Les actions se négocient 390 minutes par jour. De plus en plus, seuls 10 comptent

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Le marché régulier des actions américaines dure 390 minutes par jour de bourse standard. Mais au rythme où vont les choses, les 10 derniers pourraient être les seuls qui comptent finalement.

Environ un tiers de toutes les transactions boursières du S&P 500 sont désormais exécutées dans les 10 dernières minutes de la séance, selon les données compilées par BestEx Group Research Group LLC, un développeur d’algorithmes de trading. Cela représente une hausse par rapport à 27 pour cent en 2021.

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Aujourd’hui, de nouvelles données provenant d’Europe – où la tendance est similaire – suggèrent que cette tendance pourrait nuire à la liquidité et fausser les prix.

C’est une nouvelle arme pour les critiques du boom mondial de l’investissement passif, car les fonds indiciels sont à l’origine du phénomène. Ces produits achètent et vendent généralement des actions à la clôture, puisque les derniers prix de la journée sont utilisés pour définir les indices de référence qu’ils visent à répliquer.

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Les actifs des fonds d’actions passifs ont bondi au cours de la dernière décennie pour atteindre plus de 11 500 milliards de dollars rien qu’aux États-Unis, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence, déplaçant de plus en plus les échanges vers la fin de la séance. Des acteurs actifs cherchant à tirer parti de cette liquidité ont suivi, créant un cycle qui s’auto-renforce.

Les enchères de clôture en Europe, qui ont lieu après la fin des échanges réguliers, représentent désormais 28 pour cent des volumes sur les lieux publics, contre 23 pour cent il y a quatre ans, selon les données de Bloomberg Intelligence et de la société d’analyse Big-xyt AG.

« Il est de notoriété publique que les enchères de clôture sont de très, très bons mécanismes pour fermer les marchés », a déclaré Benjamin Clapham de l’Université Goethe de Francfort, co-auteur d’un nouveau document de recherche intitulé Shifting Volumes to the Close: Consequences for Price Discovery and Market Quality. « Cela pourrait être vrai, mais si nous avons un tel déplacement des volumes vers cette toute dernière opportunité de négociation de la journée, nous pourrions constater des inefficacités de prix. »

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L’article, rédigé par Clapham avec son collègue Micha Bender et Benedikt Schwemmlein, chercheur à la Deutsche Bundesbank, s’est concentré sur les grandes capitalisations des bourses de Londres, Paris et Francfort au cours des quatre années jusqu’à la mi-2023. Le trio a constaté que les actions évoluent généralement entre la fin des échanges continus et le dernier prix fixé lors de l’enchère de clôture, mais que 14 % de ce mouvement s’inverse du jour au lendemain, signe qu’il est alimenté par des flux unilatéraux plutôt que par des fondamentaux.

La nouvelle recherche fait écho à des études antérieures, notamment aux États-Unis, où un article de 2023 affirmait également que les mouvements pendant les enchères s’inversent du jour au lendemain en raison de la dynamique de liquidité.

Cette accusation est l’une des nombreuses accusations portées contre l’investissement passif, notamment le fait qu’il peut gonfler aveuglément les valorisations des entreprises et faire des ravages lorsque les principaux indices se rééquilibrent, déclenchant des milliards de transactions à sens unique. La litanie d’inquiétudes a inspiré des attaques très médiatisées de la part de critiques tels qu’Elon Musk et, plus récemment, David Einhorn de Greenlight Capital Inc..

Mais on ne sait pas avec certitude dans quelle mesure les distorsions de clôture devraient susciter des inquiétudes et, comme c’est souvent le cas sur le marché moderne, le débat n’est pas clair.

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Hitesh Mittal, fondateur de BestEx Research, a déclaré que le retour en arrière du jour au lendemain fait partie du fonctionnement normal du marché. Les fonds passifs achètent peut-être à des prix légèrement plus élevés à la clôture, mais il estime que le coût est « bien inférieur » à celui que les fournisseurs de liquidité factureraient pour des transactions de leur taille dans des liquidités plus minces plus tôt dans la journée.

Aux États-Unis, le mécanisme permettant de déterminer les cours de clôture s’effectue en parallèle des dernières minutes de négociation continue. Près de 10 % de toutes les actions américaines ont été négociées lors de cette vente aux enchères de clôture le mois dernier, se rapprochant des précédents sommets de 2019 après une baisse de la frénésie des échanges de détail, selon les données compilées par Rosenblatt Securities.

Chuck Mack, responsable de la stratégie des services de négociation nord-américains pour Nasdaq Inc., a déclaré que les acteurs du marché appréciaient la découverte transparente des prix et la « profondeur de la liquidité » lors des enchères de clôture. Il a déclaré que la liquidité intrajournalière américaine est davantage affectée par la fragmentation croissante des actions négociées sur différentes plateformes.

Parallèlement, deux autres chercheurs — Carole Comerton-Forde de l’Université de Melbourne et Barbara Rindi de l’Université Bocconi — ont conclu en 2022 que les retournements de situation européens pourraient être dus au bruit à l’ouverture du marché, plutôt qu’à des distorsions, et que la liquidité intrajournalière n’a pas augmenté. été touché par la vente aux enchères de clôture.

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Écrivant au nom du duo, Comerton-Forde a déclaré que les régulateurs n’ont pas encore de raisons de s’inquiéter, « mais devraient continuer à surveiller cet espace au cas où les choses changeraient ».

La Bourse de Londres n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire. Un porte-parole d’Euronext a reconnu que des retournements de prix se produisent à la suite d’un rééquilibrage des indices, mais a déclaré que « les retournements observés sont généralement modestes et que les réactions excessives du marché sont courantes après des événements de liquidité importants ».

Un porte-parole de Deutsche Börse AG a déclaré que même si les avis divergent parmi les acteurs du marché, la clôture des enchères n’est généralement pas considérée comme un problème.

Aux États-Unis, même si les volumes se déplacent vers la fin de la journée, le rôle croissant des investisseurs particuliers a incité un certain nombre de maisons de courtage telles que Robinhood Markets Inc. à proposer des négociations 24 heures sur 24 sur certains titres afin de leur donner le maximum d’opportunités d’achat et de vente. vendre. Pourtant, pour les professionnels institutionnels, ce sont de plus en plus les dernières minutes qui comptent.

« Lorsque je parle à des clients qui négocient des portefeuilles plus sensibles à ces changements de liquidité, ils attendront certainement », a déclaré Mark Montgomery, responsable du développement commercial chez Big-xyt. « À mesure que la liquidité diminue tout au long de la journée, le risque de fuite d’informations sur leurs intentions est bien plus grand. »

— Avec l’aide de Nicholas Phillips.

Bloomberg.com

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