Nous avons vu répandu pertes sur les marchés boursiers mondiaux cette année. Après une décennie de hausse, de nombreux fonds de capital-risque se sont retrouvés à détenir des actions surévaluées de sociétés dont les perspectives d’introduction en bourse ont été soit éliminées, soit considérablement retardées.
Les marchés sont maintenant devenus capricieux, comme en témoigne la corrélation généralisée entre les classes d’actifs. Il existe certainement des facteurs structurels semant les graines du pessimisme comme une forte inflation ; une Réserve fédérale américaine belliciste menant une tendance mondiale à la hausse des taux d’intérêt ; une crise énergétique européenne en évolution ; la première guerre terrestre en Europe en 70 ans ; diverses perturbations de la chaîne d’approvisionnement ; une pandémie mondiale en cours; les tensions commerciales mondiales croissantes et, pour couronner le tout, une bulle de crédit chinoise qui s’effondre lentement.
Bien que les marchés publics aient intégré certains de ces vents contraires, leur gravité et leur durée restent incertaines. En ce qui concerne le secteur technologique américain, l’indice composite Nasdaq est en forte baisse depuis le début de l’année, les ratios cours/bénéfices sont à leur plus bas depuis six ans et le financement par capital-risque a considérablement ralenti. Les revenus et les bénéfices des entreprises technologiques publiques à grande capitalisation se sont généralement bien maintenus jusqu’à présent, mais devraient faiblir au cours des prochains trimestres en raison de la destruction de la demande induite par la Fed.
Malgré toutes ces pressions actuelles et très médiatisées, nous estimons que le récit du supercycle de la technologie et de l’innovation reste inchangé et que de nombreuses entreprises sont prêtes pour la croissance. Les entreprises technologiques privées se recentrent sur les fondamentaux et les valorisations reviennent à des niveaux raisonnables.
Nous sommes également d’avis que les conditions économiques actuelles créent une opportunité unique pour les fonds de capital-risque détenant de la poudre sèche d’obtenir des rendements importants, comme ce fut le cas pour les VC qui se sont déployés au cours de la période 2010-2014.
Bien que la Fed ait empêché la période de transition naturelle de trois ans entre l’inversion des rendements et la période dorée, nous pensons toujours que les millésimes 2023/2024 atteindront effectivement le statut de période dorée.
Un processus d’investissement solide analyse à la fois les tendances macroéconomiques et les données fondamentales pour évaluer la probabilité de divers résultats potentiels. Nous avons identifié deux résultats potentiels distincts pour le secteur technologique privé américain au cours des six à douze prochains mois.
Scénario 1 : douleur supplémentaire avant la récupération
Il y a quelques semaines, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, avait prédit que les efforts de la Réserve fédérale pour contenir l’inflation entraîneraient une « période prolongée de croissance inférieure à la tendance » qui « provoquerait des souffrances pour les ménages et les entreprises ».
Cela implique une période de stagnation du cours des actions américaines dans une fourchette inférieure au cours des 12 à 24 prochains mois. Un tel résultat est probable à court terme si les développements économiques et géopolitiques négatifs suivants devaient se produire :
Réserve fédérale agressive
Une Réserve fédérale trop belliciste face à la détérioration des conditions économiques aux États-Unis pourrait déclencher une stagnation des marchés boursiers et potentiellement entraîner une autre baisse de 20 à 25 % des cours des actions publiques. De telles circonstances continueraient de réprimer les multiples cours/bénéfice et d’avoir un impact négatif sur la performance du chiffre d’affaires.
Alors que certaines parties de l’économie restent fortes, il semble maintenant évident que le président de la Fed, Powell, vit un moment Paul Volker : un objectif résolu à briser le dos de l’inflation, quelles qu’en soient les conséquences. Orchestrer un atterrissage « en douceur » était une stratégie « pleine d’espoir » qui s’avère de plus en plus insaisissable.
En supposant que nous assistions à d’autres hausses de taux d’intérêt à court et à moyen termes, la perspective d’une rentabilité à long terme pour le secteur technologique américain, peut-être de manière contre-intuitive, reste solide. Un marché réprimé conduirait probablement à des rendements supérieurs à la moyenne pour le secteur de la technologie (en particulier les entreprises SaaS et cloud) en raison de sa capacité à évoluer rapidement sans l’infrastructure supplémentaire et les montées en puissance de la chaîne d’approvisionnement qui seront requises par la brique traditionnelle. et entreprises de mortier.
Hausse des tensions géopolitiques autour de l’Ukraine
Cela fait plus de six mois que la Russie a envahi l’Ukraine, et l’impact économique de la hausse des prix des matières premières commence à se faire sentir dans toute l’Europe. S’il est trop tôt pour prédire l’issue militaire du conflit, il est clair que l’Europe et les États-Unis sont moralement et financièrement investis pour empêcher la Russie d’annexer avec succès des parties de l’Ukraine.
Les circonstances actuelles suggèrent une impasse comme le meilleur des cas. Le conflit en Ukraine ressemble à la guerre soviéto-afghane des années 1980, une guerre d’usure prolongée dans laquelle l’Occident finance, forme et arme des combattants locaux dans le but de stresser l’économie russe et de forcer ainsi un retrait de la région. Une Russie menacée et acculée pourrait recourir à des crises de colère ultimes, soit en incluant des menaces nucléaires, soit en restreignant/éliminant l’accès de l’Europe à ses ressources énergétiques et de matières premières.