Les banquiers centraux rédigent un requiem pour les stratégies de faible inflation

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Les risques augmentent que le monde passe à un régime d’inflation plus élevée, obligeant les banquiers centraux à déchirer leur livre de jeu des 20 dernières années.

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C’était un message clé du président de la Réserve fédérale Jerome Powell et de ses homologues européens mercredi alors qu’ils débattaient de la manière de lutter contre les pressions persistantes sur les prix et le ralentissement de la croissance.

« Je ne pense pas que nous allons revenir à cet environnement de faible inflation », a déclaré la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, lors du forum annuel de la BCE à Sintra, au Portugal.

« Il y a des forces qui se sont déchaînées à la suite de la pandémie, à la suite de ce choc géopolitique massif auquel nous sommes confrontés maintenant qui vont changer la situation et le paysage dans lequel nous opérons », a-t-elle déclaré lors d’une conférence de 90 minutes. table ronde animée par Francine Lacqua de Bloomberg Television.

Ses commentaires, ainsi que ceux de Powell et du gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, signifient un bouleversement potentiel de la pratique de la politique monétaire. Pendant des années, l’ennemi critique auquel sont confrontés les banquiers centraux a été une inflation trop faible, les poussant à déployer des taux d’intérêt proches de zéro et des achats massifs d’obligations pour relancer leurs économies pendant les récessions et les faibles reprises.

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L’ennemi commun est désormais la pression fulgurante des prix, qui a atteint des sommets en 40 ans aux États-Unis alors que les chaînes d’approvisionnement enchevêtrées par la pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie font sombrer les prédictions qu’elles se révéleront éphémères, obligeant les banquiers centraux à freiner : la Fed a suscité l’intérêt taux de 75 points de base ce mois-ci – la plus forte augmentation depuis 1994 – et a signalé qu’il pourrait faire de même en juillet.

Pour Powell et ses collègues, une conclusion selon laquelle l’inflation sous-jacente risque de dériver plus haut et de se détacher de l’objectif de 2 % de la Fed pourrait signifier un pivot politique encore plus agressif que ne le suggèrent leurs prévisions de juin.

Ces perspectives – qui montrent déjà l’action la plus belliciste de la Fed depuis les années 1990, prévoient que les taux augmenteront encore de 175 points de base cette année et culmineront entre 3,75% et 4% en 2023. L’année suivante, cependant, les responsables prévoient de modestes baisses de taux alors que la croissance ralentit et l’inflation revient vers l’objectif.

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Les décideurs politiques « disent qu’il va y avoir de la douleur et que nous n’obtiendrons peut-être pas l’atterrissage en douceur que nous souhaitons, mais avoir cette inflation élevée et des attentes d’inflation élevées est pire », a déclaré Derek Tang, économiste chez LH Meyer à Washington. « Il s’agit d’un changement majeur » et pourrait empêcher les baisses de taux en 2024.

Les économistes de JPMorgan Chase & Co., Bruce Kasman et Joseph Lupton, ont déclaré que les banques centrales s’attendaient toujours à ce qu’elles soient sensibles à la croissance, la Fed arrêtant finalement les hausses de taux à 3%, la BOE à 2% et la BCE à 1%.

« Mais nous ne sommes pas confiants dans ce point de vue et l’incertitude croissante autour de leurs réactions aux chocs d’offre qui réduisent la croissance et augmentent l’inflation augmentent le risque de récession à court terme », ont-ils déclaré dans un rapport mercredi.

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Démondialisation

Le chef de la Fed a mis en garde contre une « re-division du monde en camps géopolitiques et économiques concurrents et un renversement de la mondialisation » qui pourrait entraîner une baisse de la productivité et de la croissance.

Le risque d’une pénurie plus durable à mesure que le monde se réorganise est déjà perceptible. Les taux d’inflation aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro sont bien au-dessus de leurs objectifs et l’inquiétude est qu’ils pourraient l’être de manière persistante à mesure que les modèles de commerce et de production mondiaux se reconfigureront.

