Les investisseurs en actions sont avertis après les sauts de la jauge de peur de Wall Street

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Qu’il s’agisse d’appels erronés sur les obligations, de Big Tech ou de l’économie, l’année a été terrible pour la sagesse conventionnelle. Ainsi, lorsque près de quatre pros de Wall Street sur cinq vous disent que le marché boursier est trop calme, la chose la plus avisée à faire est de parier ça reste comme ça.

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Voilà en quelques mots l’histoire de la volatilité en milieu d’année, quand tout le monde dit s’attendre à ce que le VIX monte, mais tout le monde agit comme si ce n’était pas le cas. Les avertissements retentissent que la Réserve fédérale des États-Unis et l’économie chancelante sont sûres de briser la paix. Et pourtant, les paris que la paix prévaudra dans le S&P 500 ont atteint en juin le plus haut niveau jamais atteint, a déclaré l’équipe de vente et de négociation de Morgan Stanley.

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Qu’il s’agisse d’une bombe à retardement ou d’une bombe définitivement désamorcée, le marché présente des défis uniques aux spéculateurs en 2023. Avec l’indice de volatilité CBOE en moyenne de 14 en juin pour son mois le plus endormi depuis 2020, le potentiel de dommages est extrême.

Le risque est clairement affiché quelques jours seulement après le début de la seconde mi-temps. La jauge de peur a augmenté pour une troisième session consécutive le 6 juillet, faisant un bond de près de deux points pour la plus forte augmentation depuis les turbulences bancaires de mars, alors que des données plus chaudes que prévu sur le marché du travail ont stimulé une vente massive d’actifs financiers.

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Comptez Michael Purves, le fondateur de Tallbacken Capital Advisors LLC, parmi ceux qui sont enclins à chercher refuge. Après avoir conseillé à ses clients de vendre la volatilité la majeure partie de l’année, il conseille maintenant la prudence, affirmant qu’une augmentation de neuf mois des valorisations du S&P 500 est menacée sans plus de soutien des bénéfices des entreprises.

« Nous devenons de plus en plus nerveux à l’idée que le VIX maintienne le niveau 13-14 », a-t-il déclaré. « Nous pensons qu’à mesure que nous avançons en juillet et que la saison des résultats démarre, nous devrions voir le VIX se raidir. »

Il n’est pas seul. Dans une enquête de JPMorgan Chase & Co. auprès des clients en juin, 77% des personnes interrogées ont déclaré qu’elles ne s’attendaient pas à ce que la sérénité dure au cours du troisième trimestre. Ce sentiment est reflété dans une mesure de la volatilité du VIX lui-même, le VVIX, qui est resté élevé.

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La saison des rapports, qui devrait débuter à la mi-juillet, devrait montrer que les bénéfices des entreprises du S&P 500 ont chuté pour un troisième trimestre consécutif avec une baisse de près de 9% par rapport à il y a un an, selon les estimations des analystes compilées par Bloomberg Intelligence.

Le VIX a chuté de huit points à 13,6 au premier semestre 2023. Si l’on se base uniquement sur le calendrier, les chances d’un pic à court terme sont longues. Juillet a été le plus calme de tous les mois depuis le début du VIX. L’indice vient de clôturer en dessous de sa moyenne à long terme – environ 19,6 – pendant 14 semaines consécutives, une séquence jamais vue depuis trois ans. Dans les 16 cas précédents de palourde prolongée, la durée moyenne était de 50 semaines, selon les données compilées par Bloomberg.

« Une fois que nous sommes dans un régime à faible volume, cela a tendance à durer à moins qu’un véritable « inconnu inconnu » ne se présente », a déclaré Nick Colas, co-fondateur de DataTrek Research LLC. « Avec le VIX bien en dessous de la moyenne maintenant, nous cherchons à être dans un environnement à faible vol/bon retour jusqu’à ce qu’un véritable choc se produise. »

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Maîtriser fermement la trajectoire de la volatilité du marché est important pour les traders d’options confrontés à l’énigme de savoir s’il faut doubler les paris sur la paix des actions ou profiter de prix bon marché pour se prémunir contre les turbulences.

