Les économies développées ressentent la douleur du dollar américain à la manière des marchés émergents

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Les économies développées sont touchées par l’appréciation du dollar à des sommets de plusieurs décennies d’une manière qui était autrefois familière à leurs homologues des marchés émergents.

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Alimenté par le cycle de resserrement le plus agressif de la Réserve fédérale depuis plus d’une génération, le renforcement du billet vert pousse les devises rivales à la baisse, fait grimper le coût des biens importés, resserre les conditions financières et alimente l’inflation dans d’autres économies.

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Cela accroît la pression sur les autres banques centrales pour qu’elles augmentent les taux d’intérêt, tout comme une crise énergétique et la flambée des prix à la consommation entravent les économies européennes, et l’augmentation des coûts d’emprunt refroidit les marchés du logement en Australie, au Canada et en Nouvelle-Zélande. Pourtant, leur capacité à influencer la force du dollar est limitée, ce qui signifie qu’il y a peu de perspectives d’amélioration à court terme.

Bien que les répercussions mondiales du resserrement de la Fed ne soient pas nouvelles, il s’agit du premier épisode de ces dernières années où la force sérieuse du dollar a été plus notable par rapport aux devises des pays développés en tant que groupe que par rapport aux économies émergentes.

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« Un dollar plus fort s’accompagne généralement de taux d’intérêt à court et à long terme plus élevés aux États-Unis, ou de tensions sur les marchés mondiaux et d’une fuite vers la sécurité perçue du dollar », a déclaré Maurice Obstfeld, chercheur principal au Peterson Institute for International Economics. « Ces conditions financières plus strictes ralentissent partout les économies développées. »

L’indice du dollar pondéré en fonction des échanges de la Fed par rapport aux économies avancées a grimpé de 10 % cette année pour atteindre le niveau le plus élevé depuis 2002, tandis que la mesure des marchés émergents est en hausse plus modeste de 3,7 % et reste bien en deçà de son pic de la pandémie de 2020.

Ces conditions financières plus strictes entraînent partout un ralentissement des économies développées

Maurice Obstfeld, Peterson Institute for International Economics

Alors que certaines des devises les moins performantes au monde cette année proviennent d’économies en développement telles que le Sri Lanka, la surperformance des devises adossées à des matières premières telles que le réal brésilien et le rouble russe a renforcé le groupe des marchés émergents.

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« Juste en augmentant les taux directeurs, il est peu probable que d’autres pays arrêtent la dépréciation de leur monnaie », a déclaré Sayuri Shirai, un ancien membre du conseil d’administration de la Banque du Japon qui est maintenant professeur à l’Université Keio.

En effet, «la force du dollar reflète non seulement une attente concernant les hausses des taux des fonds fédéraux cette année – et donc une demande plus élevée d’actifs à revenu fixe américains – mais reflète également les risques de récession mondiale découlant des hausses de taux directeurs plus importantes que prévu autour de le monde », a-t-elle dit.

Cette énigme sera illustrée dans les prochains jours alors que la Banque centrale européenne envisage une augmentation record des taux de 75 points de base tout en faisant face à une inflation record et à l’euro sous la parité avec le dollar. La Banque du Canada devrait augmenter du même montant et la Reserve Bank of Australia vient de procéder à une autre hausse de taux d’un demi-point de pourcentage.

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Au Royaume-Uni – qui est déjà en récession, selon un groupe de pression des entreprises – la Banque d’Angleterre pourrait se resserrer davantage le 15 septembre alors qu’elle fait face à une perte de confiance des investisseurs qui a poussé la livre au bord de son plus bas depuis 1985 .

Et la chute du yen à un creux d’un quart de siècle rend chaque jour plus difficile pour le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, de s’en tenir à sa position selon laquelle un soutien monétaire massif est toujours nécessaire, même face à la hausse des prix.

La Fed n’ayant pas encore terminé sa hausse, le soulagement sur le front des devises pour les banquiers centraux du monde ne pourrait intervenir qu’une fois que leurs homologues américains auront maîtrisé les prix à la consommation.