« C’est ainsi que vous gérez une série de chocs d’approvisionnement importants sans aucun intervalle d’air entre eux, ce qui, bien sûr, se répercute sur les attentes », a déclaré Bailey. « Mettez-les tous ensemble, ils ne sont pas transitoires au sens traditionnel du terme. »

Pendant des décennies, les économies avancées ont bénéficié de la mondialisation. Dans la terminologie de la banque centrale, les anticipations d’inflation étaient ancrées et cela a permis aux banques centrales de laisser les marchés du travail se réchauffer. L’accès à la main-d’œuvre offshore a également réduit le pouvoir de négociation des travailleurs, ce qui a encore réduit l’inflation, mais à un coût social, car les salaires ont stagné.

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« Les dix dernières années ont été jusqu’à présent à l’apogée des forces désinflationnistes auxquelles nous avons été confrontés », a déclaré Powell. «Ce monde semble avoir disparu maintenant, du moins pour le moment. Nous vivons maintenant avec des forces différentes et devons penser la politique monétaire d’une manière très différente.

En 2020, la Fed a réorienté son approche politique pour s’attaquer au problème d’une inflation trop faible, en adoptant une stratégie qui s’engage à ne pas réagir de manière préventive aux prévisions d’inflation plus élevée alors que le marché du travail se resserre et en redéfinissant le volet plein emploi de son mandat pour qu’il soit large et inclusive.

Powell a reconnu que l’environnement actuel soulevait des questions quant à savoir si cette approche était toujours adaptée à son objectif.

« Si vous voulez connaître les leçons à tirer des dix dernières années, regardez notre cadre. Tout cela était basé sur un environnement de faible inflation que nous avions. Et maintenant, nous sommes dans ce nouveau monde où il est tout à fait différent avec une inflation plus élevée et de nombreux chocs d’approvisionnement et de fortes forces inflationnistes dans le monde.

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Les banquiers centraux craignent que des hausses de prix incessantes ne fassent basculer les ménages et les entreprises dans un état où les attentes sont basées sur une inflation plus récente.

« Dans la mesure où il y a une série de chocs, il devient rationnel pour les gens d’y prêter de plus en plus attention », a déclaré Powell. « L’horloge tourne en quelque sorte » sur la durée pendant laquelle la Fed peut compter sur de faibles attentes avant qu’elles ne remontent. « Nous empêcherons que cela se produise. »

Dans des remarques précédentes mercredi à Sintra, la présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, a déclaré que les responsables étaient désormais confrontés à un choix asymétrique, avertissant que l’erreur de supposer que les attentes d’inflation sont bien ancrées alors qu’elles ne le sont pas est plus coûteuse que de resserrer la politique de manière trop agressive pour s’assurer qu’ils restent de cette façon.

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Jens Weidmann, ancien président de la Bundesbank allemande, a avancé un argument similaire lors d’un événement distinct plus tôt cette semaine à Bâle, mettant en garde contre le gradualisme qui avait caractérisé la banque centrale jusqu’à cette année.

« Plus le choc s’avère persistant, plus le retard du resserrement monétaire augmente le risque que les entreprises, les ménages et les travailleurs commencent à s’attendre à ce que l’inflation élevée soit là pour durer », a déclaré Weidmann le 26 juin. désancrage, la persistance de l’inflation devrait être surestimée plutôt que sous-estimée, et une réponse énergique de la politique monétaire est conseillée précisément lorsque l’incertitude à son sujet est particulièrement élevée.

Powell a implicitement reconnu le choix asymétrique – admettant que les responsables pouvaient se tromper et faire basculer l’économie dans une récession, mais arguant que c’était le moindre des deux maux.

« Nous nous engageons à faire baisser l’inflation à 2% et nous y parviendrons », a-t-il déclaré. « Le processus est très susceptible d’impliquer une certaine douleur. Mais la pire douleur serait de ne pas s’attaquer à cette forte inflation et de la laisser devenir persistante.

Bloomberg.com