L’énergie pourrait être la couverture d’une décennie pour les investisseurs alors que l’inflation reste élevée

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Par Arthur Salzer

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Avec une inflation sous-jacente record en 40 ans de 6,6 % aux États-Unis et des taux encore plus élevés en Europe, de nombreux investisseurs commencent enfin à prendre au sérieux la menace inflationniste. En raison de l’âge de la plupart des investisseurs et des gestionnaires de portefeuille permanents, le seul point de référence vers lequel ils peuvent graviter est les années 1970. Ce fut une période de stagflation : pas de croissance économique, chômage élevé et inflation à deux chiffres. Ce n’est que lorsque le désormais célèbre Paul Volker, en tant que président de la Réserve fédérale américaine, a augmenté les taux d’intérêt à court terme à 15,8 % que l’inflation a été brisée.

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Cependant, les étudiants en histoire économique ont trouvé que la période après la Seconde Guerre mondiale est plus analogue à notre situation actuelle. La croissance du produit intérieur brut (PIB) n’est pas négative, mais progresse lentement à environ 2 %. Le chômage est faible car de nombreux travailleurs font désormais partie du secteur des services, qui ne connaît pas les mêmes fluctuations importantes que le secteur manufacturier. Cependant, les ratios dette/PIB pour le monde développé sont à des niveaux record.

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La Fed et d’autres banques centrales ont augmenté les taux d’intérêt (ce qui a pour effet de réduire les emprunts et, par conséquent, la masse monétaire), et il faut généralement que les taux d’intérêt soient égaux ou supérieurs au taux d’inflation actuel pour maîtriser l’inflation. Nous sommes loin d’en être encore là.

Si les taux d’intérêt devaient être dirigés ou autorisés à grimper jusqu’aux taux d’inflation actuels, la plupart des gouvernements ne seraient pas en mesure d’assurer le service de leurs paiements d’intérêts au fil du temps et, en fait, deviendraient insolvables ou auraient besoin « d’imprimer plus d’argent » pour effectuer ces paiements. . La dette totale continuerait de grimper, surtout en proportion du PIB.

La période de 1945 à 1960 est particulièrement pertinente pour les investisseurs. Les pays avaient des niveaux d’endettement incroyables en raison des coûts de paiement de la guerre et des destructions causées par la guerre. Si les taux d’intérêt avaient été autorisés à être fixés au niveau déterminé par les marchés libres, il aurait été impossible pour les pays d’assurer le service de leurs dettes. Les pays seraient devenus insolvables.

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Des plafonds de taux d’intérêt ont été créés par les banques centrales entrant sur le marché pour acheter des obligations d’État afin de maintenir les taux d’intérêt inférieurs aux conditions naturelles du marché. Cela pose problème car les investisseurs ne sont pas suffisamment incités à détenir de la dette souveraine si le rendement actuel ne compense pas suffisamment le risque d’inflation.

Étanchéité des approvisionnements en pétrole

Pour surmonter ce défi, les gouvernements exigent que les fonds de pension et les banques du pays aient une certaine proportion de leurs portefeuilles ou bilans investis dans les obligations de ce pays. L’argument est que ce mandat est pour leur propre protection, car les obligations d’État sont « sans risque ».

Comme les taux d’intérêt sur ces obligations sont inférieurs à la croissance du PIB plus l’inflation, le ratio de la dette au PIB diminue avec le temps. Il s’agit d’une forme de répression financière qui a été utilisée avec succès dans le passé. Le résultat est que les investisseurs en obligations d’État perdront de l’argent (lentement) après prise en compte de l’inflation et des impôts.

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En attendant, il vaut la peine d’examiner la cause de cette inflation. Cela est dû en grande partie à la réponse des gouvernements aux blocages du COVID-19. Des sommes importantes en espèces ont été directement envoyées aux particuliers et aux entreprises par le gouvernement après le verrouillage de leurs économies. Les fermetures ont également dévasté les chaînes d’approvisionnement et le commerce mondial, qui dépendent beaucoup de la production juste à temps. L’expédition et la fabrication sont revenues à la normale d’avant le verrouillage, mais il y a un secteur qui se démarque encore.

Le secteur de l’énergie, en particulier le pétrole et le gaz, n’a pas bénéficié d’investissements en capital suffisants au cours de la dernière décennie. Cela est dû à une myriade de facteurs, y compris des prix bas, car les investisseurs ne sont pas attirés par cette région pour investir dans de nouvelles explorations et de nouveaux développements, et aucune nouvelle raffinerie n’a été construite aux États-Unis depuis les années 1970 en raison de problèmes NIMBY (pas dans mon jardin). . De plus, la foule environnementale, sociale et de gouvernance d’entreprise (ESG) n’a pas encouragé l’investissement dans des projets à forte intensité de carbone, optant plutôt pour la production d’électricité à partir de l’énergie solaire et éolienne.

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Le défi est que la production d’engrais (urée et ammoniac) provient du secteur pétrolier et gazier; les tracteurs qui plantent et récoltent les cultures fonctionnent au diesel ; et l’expédition au consommateur final repose sur le diesel. Une utilisation réduite d’engrais signifie une baisse des rendements des cultures et, par conséquent, une hausse des prix des denrées alimentaires. Les prix plus élevés du diesel pour la plantation, la récolte et l’expédition en raison d’un manque d’approvisionnement et de capacité de raffinage entraînent également une hausse des prix des denrées alimentaires. Ceci, bien sûr, a peu de corrélation avec les taux d’intérêt.

La guerre contre l’Ukraine n’a fait que mettre en évidence la dépendance des Européens à l’égard de la Russie pour leurs besoins en gaz naturel et autres hydrocarbures. Même si la guerre devait prendre fin, la hausse des prix du pétrole et du gaz est une certitude jusqu’à ce que des capitaux et un développement suffisants entrent dans le secteur.

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Enfin, en raison des élections de mi-mandat de 2022, les États-Unis ont inondé le marché de pétrole en vendant de grandes quantités de leur réserve stratégique de pétrole au cours de l’année écoulée pour maintenir les prix du pétrole bas. La vente a été si importante que la réserve est revenue aux niveaux de 1980. Les prix du pétrole monteront en flèche lorsque ces ventes cesseront ou, pire, que la réserve devra être reconstituée.

En conséquence, le resserrement des approvisionnements en pétrole et en produits raffinés se poursuivra probablement (avec des flux et des reflux) au cours des trois à sept prochaines années. Dans l’intervalle, cela se traduit par une hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires et, par conséquent, des pressions inflationnistes qui ne peuvent être résolues par une simple augmentation des taux d’intérêt.

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Du point de vue des investisseurs, quelles sont les options ? Il est possible d’acheter un panier diversifié de sociétés productrices de pétrole et de gaz qui ont des dividendes solides (et croissants) via un fonds négocié en bourse et de le conserver pendant cette période de hausse des prix. Un conseiller en négoce de matières premières peut être quelque chose à considérer si vous recherchez une approche plus diversifiée et achetez / vendez à découvert un panier de matières premières comprenant du pétrole, du gaz et de la nourriture.

Dans le cadre d’un portefeuille équilibré, ces deux options peuvent faire partie de la couverture contre l’inflation qui sera nécessaire pour cette décennie.

Arthur Salzer est PDG et directeur des investissements chez Northland Wealth Management. FPM

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