Les acheteurs d’obligations parient que la Réserve fédérale peut ramener un monde à taux bas

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Deux ans après la flambée de l’inflation, la Réserve fédérale américaine a fait des progrès limités pour la juguler. Une coterie d’investisseurs sur le marché obligataire parie non seulement que les décideurs politiques gagneront, mais qu’ils ont raison d’anticiper le retour de l’ère des faibles taux d’intérêt à long terme.

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Gene Tannuzzo, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Columbia Threadneedle Investments Holdings Ltd., est l’un d’entre eux.

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« Je dirais que la Fed regagne lentement sa crédibilité en matière d’inflation », a-t-il déclaré. « Alors qu’ils rapprochent l’inflation de l’objectif, leur taux à long terme servira à nouveau de point d’ancrage crédible pour les rendements. »

Cette réflexion est visible dans les projections consensuelles, qui voient les rendements à 10 ans baisser au fil du temps pour se rapprocher de 3% en 2024 et 2025, contre le niveau actuel d’environ 3,69%, selon les enquêtes de Bloomberg. Le consensus s’est toutefois trompé dans le passé : il y a un peu plus d’un an, les prévisionnistes pensaient que les rendements à 10 ans seraient désormais inférieurs à 3 %.

Selon Tannuzzo, il reste pour le moment ce qu’il appelle une «prime de risque de crédibilité de la Fed», comme le montre l’écart entre les rendements du Trésor à 10 ans et l’estimation des banquiers centraux du taux directeur à long terme.

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Avant la pandémie, les investisseurs considéraient l’estimation de la Fed comme un résultat probable, ce qui a contribué à maintenir les rendements du Trésor bas. Maintenant, cependant, plusieurs économistes, dont Kenneth Rogoff de l’Université de Harvard, ont déclaré que les taux se stabiliseraient à un niveau plus élevé à plus long terme, grâce à des facteurs tels que des chaînes d’approvisionnement plus coûteuses et une augmentation des dépenses de défense.

Tannuzzo et les investisseurs partageant les mêmes idées se rangent plutôt du côté des décideurs tels que le président de la Federal Reserve Bank de New York, John Williams, qui a récemment plaidé en faveur d’un retour à des taux bas. Ces gestionnaires de fonds voient également la Fed devoir inaugurer une récession pour finalement gagner la bataille contre l’inflation, un résultat qui renforcera l’attrait de la dette publique.

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Pour l’instant, la jauge d’inflation préférée de la Fed tourne à plus du double de son objectif de 2 %. Le rythme annuel des gains de 4,4 % pour avril, s’il se maintenait, aggraverait la situation des investisseurs dans les billets à 10 ans inférieurs à 4 % au fil du temps. Les taureaux comptent sur les choses pour changer.

« Au cours des deux prochaines années, nous pensons que les taux à long terme devraient être plus bas », a déclaré Donald Ellenberger, gestionnaire de portefeuille principal chez Federated Hermes Inc. « Si la Fed veut vraiment réduire l’inflation à 2 %, il faudra une récession pour le faire. Et les récessions entraînent généralement une fuite vers la qualité des achats de bons du Trésor.

Opportunité d’achat

Ellenberger, qui dirige une équipe qui gère le fonds de rendement total de plus de 12 milliards de dollars américains de Federated Hermes, a ajouté : « Nous pensons que ce n’est pas un mauvais moment pour ajouter de la duration maintenant », toute nouvelle hausse des rendements des bons du Trésor offrant une opportunité de s’approvisionner.

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« La Réserve fédérale pourrait être réticente à réduire les taux d’intérêt cette année si les inquiétudes inflationnistes persistent et si le marché du travail reste suffisamment résistant pour limiter les inquiétudes concernant une récession prolongée », a déclaré Ira Jersey, stratège en chef des taux d’intérêt américains chez Bloomberg Intelligence. « Notre point de vue s’aligne sur Bloomberg Economics, qui pense que la Fed ne réduira pas les taux cette année. »

Tous ne sont pas convaincus que les rendements baissent. Jim Grant, fondateur de Grant’s Interest Rate Observer, a déclaré qu’il prévoyait un « long cycle de hausse des taux ».

Le 6 juin, Goldman Sachs Group Inc. a abaissé son estimation de la probabilité d’une récession américaine au cours des 12 prochains mois à 25 % en raison de la diminution des tensions dans le secteur bancaire et de l’accord bipartite visant à suspendre le plafond de la dette nationale, ce qui n’affecterait que marginalement croissance économique.

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Le 5 juin, l’économiste d’UBS Group AG, Jonathan Pingle, a mis à jour son appel de la Fed pour inclure une hausse en juillet – qui devrait être le niveau maximal de ce cycle. Il a également repoussé le moment de la première baisse des taux à décembre par rapport à une précédente prévision de celle de septembre.

Une grande banque centrale avec sa propre monnaie peut obtenir le taux d’inflation qu’elle veut si elle est prête à persister

Kathy Jones

Les décideurs de la Fed, qui devraient mettre à jour leur estimation du taux directeur à plus long terme la semaine prochaine, l’ont calculé pour la dernière fois à 2,5 %, à peu près comme avant la pandémie.

La Fed a maintenu sa projection de taux à long terme stable même si l’économie a subi d’énormes changements au milieu de la pandémie et de l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Les taux de participation au marché du travail restent inférieurs aux niveaux d’avant la COVID-19, les chaînes d’approvisionnement évoluent pour mettre l’accent sur la résilience plutôt que sur l’efficacité pure, et la charge de la dette publique est désormais beaucoup plus importante.

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Certains se demandent où le taux d’intérêt neutre à long terme, connu par les chercheurs sous le nom de « R-star », est susceptible de s’installer. La jauge est essentiellement une expression du taux d’intérêt nécessaire pour rassembler l’épargne et permettre à l’économie de croître à son potentiel.

« Mon point de vue général pour R-star est que toutes ces estimations sont vraiment incertaines », a déclaré Matthew Luzzetti, économiste en chef chez Deutsche Bank AG.

Les taux de croissance potentiels sont difficiles à estimer en temps réel et peuvent être influencés par de nombreux facteurs différents : par exemple, estimer comment l’aube d’une automatisation plus intelligente et économe en main-d’œuvre grâce à l’intelligence artificielle peut équilibrer la croissance limitée de l’offre de main-d’œuvre américaine à l’avenir.

L’essentiel pour Kathy Jones, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Charles Schwab Corp., dont l’unité de gestion d’actifs supervise plus de 755 milliards de dollars américains, est qu ‘«une grande banque centrale avec sa propre monnaie peut obtenir le taux d’inflation qu’elle veut si c’est prêt à persister », a-t-elle déclaré. «Nous avons été dans le camp suggérant aux gens d’ajouter de la durée à mesure que les rendements augmentent. Je ne pense pas que le monde ait beaucoup changé.

—Avec l’aide de Mark Tannenbaum.

Bloomberg.com

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