Je dirais que, dans cette situation particulière de choc énergétique, le taux de change importe davantage

Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE

Depuis qu’il est devenu clair que la Fed passerait en mode de resserrement il y a environ un an, les devises des marchés développés ont connu au moins autant de difficultés que leurs homologues des pays émergents. Sur 31 principaux taux de change suivis par Bloomberg, quatre pays développés figuraient parmi les 10 plus grands perdants et un seul, le dollar canadien, parmi les 10 meilleurs.

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Pour les banques centrales telles que la BCE, dont la monnaie est la plus échangée avec le dollar, la crise énergétique actuelle a rappelé à ses décideurs politiques un rappel particulièrement aigu du rôle de l’euro en tant que canal de l’inflation, notamment en raison de l’utilisation du billet vert. dans la dénomination des prix mondiaux des matières premières.

« Je dirais que, dans cette situation particulière de choc énergétique, le taux de change importe davantage », a déclaré Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, à Reuters le mois dernier, interrogée sur des recherches antérieures suggérant que la transmission à l’inflation avait diminué.

Le Japon, dont la monnaie est la deuxième plus échangée avec le dollar, en ressent également le poids. Après avoir dépassé le niveau 143, la monnaie n’est pas loin de la barre des 146 qui a incité une action conjointe avec les États-Unis en 1998 pour la soutenir. Cela augmente également les chances que l’inflation dépasse 3 %, bien au-dessus de l’objectif de 2 % de Kuroda.

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Alors que le chef de la BOJ insiste sur le fait qu’une récente augmentation des prix à la consommation induite par l’offre ne durera pas, les ménages et les entreprises deviennent de plus en plus agités alors que la chute du yen fait grimper les coûts de l’énergie et des importations. Les responsables mettent en garde contre une volatilité excessive.

« Des mouvements soudains sur le marché des changes ne sont pas souhaitables », a déclaré le ministre japonais des Finances Shunichi Suzuki aux journalistes après une réunion en ligne des ministres des Finances du G7. « Les mouvements récents sur les marchés des changes sont un peu importants », a-t-il déclaré.

La plus grande préoccupation pour de nombreux pays pourrait être que les hausses de taux locales ne fassent pas grand-chose pour freiner leurs devises en piqué du nez, car leurs économies semblent plus fragiles que les États-Unis.

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La livre sterling est sur le point de dépasser son creux de mars 2020, malgré les prix des opérateurs de swaps pour que la BOE dépasse la Fed, avec des paris montrant que l’indice de référence du Royaume-Uni atteindra 4,25% dans les six mois, dépassant les 4% en les États-Unis d’ici là.

Alors que de nombreuses économies émergentes ont ressenti le poids de la hausse des taux et de l’inflation, elles ont globalement mieux résisté au cycle de hausse de la Fed que les épisodes précédents, du moins jusqu’à présent, aidées par des réserves de change plus solides et des mesures rapides pour relever les taux avant la Fed.

Certains, comme le Chili et l’Inde, sont également intervenus pour soutenir leur monnaie, ce qui est politiquement plus difficile pour leurs homologues des pays développés.

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Une possibilité d’allégement serait un ralentissement de l’économie américaine qui freinerait le rythme de resserrement de la Fed et, par extension, affaiblirait le dollar.

L’ampleur de la hausse des taux que les responsables de la Fed opteront lors de leur réunion politique des 20 et 21 septembre sera probablement fortement influencée par la dernière lecture mensuelle des prix à la consommation, prévue pour le 13 septembre.

Pour l’instant, la Fed a signalé que le soulagement pourrait être loin, avec la nécessité de maintenir une politique stricte pendant un certain temps pour étouffer l’inflation.

« Le problème deviendra aigu pour les décideurs politiques des économies développées si le dollar continue de dépasser », a déclaré Mansoor Mohi-uddin, économiste en chef à la Bank of Singapore Ltd. et la croissance faiblit.

Bloomberg.com