Les bas de cram sont retour, et je garde une liste.
Au tournant du siècle après le crash des dotcoms, les valorisations des startups ont chuté, les taux de combustion étaient insoutenables et les startups manquaient rapidement de liquidités. La plupart des investisseurs existants (ceux toujours en activité) ont amassé leur argent et ont cessé de faire des rondes de suivi jusqu’à ce que les décombres soient dégagés.
Sauf, c’est-à-dire, pour les bas de gamme du secteur du capital-risque – les investisseurs qui « écrasent » leurs entreprises. Ils ont offert plus d’argent aux fondateurs désespérés, mais ont insisté sur de nouvelles conditions, réécrivant tous les anciens accords d’actions que les précédents investisseurs et employés avaient.
Pour les investisseurs existants, c’était parfois « pay-to-play » — si vous ne participez pas au nouveau financement, vous perdez. D’autres fois, il s’agissait simplement d’un accord «à prendre ou à laisser, voici les nouvelles conditions». Certains ont même insisté sur le fait que toutes les actions privilégiées antérieures devaient être converties en actions ordinaires.
Pour les actionnaires ordinaires (employés, conseillers et investisseurs précédents), un cram down est un gros doigt du milieu, car il s’accompagne d’un fractionnement inversé – ce qui signifie que vos actions ordinaires valent maintenant 1/10e1/100e ou même 1/1 000e de leur valeur précédente.
Un cram down est différent d’un down round. Un cycle baissier se produit lorsqu’une entreprise lève des fonds à une valorisation inférieure à la valorisation de l’entreprise lors de son cycle de financement précédent. Mais cela ne vient pas avec une scission inversée massive ou un changement de termes.
Ils sont de retour
Alors que les cram downs n’ont jamais disparu, l’afflux de capitaux au cours de la dernière décennie a signifié que la plupart des entreprises pouvaient simplement lever un autre tour.
Mais maintenant que les conditions économiques changent, ce n’est plus vrai. Les startups qui ne parviennent pas à trouver une adéquation avec le marché des produits, à générer des revenus suffisants ou à manquer de capital patient se bousculent pour obtenir de l’argent – et les bas de gamme sont heureux de vous aider.
Pourquoi les VC font-ils cela ?
Les VC donneront toutes sortes de raisons – « c’est juste une bonne affaire » ou « nous sommes opportunistes ». D’un côté, ils ont raison. Le capital-risque, comme la plupart des capitaux privés, est une classe d’actifs financiers non réglementée – tout est permis. Mais la vérité la plus simple et la plus douloureuse est que c’est abusif et usuraire.