Les négociants en obligations cèdent aux taux plus élevés et plus longs de la Réserve fédérale

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Les investisseurs obligataires qui étaient autrefois convaincus que la Réserve fédérale américaine commencerait à réduire les taux d’intérêt cette semaine se rendent douloureusement à une réalité plus élevée pour plus longtemps et à une voie trouble pour le marché.

Les rendements du Trésor ont grimpé ces derniers jours et sont sur le point d’atteindre de nouveaux sommets pour l’année alors que les données continuent de pointer vers une inflation persistante, ce qui pousse les traders à repousser leur calendrier d’assouplissement monétaire aux États-Unis.

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Les swaps de taux d’intérêt reflètent désormais les attentes du marché d’une baisse des taux inférieure à trois quarts de point cette année. C’est moins que la projection médiane de la Fed en décembre et une nuance des six réductions prévues fin 2023. Et le premier mouvement à la baisse ? Les investisseurs ne sont plus convaincus que cela se produira même au premier semestre.

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Ce changement souligne les inquiétudes croissantes selon lesquelles les banquiers centraux américains, dirigés par le président de la Fed, Jerome Powell, pourraient signaler un cycle d’assouplissement encore plus superficiel lors de la réunion de deux jours de cette semaine, qui commence mardi. Les économistes de Nomura Holdings Inc. ont déjà revu à la baisse leur estimation des réductions de taux de la Fed cette année, passant de trois à deux.

Et les récents flux de négociation sur les marchés d’options montrent que les investisseurs recherchent une protection contre le risque de rendements à long terme plus élevés et de moindres baisses de taux, même si leur vision à long terme est une baisse des taux.

« La Fed veut assouplir ses mesures, mais les données ne le lui permettent pas », a déclaré Earl Davis, responsable des marchés obligataires et monétaires chez BMO Gestion mondiale d’actifs. « Ils veulent maintenir l’optionnalité pour faciliter l’été. Mais elles commenceront à changer si le marché du travail se tend et si l’inflation reste élevée.»

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Les rendements américains à 10 ans ont bondi de 24 points de base la semaine dernière, soit leur plus haut niveau depuis octobre, à 4,31 pour cent, se rapprochant ainsi de leur sommet annuel de 4,35 pour cent. Davis prévoit que les rendements à 10 ans augmenteront jusqu’à 4,5 pour cent, une mesure qui pourrait éventuellement lui offrir un point d’entrée pour acheter des obligations. L’indice de référence a dépassé les cinq pour cent l’année dernière pour la première fois depuis 2007.

Les rendements américains à deux et cinq ans ont bondi de plus de 20 points de base, soit leur plus forte hausse depuis mai. La liquidation a prolongé les pertes des bons du Trésor pour l’année à 1,84 pour cent.

Pas plus tard qu’en décembre, les traders obligataires étaient presque certains que la Fed commencerait à assouplir ses taux lors de la réunion de cette semaine. Mais après une série de données étonnamment solides sur la croissance et l’inflation, ils ne voient aucune chance d’agir cette semaine, de faibles chances d’une telle décision en mai et seulement une possibilité de 60 pour cent d’une réduction en juin.

Pour l’année, les traders tablent sur une réduction totale de 71 points de base, ce qui signifie que trois réductions complètes d’un quart de point ne sont plus considérées comme garanties.

Nomura Holdings Inc. s’attend désormais à un assouplissement de la Fed en juillet et décembre, au lieu de juin, septembre et décembre.

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« Avec peu d’urgence à assouplir ses taux, nous pensons que la Fed attendra de voir si l’inflation ralentit avant d’entamer un cycle de baisse des taux », ont déclaré des économistes, dont Aichi Amemiya, dans une note.

La marge pour modifier les projections de taux médians de la Fed sur son « dot-plot » est mince. Il suffirait que deux décideurs passent de trois à deux cette année pour que la prévision médiane de la banque centrale augmente.

« Il ne faudra pas grand-chose » pour que les points médians augmentent, a déclaré Ed Al-Hussainy, stratège en taux chez Columbia Threadneedle Investment. « Ce qui me rend nerveux, c’est l’avant de la courbe. C’est extrêmement sensible à l’orientation politique à court terme.

Même si les projections de taux médians pour 2024 restent intactes, les points en 2025 et 2026 ainsi que le taux « neutre » à long terme – le niveau considéré ni comme alimentant la croissance ni comme la freinant – pourraient augmenter, un scénario qui inciterait les traders à prix en moins de réductions de taux, selon Tim Duy, économiste en chef américain chez SGH Macro Advisors LLC.

« Nous ne pensons pas que les acteurs du marché aient besoin d’attendre l’autorisation de la Fed » pour prévoir moins de réductions, a-t-il déclaré. Si le scénario de deux réductions ne se matérialise pas cette semaine, il pourrait intervenir d’ici la réunion de juin, « ou du moins, les acteurs du marché estimeraient que cela se produirait d’ici juin », a-t-il ajouté. « À l’heure actuelle, les risques sont résolument asymétriques. »

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Mais au lieu de s’inquiéter de deux ou trois réductions, les investisseurs ne devraient pas perdre de vue que la prochaine décision de la Fed est une réduction et non une hausse, a déclaré Baylor Lancaster-Samuel, directeur des investissements chez Amerant Investments Inc.. Cela signifie qu’il est temps d’acheter des obligations et de prendre le risque de taux d’intérêt, ou risque de « durée », dans le langage de Wall Street.

« On peut débattre du timing, mais à notre avis, la Fed va probablement encore réduire ses taux cette année », a-t-il déclaré. « Dans cet environnement, nous pensons que le niveau des taux ne risque pas trop d’augmenter à partir de maintenant. Nous pensons donc que le coût d’opportunité de ne pas prendre de durée est plus élevé que le risque de la prendre.

Les traders d’options sont moins optimistes. Dans la foulée des données plus solides que prévu sur les prix à la production de la semaine dernière, les traders se sont empressés d’acheter une protection belliciste pour cette année et l’année prochaine dans des options liées au taux de financement au jour le jour garanti, une mesure qui suit de près le taux directeur de la banque centrale.

« Des chiffres d’inflation plus élevés, associés à des déficits démesurés, et à la possibilité pour la Fed de rester en attente plus longtemps, se prêtent à une nouvelle évolution vers les rendements les plus élevés de 2023 », a déclaré Gregory Faranello, responsable du trading et de la stratégie sur les taux américains chez AmeriVet Securities Inc. .

— Avec l’aide d’Edward Bolingbroke.

Bloomberg.com

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