Les contrats à terme CME Bitcoin se négocient à prix réduit, mais est-ce une bonne ou une mauvaise chose ?

Les contrats à terme sur Bitcoin (BTC) du Chicago Mercantile Exchange (CME) se négocient en dessous du prix au comptant de Bitcoin sur les bourses régulières depuis le 9 novembre, une situation techniquement appelée déport. Bien que cela indique une structure de marché baissière, plusieurs facteurs peuvent provoquer des distorsions momentanées.

En règle générale, ces contrats à mois fixe CME se négocient avec une légère prime, ce qui indique que les vendeurs demandent plus d’argent pour suspendre le règlement plus longtemps. En conséquence, les contrats à terme devraient se négocier avec une prime de 0,5 % à 2 % sur des marchés sains, une situation connue sous le nom de contango.

Cependant, un vendeur de contrats à terme de premier plan entraînera une distorsion momentanée de la prime à terme. Contrairement aux contrats perpétuels, ces contrats à terme à calendrier fixe n’ont pas de taux de financement, de sorte que leur prix peut être très différent des échanges au comptant.

Les vendeurs agressifs ont provoqué une remise de 5% sur les contrats à terme BTC

Chaque fois qu’il y a une activité agressive des shorts (vendeurs), le contrat à terme de deux mois se négociera avec une décote de 2% ou plus.

Remarquez comment les contrats à terme CME à 1 mois se négociaient près de la juste valeur, présentant soit une remise de 0,5 %, soit une prime de 0,5 % par rapport aux échanges au comptant. Cependant, lors de la chute des prix du Bitcoin le 9 novembre, des vendeurs agressifs de contrats à terme ont fait en sorte que les contrats à terme CME se négocient 5 % en dessous du prix normal du marché.

La décote actuelle de 1,5% reste atypique mais elle s’explique par les risques de contagion provoqués par la faillite de FTX et d’Alameda Research. Le groupe était censé être l’un des plus grands teneurs de marché en crypto-monnaies, de sorte que leur chute devait envoyer des ondes de choc sur tous les marchés liés à la cryptographie.

L’insolvabilité a gravement affecté les bureaux de gré à gré, les fonds d’investissement et les services de prêt de premier plan, notamment Genesis, BlockFi et Galois Capital. En conséquence, les traders doivent s’attendre à moins d’activité d’arbitrage entre les contrats à terme CME et les autres bourses du marché au comptant.

Le manque de teneurs de marché a exacerbé l’impact négatif

Alors que les teneurs de marché s’efforcent de réduire leur exposition et d’évaluer les risques de contrepartie, l’éventuelle demande excessive de positions longues et courtes chez CME entraînera naturellement des distorsions dans l’indicateur de prime à terme.

Le déport des contrats est le principal indicateur d’un marché dérivé dysfonctionnel et baissier. Un tel mouvement peut se produire lors d’ordres de liquidation ou lorsque de grands acteurs décident de vendre à découvert le marché en utilisant des produits dérivés. Cela est particulièrement vrai lorsque l’intérêt ouvert augmente parce que de nouveaux postes sont créés dans ces circonstances inhabituelles.

D’autre part, une décote excessive créera une opportunité d’arbitrage car on peut acheter le contrat à terme tout en vendant simultanément le même montant sur les marchés au comptant (ou sur marge). Il s’agit d’une stratégie de marché neutre, communément appelée « reverse cash and carry ».

L’intérêt des investisseurs institutionnels pour les contrats à terme CME reste stable

Curieusement, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme CME Bitcoin a atteint son plus haut niveau en quatre mois le 10 novembre. Ces données mesurent la taille agrégée des acheteurs et des vendeurs utilisant les contrats dérivés de CME.

Notez que le record de 5,45 milliards de dollars a eu lieu le 26 octobre 2021, mais le prix de Bitcoin était alors proche de 60 000 dollars. Par conséquent, l’intérêt ouvert de 1,67 milliard de dollars sur les contrats à terme CME le 10 novembre 2022 reste pertinent dans le nombre de contrats.

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Les traders utilisent souvent l’intérêt ouvert comme indicateur pour confirmer les tendances ou, au moins, l’appétit des investisseurs institutionnels. Par exemple, un nombre croissant de contrats à terme en cours est généralement interprété comme de l’argent frais entrant sur le marché, quel que soit le biais.

Bien que ces données ne puissent pas être considérées comme haussières sur une base autonome, elles indiquent que l’intérêt des investisseurs professionnels pour Bitcoin ne s’en va pas.

Comme preuve supplémentaire, notez que le graphique d’intérêt ouvert ci-dessus montre que les investisseurs avisés n’ont pas réduit leurs positions en utilisant des dérivés Bitcoin, indépendamment de ce que les critiques ont dit sur les crypto-monnaies.

Compte tenu de l’incertitude entourant les marchés des crypto-monnaies, les traders ne devraient pas supposer qu’une remise de 1,5 % sur les contrats à terme CME dénote une baisse à long terme.

Il existe sans aucun doute une demande pour les shorts, mais le manque d’appétit des teneurs de marché est le principal facteur à l’origine de la distorsion actuelle.