Sur la base des prévisions consensuelles des stratèges de Wall Street suivies par Bloomberg, le S&P 500 chutera de 8% au second semestre. Le scénario baissier sous-tend l’argument selon lequel, bien que l’économie ait mieux résisté que prévu au milieu du resserrement monétaire agressif de la Fed, le danger d’une récession plane toujours, posant une menace pour les actifs risqués.

De nouvelles turbulences sur les marchés menaceraient de transformer un groupe clé d’acheteurs d’actions en vendeurs. Ce sont les gestionnaires de fonds basés sur des règles, qui utilisent généralement la volatilité comme un intrant majeur dans les modèles de trading et ont été un moteur majeur du dernier rallye des actions.

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Prenez les fonds à cible de volatilité qui effectuent des allocations d’actifs en fonction des fluctuations de prix. Grâce en partie au calme du marché, ils ont investi plus de 150 milliards de dollars américains dans les actions au cours des six derniers mois, selon une estimation de Charlie McElligott, stratège multi-actifs chez Nomura Securities International Inc. De par leur conception, un pic de volatilité les forcerait à couper l’exposition.

Pour voir où se dirige la volatilité, il est utile de comprendre pourquoi elle a été atténuée. L’un des facteurs qui a contribué à la chute du VIX est le manque de mouvements synchrones entre les actions. Pendant une grande partie de 2023, les gagnants et les perdants ont changé de place et se sont souvent compensés, ce qui a conduit à un marché pacifique au niveau de l’indice.

Un indice CBOE suivant la corrélation implicite sur trois mois entre les actions du S&P 500 a chuté en juin au niveau le plus bas depuis le mois juste avant le « Volmageddon » de février 2018, un événement où les fonds négociés en bourse conçus pour payer aux investisseurs l’inverse de la volatilité des actions se sont repliés .

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Un autre moteur est la résurgence de la stratégie autrefois troublée de court-circuiter le vol. Le commerce est si populaire que par une mesure, le montant net des ventes a battu un record en avril et l’a fait à nouveau en juin, selon l’équipe de Morgan Stanley dirigée par Christopher Metli.

Cela a laissé les concessionnaires d’options – qui sont de l’autre côté des transactions et doivent acheter ou vendre des actions pour maintenir une position neutre sur le marché – dans une position «gamma longue» où ils ont dû aller à contre-courant de la tendance dominante, raflant des actions lorsque ils sont tombés, ou vice versa. La dynamique a ensuite entraîné une boucle de rétroaction qui a encore supprimé la volatilité.

Pour ceux qui s’inquiètent d’une répétition de l’implosion de la volatilité de 2018, l’équipe de Metli a offert un certain réconfort.

« La récente reprise de l’offre de vol SPX est sans effet de levier, ce qui signifie qu’il y a moins de risque de déroulement forcé en cas de choc », ont-ils déclaré dans une note. « Cela contraste avec les pics de vol précédents. »

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Akshay Narayanan, responsable du trading d’options sur actions chez Optiver, a déclaré que la baisse de la volatilité des actions reflète l’apaisement des inquiétudes concernant les menaces économiques. Pour lui, la voie future du VIX dépend probablement de la question de savoir si les craintes macroéconomiques redeviennent la force dominante du marché.

« Une plus grande clarté sur la trajectoire de hausse des taux de la Fed, la direction de l’inflation et, dans une moindre mesure, l’impact des hausses de taux sur l’économie ont éliminé beaucoup d’incertitude sur le marché », a-t-il déclaré. « Les déclencheurs potentiels d’une augmentation de la volatilité des actions pourraient inclure des signes de reprise de l’inflation et des risques géopolitiques tels que la Chine / Taiwan. »

Bloomberg.com

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