Les craintes de récession devraient diviser les actions et les obligations après le rallye de l’été

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Ce fut un été d’amour pour les actions et les obligations d’entreprises, mais avec l’approche de la chute, les actions devraient s’estomper tandis que les obligations se renforcent alors que les banques centrales se resserrent et que les craintes de récession reprennent.

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Après un premier semestre brutal, les deux marchés étaient prêts pour un rebond. L’étincelle a été allumée par des bénéfices résilients et l’espoir qu’un léger refroidissement de l’inflation galopante inciterait la Réserve fédérale américaine à ralentir le rythme de ses hausses de taux à temps pour éviter une contraction économique.

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Une avance de près de 12 % en juillet et août a mis les actions américaines sur la bonne voie pour l’un de leurs meilleurs étés jamais enregistrés. Et les obligations des entreprises ont gagné 4,6 % aux États-Unis et 3,4 % dans le monde depuis le creux de la mi-juin. Ayant évolué en tandem, les deux sont maintenant sur le point de diverger, les obligations semblant mieux placées pour prolonger le rallye, car la course à la sécurité en cas de ralentissement économique compensera une hausse des primes de risque.

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Les perspectives économiques sont à nouveau troubles, car les responsables de la Fed ont indiqué qu’ils ne souhaitaient pas arrêter de resserrer tant qu’ils n’étaient pas sûrs que l’inflation ne remonterait pas, même au prix d’une certaine « douleur » économique, selon Wei Li, stratège en chef mondial des investissements chez BlackRock Inc.

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Pour les obligations d’État, cela signifie une fuite potentielle vers la sécurité qui profiterait également à la dette des entreprises de qualité supérieure. Mais pour les actions, c’est un risque pour les bénéfices que de nombreux investisseurs peuvent ne pas vouloir supporter.

« Ce que nous avons vu à ce stade est un rallye baissier et nous ne voulons pas le chasser », a déclaré Li, faisant référence aux actions. « Je ne pense pas que nous soyons tirés d’affaire avec un mois de refroidissement de l’inflation. Les paris sur un pivot accommodant de la Fed sont prématurés et les bénéfices ne reflètent pas le risque réel d’une récession américaine l’année prochaine.

Ce que nous avons vu à ce stade est un rallye du marché baissier et nous ne voulons pas le chasser

Wei Li

La saison des résultats du deuxième trimestre a beaucoup contribué à restaurer la confiance dans la santé des entreprises américaines et européennes, car les entreprises ont largement prouvé que la demande était suffisamment robuste pour qu’elles répercutent la hausse des coûts. Et les grands indicateurs économiques – comme le marché du travail américain – se sont bien maintenus.

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Mais les économistes prévoient un ralentissement de l’activité commerciale à partir de maintenant, tandis que les stratèges disent que les entreprises auront du mal à continuer à augmenter les prix pour défendre les marges, menaçant les bénéfices au second semestre. En Europe, Beata Manthey, stratège de Citigroup Inc., prévoit une baisse des bénéfices de 2 % cette année et de 5 % en 2023.

Et tandis que les investisseurs de la dernière enquête mondiale sur les gestionnaires de fonds de Bank of America Corp. sont devenus moins pessimistes quant à la croissance mondiale, le sentiment est toujours baissier. Les entrées en actions et en obligations suggèrent que « très peu de gens craignent » la Fed, selon le stratège Michael Hartnett. Mais il estime que la banque centrale est « loin d’avoir terminé » son resserrement. Les investisseurs chercheront des indices sur ce front lors du rassemblement annuel de la Fed à Jackson Hole cette semaine.

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Hartnett recommande de prendre des bénéfices si le S&P 500 dépasse 4 328 points, a-t-il déclaré dans une note récente. C’est environ deux pour cent de plus que les niveaux actuels.

Certains indicateurs techniques montrent également que les actions américaines reprendront leur déclin. Une mesure de Bank of America qui combine le ratio cours/bénéfices du S&P 500 avec l’inflation est tombée en dessous de 20 avant chaque creux du marché depuis les années 1950. Mais pendant les vagues de vente de cette année, il n’a atteint que 27.

Il y a un métier qui pourrait offrir un gros soutien aux actions. Les soi-disant actions de croissance, y compris les géants de la technologie Apple Inc. et Amazon.com Inc., ont été considérées comme un refuge relatif. Le groupe a mené le récent rallye boursier et les stratèges de JPMorgan Chase & Co. s’attendent à ce qu’il continue de grimper.

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Dans le monde obligataire, les couches qui composent les coûts d’emprunt d’une entreprise semblent prêtes à jouer entre les mains des investisseurs. Les rendements des entreprises comprennent le taux payé sur une dette publique similaire et une prime pour compenser les menaces telles qu’un emprunteur faisant faillite.

Ces blocs de construction ont tendance à se déplacer dans des directions opposées lorsque l’économie faiblit. Alors qu’une récession soulèvera des inquiétudes quant à la capacité des entreprises à rembourser leur dette et à élargir l’écart par rapport aux obligations sûres, la fuite vers la qualité dans un tel scénario amortira le coup.

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« Les dommages potentiels à l’investment grade semblent limités », a déclaré Christian Hantel, gestionnaire de portefeuille chez Vontobel Asset Management Inc..

« Dans un scénario sans risque, les rendements des obligations d’État baisseront et atténueront l’effet de spreads plus larges », a déclaré Hantel, qui aide à superviser 144 milliards de francs suisses (151 milliards de dollars).

Cet avantage de la baisse des rendements publics en cas de ralentissement affecte particulièrement les obligations de qualité supérieure, qui sont à plus long terme et offrent des spreads plus fins que leurs homologues notés junk.

Il y a beaucoup de risques et on a l’impression que la liste s’allonge de plus en plus

Christian Hantel

« Il y a beaucoup de risques et on a l’impression que la liste s’allonge de plus en plus mais, d’un autre côté, si vous êtes sous-pondéré et même en dehors de la classe d’actifs, vous ne pouvez rien faire de plus », a déclaré Hantel. « Nous avons reçu plus de questions sur la qualité d’investissement, ce qui signale qu’à un moment donné, nous devrions obtenir plus d’entrées. »

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Certes, le rebond estival a rendu les points d’entrée des obligations d’entreprises moins attrayants pour ceux qui ont le courage de se replonger.

George Bory, responsable de la stratégie obligataire chez le gestionnaire de fonds de 476 milliards de dollars américains Allspring Global Investments Holdings LLC et évangéliste obligataire ces derniers mois, a quelque peu tempéré son enthousiasme concernant les obligations sensibles au crédit et aux taux, car les valorisations ne semblent plus particulièrement bon marché.

Pourtant, il s’en tient aux opinions haussières qu’il a exprimées pour la première fois plus tôt cet été après que la vente d’obligations a fait grimper les rendements à des niveaux qui pourraient même battre l’inflation.

« Le monde devenait un endroit plus favorable aux obligations et cela devrait continuer au second semestre », a-t-il déclaré.

Bloomberg.com

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