Les investisseurs devraient être plus prudents lorsqu’ils achètent dans le piège de la durée plutôt que dans le piège de la valeur

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La correction du marché de cette année n’est pas autant liée aux risques de récession que les experts le disent.

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Par exemple, il y a eu deux faits saillants notables dans le rapport sur le produit intérieur brut des États-Unis la semaine dernière qui, selon nous, en disent long. Si l’on exclut les fluctuations de la pandémie, les dépenses des ménages ont augmenté, les dépenses en biens étant à leur plus haut niveau en cinq ans, tandis que la rémunération des employés a augmenté de 3,8 %, la plus forte hausse trimestrielle depuis 1981.

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Si l’économie dans son ensemble se porte si bien, alors qu’est-ce qui cause exactement la vente massive du marché ? Nous ne pensons pas que ce soit une coïncidence si ceux qui font le plus de bruit au sujet des risques économiques liés à la hausse des taux ont également la plus grande exposition à la durée et les plus grosses pertes.

Nous sommes devenus une société accro à l’assouplissement monétaire et à la politique de taux d’intérêt ultra bas. Les segments du marché les plus sensibles aux taux d’intérêt se sont extrêmement bien comportés au cours de la dernière décennie, mais ce sont ceux qui ont le moins souffert de cette correction, car les banquiers centraux tels que la Réserve fédérale américaine n’ont d’autre choix que de commencer à resserrer après permettant à l’inflation de sévir pendant trop longtemps.

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Jetez un coup d’œil à l’indice composé S&P/TSX qui, grâce à sa pondération plus élevée aux segments inflationnistes comme l’énergie, est le marché le plus performant, avec une baisse de seulement 5,3 % au cours des 12 derniers mois. Au fur et à mesure que l’on monte sur la courbe de duration, les rendements empirent : le S&P500 est en baisse de près de 13 %, tandis que les bons du Trésor à plus de 20 ans et le Nasdaq sont tous deux en baisse de près de 24 %.

Pour ceux qui se demandent comment cela pourrait empirer, considérez que le Nasdaq est toujours en hausse de 19,5 % en rythme annualisé au cours des cinq dernières années et de près de 19 % en rythme annualisé au cours des 10 dernières années.

Il ne faut pas oublier que l’indice composite S&P/TSX a été qualifié de trappe de valeur en raison de son exposition à des segments plus traditionnels tels que l’énergie, les services financiers, les matériaux et l’industrie, qui ont sous-performé dans le contexte de baisse des taux d’intérêt au cours de la dernière décennie. Cependant, nous pensons qu’il est enfin temps que ces segments brillent alors que nous entrons dans une période de resserrement monétaire, remplaçant ainsi le piège de la valeur par ce que nous appelons le piège de la durée.

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Cela dit, nous ne pouvons pas reprocher aux investisseurs de plonger tête première dans ce piège de la durée, et de penser que les banquiers centraux finiront sûrement par capituler, le rythme et l’ampleur de leurs hausses de taux nous ramenant aux jours déflationnistes d’autrefois. Cela nous rappelle beaucoup de ceux vantant le commerce de la valeur en 2009 ou 2010, essayant de chasser une décennie ou plus de surperformance.

À notre avis, la récente remontée de 6 % à 7,5 % par rapport aux creux de la dernière semaine et demie n’est pas le signe d’un creux du marché, mais juste un autre piège de la durée du marché baissier. Nous ne voyons pas de fond tant qu’il n’y aura pas un effondrement complet de ceux qui achètent les segments les plus durables du marché, comme ce qui s’est passé lors de l’éclatement de la bulle technologique de 2000.

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Mais les investisseurs particuliers continuent d’acheter la baisse, avec des entrées nettes dans les actions américaines à forte composante technologique à 1,3 milliard de dollars américains par jour en moyenne sur trois mois, ce qui est proche des sommets historiques, selon Vanda Research Ltd. et cité sur Interne du milieu des affaires.

Cet achat se produit même à l’extrémité la plus élevée de la courbe de durée. Par exemple, l’ETF Ark Innovation a tout de même enregistré des entrées nettes positives au cours de six des sept dernières semaines, bien qu’il ait été martelé à plus de 65 %.

Combinez cela avec le récent rebond des écarts de crédit et la vente massive du Bloomberg Dollar Spot Index, et les conditions financières sont désormais plus souples qu’elles ne l’étaient avant la première hausse des taux de la Fed en mars. Pensez-y.

Pour aller plus loin, si vous prenez la compression multiple pendant la période de resserrement de 2018 et que vous l’appliquez à aujourd’hui, nous estimons que le S&P 500 escompte qu’un taux des fonds fédéraux de 2,5 % sera suffisant pour ramener l’inflation à deux pour cent. cent à 2,5 pour cent.

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En conséquence, si l’inflation persiste, il y a plus de baisse à venir. Au lieu de poursuivre ces baisses de durée, les investisseurs devraient peut-être envisager de vendre les rallyes et de se tourner vers la valeur.

Martin Pelletier, CFA, est gestionnaire de portefeuille principal chez Wellington-Altus Private Counsel Inc, opérant sous le nom de TriVest Wealth Counsel, une clientèle privée et une société d’investissement institutionnelle spécialisée dans les portefeuilles discrétionnaires à gestion des risques, l’audit/la surveillance des investissements et l’impôt avancé, la succession et la richesse Planification.

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