Les gestionnaires de fonds se préparent aux mauvaises nouvelles alors que le risque de stagflation pousse les investisseurs à engloutir des milliards dans les couvertures

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C’est le prochain grand appel du marché qui pourrait enrichir les traders de Wall Street : la crise énergétique mondiale qui fait rage et les banques centrales de plus en plus bellicistes font basculer les économies clés dans une stagflation de style années 1970.

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C’est loin pour l’instant, mais les gestionnaires de fonds craignent que ce scénario de marché – une inflation incontrôlable au moment même où la croissance s’effondre – finisse par se réaliser, en particulier en Europe.

L’optimisme de la croissance mondiale a atteint un niveau historiquement bas, selon l’enquête de ce mois-ci auprès des gestionnaires de fonds de Bank of America Corp. Les attentes de stagflation ont bondi à 66%, le plus haut depuis 2008. Les pressions sur les prix aux États-Unis ont augmenté en mars de la manière la plus élevée depuis la fin de 1981, tandis que les données de mercredi ont montré que l’inflation au Royaume-Uni dépassait les estimations des économistes pour le sixième mois consécutif.

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Les gestionnaires de fonds se préparent de plus en plus aux mauvaises nouvelles économiques, et nulle part plus qu’en Europe, démentant les espoirs qui arrivent cette année que la région surperformera les États-Unis Amundi SA se prépare à un éventuel ralentissement sur le continent, Abrdn PLC est long sur le dollar américain face à l’euro et Vanguard Group Inc. vante les couvertures de liquidité.

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Parmi les autres transactions en vogue, citons les paris sur les exportateurs de matières premières de l’Australie vers le Canada et les paris contre les obligations regorgeant de risques de taux d’intérêt.

Beaucoup de mauvaises choses doivent se produire avant qu’un climat d’investissement qui porte les caractéristiques de la stagflation ne transpire, avec la présidente de la Banque centrale européenne Christine Lagarde parmi ceux qui repoussent la probabilité. Une décision prise jeudi donne aux régulateurs de taux l’occasion de débattre de leur calendrier de resserrement.

Mais une chose est sûre : si les traders débutants ont une expérience limitée de l’inflation dans le monde réel, ils sont encore moins nombreux à se souvenir d’un monde de prix effrénés tout comme de réservoirs de croissance.

Même si les pressions de type stagflation sont limitées à l’Europe, elles ont la capacité de blesser les traders de Wall Street pariant sur l’histoire de la croissance internationale, tout en évoquant les souvenirs de la crise de la dette souveraine et de la décennie perdue de croissance.

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La région est l’épicentre des préoccupations, compte tenu de sa proximité avec la guerre russe et des leviers de croissance nationaux plus faibles. Les seuils de rentabilité allemands, un indicateur de la dette des pressions attendues sur les prix au cours de la prochaine décennie, ont augmenté de plus d’un point de pourcentage jusqu’à présent cette année. Alors que le niveau de prix dérivé du marché pour les États-Unis est plus élevé, le taux de variation est plus de trois fois plus élevé.

Vous trouverez ci-dessous une collection de vues de gestionnaires de fonds. Les commentaires ont été modifiés pour plus de clarté.

James Athey est un directeur d’investissement basé à Londres chez Abrdn, qui supervise environ 542 milliards de livres (707 milliards de dollars) d’actifs. L’homme de 42 ans est à court d’euro et de livre sterling.

« Les risques de stagflation les plus aigus se situent sans aucun doute en Europe continentale. À mesure que l’excédent du compte courant s’amenuise en raison de la nécessité d’importer de l’énergie de plus en plus chère, leur devise s’affaiblira davantage, augmentant l’inflation et nuisant aux principaux secteurs d’exportation. Ou ils peuvent resserrer la politique monétaire pour essayer de plafonner l’inflation et de soutenir la monnaie, mais cela écrasera une demande intérieure déjà faible. Quoi qu’il en soit, leur compromis entre croissance et inflation semble horrible.

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Leur compromis entre croissance et inflation semble horrible

James Atley

Les banques centrales de la plupart des pays auront du mal à réaliser les hausses actuellement pratiquées. L’exception est très probablement les États-Unis. Par conséquent, nous sommes positionnés pour des courbes plus raides en Europe et des courbes plus plates aux États-Unis. Nous sommes longs sur le dollar américain par rapport à l’euro et à la livre sterling.

Andrew McCaffery, 58 ans, directeur mondial des investissements de Fidelity International Ltd., qui détient 813 milliards de dollars d’actifs. Son cas de base est une récession européenne et l’investisseur reste à l’écart des actions de la région et de la monnaie unique.

