Le rallye de Nvidia va montrer aux traders à quoi ressemble une bulle de marché, selon un investisseur

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Depuis des années, les négociants en bourse s’enrichissent tellement en pariant que les grandes entreprises vont devenir encore plus grandes qu’ils ont oublié à quoi ressemble une bulle. Ils vont le découvrir grâce à Nvidia Corp.

C’est ce qu’a déclaré Rob Arnott, célèbre pour ses avertissements sur les dangers des mégacaps gonflées et concepteur de produits passifs pour étouffer leur prétendue menace. En hausse de 232 % en 2023 à la clôture du 5 septembre, Nvidia est peut-être en train de révolutionner l’informatique, mais le titre est « une histoire classique d’une illusion du grand marché », a déclaré le fondateur de Research Affiliates LLC.

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« Des marchés trop confiants transforment paradoxalement de brillantes perspectives commerciales futures en niveaux de cours boursiers actuels encore plus brillants », a déclaré Arnott dans une nouvelle note de recherche, citant les actions se négociant à environ 110 fois les bénéfices. « Nvidia est aujourd’hui l’exemple de ce genre : une grande entreprise dont le prix dépasse la perfection. »

L’éclatement de Nvidia ferait-il chuter l’ensemble du marché ? « C’est très possible », a-t-il déclaré dans une interview.

Les opinions bien arrêtées sur les prétendues bulles ne sont pas nouvelles pour Arnott, un architecte du système dit de bêta intelligent consistant à recâbler les indices traditionnels de manière à limiter l’influence des entreprises géantes. Il a prédit en décembre 2020 que Tesla Inc. serait un frein au S&P 500 après qu’elle soit devenue la plus grande entreprise jamais ajoutée à l’indice de référence. Le titre et l’indice ont tous deux augmenté d’environ 20 pour cent depuis qu’il a fait valoir ce point.

Les avertissements concernant les valorisations ont plu sur le Nasdaq 100 bien avant qu’Apple Inc. ne devienne la première entreprise américaine valorisée il y a cinq ans. L’indice a rapporté en moyenne près de 15 pour cent par an depuis 2008. Et pratiquement tous les efforts visant à battre le principal fonds négocié en bourse qui suit l’indice ont échoué.

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Aux États-Unis, un seul fonds commun de placement d’actions géré activement a réussi à surperformer l’ETF Nasdaq Invesco QQQ Trust Series 1 au cours des cinq, 10 et 15 dernières années, selon une analyse de Bloomberg Intelligence réalisée par David Cohne. Cela a été possible en grande partie grâce à une forte concentration sur Tesla.

Ces entreprises, elles ont plus d’argent que Dieu

Steve Chiavarone

« Vous ne voulez pas vous retrouver dans une situation à ce stade où vous pariez contre la poursuite de l’innovation américaine et les impacts que cela peut avoir sur l’économie », a déclaré Steve Chiavarone, gestionnaire de portefeuille senior et responsable des solutions multi-actifs chez Federated. Hermes Inc. « Ces entreprises ont plus d’argent que Dieu. Il y a donc une résilience là-bas, il y a des bilans qui sont complètement différents de ceux que vous aviez il y a quelques générations.

Arnott a déclaré qu’il n’était pas opposé à l’indexation pondérée en fonction de la capitalisation, dans laquelle la représentation d’une entreprise dans un indice est basée sur sa valeur marchande.

« Si vous voulez simplement posséder le marché, bien sûr, la pondération par capitalisation est une bonne solution. Mais il y a des problèmes, et le problème le plus flagrant est que tout ce qui est aujourd’hui surévalué par rapport à ses perspectives d’avenir est surpondéré dans votre portefeuille », a-t-il déclaré.

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Après le pic de la bulle technologique en mars 2000, l’action moyenne du S&P 500 a augmenté de 25 pour cent au cours des deux années suivantes, tandis qu’un indice pondéré par la capitalisation boursière dominé par les valeurs technologiques a chuté de 21 pour cent. Arnott cite la liste des entreprises technologiques qui étaient les 10 plus valorisées au sommet de la bulle Internet. Aucun n’était en mesure de battre le marché au moment où la prochaine hausse a culminé en 2007, et seules Microsoft Corp. et Oracle Corp. sont en avance aujourd’hui, deux décennies plus tard.

Les géants de la technologie qui ont propulsé le rallye du Nasdaq 100 se sont démarqués pendant des années car ils sont devenus les bénéficiaires de modèles économiques évolutifs qui leur ont permis de générer des bénéfices solides et des bilans riches en liquidités.

Ils semblent « fantastiques », a-t-il déclaré, lorsqu’on les examine sur des périodes spécifiques, y compris depuis 2014, lorsqu’ils ont réellement commencé à décoller. « Si vous choisissez maintenant, vous ne pouvez pas battre les Q. »

Mais un sentiment haussier à l’égard de Nvidia – leader sur le marché des processeurs d’intelligence artificielle – reflète une trop grande certitude que ses produits ne seront pas remplacés par des concurrents, a-t-il déclaré.

De nombreux investisseurs l’achètent en partant du principe que sa taille – d’environ 1 200 milliards de dollars américains – en fait une « valeur sûre ». Mais ce n’est pas « trop gros pour échouer » ; c’est « trop gros pour réussir », selon Arnott.

« Le risque que nous nous trompions, que Nvidia se dirige vers des choses incroyables et décuple encore au cours des 10 prochaines années est possible », a-t-il déclaré. « Je dirais que ce n’est pas plausible et je suis donc à l’aise de qualifier cela de bulle. »

— Avec l’aide de Subrat Patnaik, David Watkins et Ryan Vlastelica.

Bloomberg.com

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