Les dangers d’investir dans le monde d’un seul métier : les taux

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Un banquier m’a dit la semaine dernière que lorsqu’il rencontre des entreprises emprunteuses et des clients investisseurs pour discuter de ce qui les attend en 2024, ils lui posent toujours la même question : quels sont les trois grands risques ? Et il leur donne toujours la même réponse. Un : les tarifs. Deux : les tarifs. Et troisièmement : quelque chose d’horrible auquel nous n’avons pas encore pensé.

En gardant à l’esprit qu’il est par nature impossible de prévoir ou de se prémunir contre le troisième élément, cette évaluation plutôt grossière mais aussi d’une précision alarmante signifie que nous nous retrouvons coincés dans le monde d’un seul commerce.

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Même s’il est tentant de se joindre à ceux qui croient que les bénéfices des entreprises ou les fondamentaux économiques vont réaffirmer leur place comme thèmes d’investissement prédominants maintenant que l’ère des taux d’intérêt zéro est terminée, la politique monétaire des États-Unis et son impact sur les obligations restent le facteur le plus évident pour tous. performance de l’investisseur.

Nous avons vu cela se dérouler en technicolor glorieux l’année dernière. Comme le dit le proverbe, personne ne sonne au sommet ou au bas d’une tendance. Mais lorsque le marché des obligations d’État a changé de direction l’automne dernier et a commencé à abaisser les taux d’intérêt après une longue et douloureuse série de hausses, cela a déjà semblé être un grand moment. Ce qui devient plus clair aujourd’hui, c’est à quel point ce changement est venu à la rescousse des gestionnaires de fonds du monde entier.

Pour les gestionnaires de fonds axés sur les obligations, cet impact est instinctivement logique. « J’aime appeler cela l’effet Rip van Winkle », a déclaré Jeffrey Sherman, co-directeur des investissements chez DoubleLine LP, une société d’investissement obligataire de 90 milliards de dollars américains – une reconnaissance du fait que si vous aviez dormi d’une manière ou d’une autre pendant toute l’année 2023, vous auriez ont constaté que les rendements obligataires ont terminé l’année presque exactement là où ils avaient commencé.

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Cependant, pour ceux qui ne parvenaient pas à dormir aussi longtemps, les mois turbulents qui les séparaient étaient plutôt humiliants. « Cela commençait à paraître assez douloureux là-bas en octobre », a-t-il déclaré. « Les deux derniers mois (de 2023) ont fait de nous des hommes honnêtes une fois de plus, affirmant que les obligations feraient l’affaire. Ne confondez jamais le résultat final avec le chemin que vous avez emprunté pour y arriver.

De la même manière, le ralentissement du taux d’inflation aux États-Unis et le recul rapide des rendements obligataires ont offert une bouée de sauvetage aux fonds de macro-hedge, dont beaucoup ont trébuché en mars lorsque les prix des bons du Trésor ont grimpé en flèche après la faillite de la Silicon Valley Bank. Surfer sur l’énorme vague de hausse des prix obligataires vers la fin de l’année a aidé les sociétés de couverture à effacer ces pertes et, dans certains cas, à terminer même sur une bonne note.

Mais il est alarmant de constater que pour ceux qui cherchent à diversifier leurs rendements, quelle que soit la grande classe d’actifs considérée, la tendance est la même. Les actions mondiales, par exemple, ont augmenté d’environ 20 pour cent l’année dernière, selon l’indice mondial MSCI. Mais après un recul au cours de l’été, les trois quarts de ces gains ont été réalisés en novembre et décembre seulement, coïncidant avec la chute des rendements obligataires.

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Assez logiquement, la tradition séculaire consistant à superposer de vieilles obligations ennuyeuses à un portefeuille d’actions a également ressenti la chaleur. Ce portefeuille classique 60/40 – un pilier de la gestion d’actifs conservatrice – est la coiffure mulet du monde de l’investissement. Les 40 pour cent constituent l’activité courte et sensée au premier plan, sous la forme d’une couche d’obligations conservatrice, voire terne, avec une chance de défaut proche de zéro. La fête à l’arrière est la part rock and roll de 60 pour cent des actions qui, espèrent les gestionnaires de portefeuille, éblouira la foule.

En 2022 – la grande année d’accélération de l’inflation post-pandémique – ce regard controversé est devenu sérieusement passé de mode, alors qu’une chute simultanée des prix des obligations et des actions a donné un coup dur. Les investisseurs qui suivaient cette formule dans l’espoir d’équilibrer sécurité et plaisir se sont retrouvés martelés des deux côtés, perdant 17 pour cent.

De manière alarmante, il est apparu pendant un certain temps que 2023 s’avérerait également un raté, pas à la même échelle, mais néanmoins un raté. Vers le milieu de l’année, les actions se portaient bien, du moins pour les investisseurs prêts à consacrer un quart de leur exposition à sept actions technologiques de grande taille, comme l’exigent maintenant, étrangement, le suivi de l’indice de référence S&P 500 ou d’une large mesure mondiale des actions. Mais la période maladive des obligations a laissé des traces.

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Mais là encore, le revirement a été frappant. Les calculs de Goldman Sachs Group Inc. montrent qu’une répartition théorique 60/40 a généré 17 pour cent de rendement sur l’ensemble de l’année dernière – une performance très respectable. Mais environ 13 points ont été enregistrés au cours du seul quatrième quart-temps. Cela ne semble pas être une manière judicieuse pour les investisseurs conservateurs de gérer un portefeuille stable et d’éviter une volatilité excessive.

La corrélation négative entre les actions et les obligations, qui s’est avérée pendant une grande partie du dernier quart de siècle, s’est en fait effondrée au cours des deux dernières années, a déclaré David Bowers d’Absolute Strategy Research Ltd. actifs qu’ils étaient autrefois. Pour un simple fonds équilibré, la vie pourrait commencer à devenir plus volatile dans la mesure où la composante obligataire ne compense plus le risque des actions.

Les traders ont probablement raison de supposer que la Fed réduira ses taux environ six fois cette année. Mais tout cela ajoute à la pression exercée sur les investisseurs pour qu’ils prennent la bonne décision, plutôt que de tout gâcher. Encore. Pas de pression.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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