« Nous préconisons un positionnement pour la forte probabilité de stagflation dans les marchés développés, avec un scénario de base de récession en Europe. La stagflation présente un défi, mais nous pensons que certains secteurs des titres à revenu fixe seront mieux protégés contre la hausse des taux et le ralentissement de la croissance. Les points morts devraient continuer à se comporter relativement bien, dans l’hypothèse d’une hausse des anticipations d’inflation, et nous sommes également positifs sur l’euro-investment grade, compte tenu de ses caractéristiques plus défensives et de l’amélioration des valorisations.

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Henrietta Pacquement, 45 ans, responsable de l’équipe mondiale des titres à revenu fixe chez Allspring Global Investments Holdings LLC, a déclaré que l’invasion de la Russie changeait la donne pour l’Europe. L’investisseur basé à Londres cite les obligations à échéance plus courte et les obligations à taux variable comme couvertures potentielles contre la stagflation.

« La stagflation est un scénario que vous devez envisager. Vous avez toujours des pressions inflationnistes à la hausse ainsi que des pressions à la baisse sur la croissance. Cela pousse-t-il les économies à la stagflation ou même à une récession à un stade ultérieur ? La question est encore ouverte. Nous voyons clairement toujours le vent arrière de l’ouverture post-pandémique de l’économie.

« Il y a beaucoup de volatilité sur le marché des taux d’intérêt. Entre-temps, les marchés du crédit se sont raisonnablement bien comportés. Nous avons vu de nouvelles émissions arriver sur le marché avec des primes intéressantes et je pense que c’est une tendance qui se poursuivra périodiquement pendant le reste de l’année. ”

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Arvind Narayanan, basé en Pennsylvanie, co-responsable du crédit de qualité investissement chez Vanguard, qui supervise environ 8 000 milliards de dollars américains, voit des risques plus élevés de stagflation à l’échelle mondiale, l’Europe étant confrontée aux pressions les plus fortes sur les prix.

« L’intention des banques centrales est de ralentir l’inflation et la seule façon d’y parvenir est de réduire la demande globale, mais cela prendra du temps. Au cours des 10 dernières années, les portefeuilles du monde entier étaient à la recherche de rendements – en allant profondément dans le crédit et dans une exposition de type marché émergent mondial pour obtenir ce rendement supplémentaire pour surperformer. Maintenant, le monde est différent.

Cette transition ne va pas se faire en douceur

Arvind Narayanan

« Vous voulez sous-pondérer la duration et les expositions au crédit, et consolider vos portefeuilles avec une liquidité suffisante, car cette transition ne se fera pas sans heurts. »

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Lynda Schweitzer, gestionnaire de portefeuille basée à Boston et co-responsable de l’équipe mondiale des titres à revenu fixe chez Loomis Sayles & Co., n’adhère pas entièrement à l’histoire de la stagflation, mais elle reste inquiète.

« Il est certainement décevant que nous réduisions la croissance en même temps que nous augmentions l’inflation. Il est certainement logique de raccourcir la duration sur les principaux marchés où les banques centrales vont augmenter et de supprimer l’hébergement.

« Un autre sujet dont nous avons parlé de manière assez significative est ce que tout cela signifie pour les marchés émergents, pour les pays liés aux matières premières où les termes de l’échange ont augmenté avec l’augmentation des prix des matières premières. »

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Akira Takei, gestionnaire mondial de titres à revenu fixe chez Asset Management One Co. à Tokyo, voit également le plus grand risque de stagflation en Europe et au Royaume-Uni

« La hausse des prix de l’essence a entraîné une poussée de l’inflation européenne. Étant donné que la partie ultra-longue des courbes de rendement s’est déjà considérablement aplatie, les billets intermédiaires ont un potentiel de gain au Royaume-Uni et dans la zone euro. La (Banque d’Angleterre) a conduit les autres banques centrales à relever les taux, mais les risques pesant sur les rendements ne sont plus à sens unique. Je vois de fortes chances que les billets de deux à cinq ans commencent à se répercuter sur les hausses de taux de la Banque d’Angleterre à l’avenir. La livre et l’euro sont faibles et continueront de l’être étant donné qu’ils sont tous deux proches de l’épicentre de la crise ukrainienne.

Vincent Mortier, directeur des investissements du groupe basé à Paris chez Amundi, qui supervise plus de 2 000 milliards de dollars d’actifs, privilégie une position neutre sur les actions mondiales et une allocation défensive au crédit alors que l’Europe devient de plus en plus l’épicentre des risques de stagflation.

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« Une récession des bénéfices est possible en Europe avant même qu’une récession économique n’entre en vigueur. Des données techniques faibles, soulignées par une combinaison de facteurs tels que le retrait du soutien de la banque centrale, la hausse des taux et la pression de la croissance économique, appellent une allocation défensive au crédit. L’inflation continue appelle à une inclinaison positive sur les actifs sensibles sous la forme d’obligations indexées sur l’inflation, d’or, de certains actifs réels.

Bloomberg.com

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