Les cercles de capital-investissement sont les étoiles déchues du boom pandémique des introductions en bourse

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Les trois quarts des grandes entreprises américaines qui sont devenues publiques pendant le marché haussier pandémique se négocient en dessous de leur prix d’offre, forçant certains noms autrefois prometteurs à revenir entre des mains privées à des valorisations de braderie.

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Sur plus de 400 cotations où les entreprises ont levé au moins 100 millions de dollars entre 2019 et 2021, 76% sont en dessous du prix lors de leur introduction en bourse, selon une analyse du Financial Times des données de Dealogic. Le rendement médian du groupe depuis leurs dates respectives d’introduction en bourse est négatif de 44 %.

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Les retardataires comprennent des actions aussi médiatisées que Robinhood Markets, Lyft et DoorDash, qui ont toutes été rendues publiques lors d’un boom du marché qui s’est terminé fin 2021. L’indice Nasdaq Composite, qui contient de nombreuses sociétés en croissance, a chuté de 32% cette année.

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Avec la chute des cours des actions, les groupes de capital-investissement encerclent de manière agressive les nouvelles sociétés ouvertes comme cibles potentielles de rachat, ont déclaré plusieurs dirigeants de Wall Street. Et certains conseils d’administration ont été réceptifs.

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« Quand vous pensez au montant de capital privé qui a été levé qui n’a pas été déployé, puis regardez comment les valorisations des actions publiques ont été réévaluées, on a l’impression que ça va être un appariement naturel », a déclaré David Bauer, qui dirige les marchés des capitaux propres chez KKR, le groupe d’investissement connu pour son activité de capital-investissement.

ForgeRock, une société de logiciels d’entreprise, a annoncé la semaine dernière qu’elle se retirerait dans l’obscurité des marchés privés un peu plus d’un an après son introduction en bourse en septembre 2021, acceptant de se vendre à la société de capital-investissement Thoma Bravo pour 2,3 milliards de dollars.

C’était une pilule amère. Le cours de l’action ForgeRock a presque doublé après sa cotation à New York, ce qui lui a valu une capitalisation boursière d’environ 4 milliards de dollars américains. Le directeur général Francis Rosch a déclaré que le simple fait d’être coté en bourse ajoutait du cachet et, en fin de compte, de la valeur pour les actionnaires.

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« [T]La notoriété de ForgeRock sur le marché augmente… et je pense certainement… que l’introduction en bourse va également y contribuer », a déclaré le directeur général aux investisseurs en novembre dernier.

Pourtant, avec la déroute des actions de croissance en 2022, le cours de l’action ForgeRock a chuté jusqu’à 50% en dessous de son prix d’inscription. Même avec la prime de 53% que Thoma Bravo a accepté de payer, le prix d’acquisition est inférieur de près d’un dixième au prix d’introduction en bourse de ForgeRock.

Alors que la Réserve fédérale s’est engagée à relever les taux d’intérêt et que l’économie semble se diriger vers une récession, les administrateurs et les actionnaires de nombreuses entreprises mieux connues pour la croissance vertigineuse de leurs revenus que pour leur rentabilité seront confrontés à des choix angoissants quant à savoir s’ils acceptent des offres de sociétés de capital-investissement ou des fonds stratégiques aux poches profondes. rivaux à la recherche de bonnes affaires.

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« Si le marché boursier a baissé et que les objectifs de prix des analystes de recherche ont baissé… en tant que conseil d’administration, vous devez faire attention à ces choses », a déclaré Ted Smith, co-fondateur d’Union Square Advisors, une banque d’investissement spécialisée dans la technologie.

Les évaluations euphoriques précédentes peuvent ne plus être pertinentes, a-t-il ajouté : « Si vous êtes à deux ans de votre introduction en bourse et d’une flambée des prix initiale, le prix actuel du marché de l’entreprise est beaucoup plus important pour évaluer la valeur d’une transaction potentielle. »

Alors que la bourse brade sans discernement, les investisseurs tentent de faire la différence entre les sociétés cibles avec une promesse de rentabilité et celles qui ont simplement surfé sur la frénésie du marché pandémique pour obtenir une cotation.

Une semaine seulement avant l’annonce de ForgeRock, la place de marché en ligne Poshmark s’est vendue au conglomérat sud-coréen Naver pour seulement 1,2 milliard de dollars, un prix qui représentait une réduction de près de 60 % par rapport à son prix d’introduction en bourse.

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Un indicateur de la tendance du retour public au privé a été la société de matelas directement au consommateur Casper Sleep, qui s’est vendue en 2021 à une société de capital-investissement pour moins de 300 millions de dollars américains, bien en deçà de sa valorisation des capitaux propres lors de son introduction en bourse en 2020. Selon les documents déposés sur les valeurs mobilières, il ne prévoit qu’un flux de trésorerie disponible positif en 2024, de 18 millions de dollars américains.

Bauer a déclaré qu’il y avait une scission entre les entreprises qui sont devenues publiques trop tôt et qui font face à des modèles commerciaux douteux et celles qui ont un avenir à long terme mais « ne veulent pas avoir à revenir à ces évaluations antérieures en tant qu’entreprises publiques et préféreraient faites-le dans un cadre privé ».

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Les observateurs du secteur ont déclaré que parmi les acheteurs potentiels de stars déchues des introductions en bourse, les spécialistes du capital-investissement pourraient être plus agressifs que les autres sociétés cotées. Les sociétés américaines de capital-investissement sont également assises sur plus de 500 milliards de dollars américains de poudre sèche à investir, selon Preqin.

Les groupes d’entreprises cotés en bourse doivent s’inquiéter de la chute des cours de leurs actions et les investisseurs préfèrent éviter les transactions risquées en période d’incertitude. Les actions de Naver ont chuté de 15 % depuis l’annonce de l’achat de Poshmark.

Alors que des dizaines de cours des actions de nouvelles sociétés ouvertes restent profondément sous-marins, certains restent dynamiques. Les groupes de services de santé One Medical et Signify Health ont récemment annoncé des accords à vendre respectivement à Amazon et CVS Health, à des prix supérieurs à leurs valeurs d’introduction en bourse. Airbnb, Zoom Video Communications et Chewy se négocient tous à des niveaux bien supérieurs à leurs prix d’introduction en bourse.

Pourtant, un marché baissier continu peut forcer des décisions difficiles à des entreprises plus assiégées.

« Il est vraiment difficile d’être une entreprise publique de nos jours », a déclaré un éminent investisseur en capital-investissement. « Les bonnes nouvelles sont ignorées et les mauvaises nouvelles sont punies. C’est le pire des deux mondes. »

Reportage complémentaire d’Antoine Gara

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