Le paradoxe de la pandémie : la hausse de l’épargne et la hausse de la dette obligent la Banque du Canada à faire un exercice d’équilibre

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La Banque du Canada a été confrontée à des défis sans précédent en matière de politique monétaire depuis le début de la pandémie de COVID-19, en lançant des réductions drastiques des taux d’intérêt pour lutter contre le ralentissement initial, suivies d’un cycle de resserrement rapide pour repousser l’inflation. Pour rendre les choses encore plus compliquées, la politique économique frappe différents ménages de différentes manières, un effet qui a été exagéré dans les récentes conditions extrêmes, selon la gouverneure adjointe de la Banque du Canada, Sharon Kozicki, qui a abordé la question lors d’un discours prononcé le 19 septembre à la Banque du Canada. Université de Régina.

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Denise Paglinawan du Financial Post souligne cinq points clés du discours du sous-gouverneur :

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1. Aucun ménage n’est vraiment moyen

Alors que la Banque du Canada se concentre généralement sur les données économiques globales, Kozicki a déclaré que les moyennes ne racontent pas toujours toute l’histoire, car chaque ménage est unique et a vécu les événements économiques inhabituels des dernières années de manières très différentes.

Les ménages ont abordé la pandémie avec différents niveaux de richesse, d’endettement et de revenus, et les politiques monétaires et budgétaires mises en œuvre pendant la pandémie ont eu des impacts différents.

Les confinements, par exemple, ont permis à de nombreux ménages à revenus moyens et élevés, en particulier ceux qui possédaient un logement, d’accumuler une quantité importante d’épargne, tandis que d’autres ont accumulé des dettes importantes.

2. Le boom immobilier pandémique n’a fait que compliquer la situation

Cette épargne accrue, combinée aux faibles taux d’intérêt de l’époque et au désir de disposer de plus d’espace alors que les gens travaillaient à domicile, ont alimenté une forte demande de biens immobiliers. Mais le boom a affecté les ménages individuels de manières très différentes, a déclaré Kozicki, ce qui a influencé les délibérations politiques ultérieures.

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Alors que certains ménages ont contracté des dettes hypothécaires élevées pour financer leurs achats immobiliers, ceux qui étaient déjà propriétaires ont vu la valeur nette de leur logement augmenter à mesure que les prix de l’immobilier augmentaient. Cela a conduit certains ménages à avoir des niveaux de valeur nette de leur logement plus élevés et d’autres à des niveaux d’endettement beaucoup plus élevés.

« Les niveaux d’endettement élevés actuels ont affecté la manière dont la hausse des taux d’intérêt affecte les ménages individuels et a modifié l’importance relative des canaux par lesquels la politique monétaire est transmise », a déclaré Kozicki.

3. Le cash-flow est désormais roi

Kozicki a déclaré qu’il existe trois canaux principaux par lesquels la politique monétaire est transmise. Traditionnellement, le canal le plus important concernait le moment des achats, dans lequel les ménages pouvaient retarder ou accélérer leurs dépenses en fonction du taux d’intérêt réel (taux d’intérêt moins inflation). Le deuxième concerne les flux de trésorerie, ou l’impact de la hausse des taux sur les flux de trésorerie mensuels des détenteurs de dettes et des épargnants, tandis que le troisième concerne l’effet de richesse, dans lequel les changements dans la valeur des actifs induisent une propension plus ou moins grande à dépenser.

Kozicki a déclaré que le canal des flux de trésorerie est devenu « plus important que lors des cycles passés », en partie parce que les Canadiens sont entrés dans la pandémie avec des niveaux d’endettement déjà élevés.

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Des taux d’intérêt plus élevés augmentent les coûts de remboursement de la dette que les gens ont déjà et les ménages dont les coûts du service de la dette varient en fonction des taux d’intérêt tels que les taux préférentiels ont ressenti des impacts directs importants.

« Des frais de logement et des remboursements de dettes plus élevés signifient que les gens ont moins de revenus à consacrer à d’autres choses comme les repas au restaurant ou les vacances », a déclaré Kozicki.

Selon la Banque du Canada, environ 15 % des ménages ont des versements hypothécaires plus élevés qu’en février 2022, et ce chiffre ne fera qu’augmenter à mesure que davantage de prêts hypothécaires seront renouvelés.

4. L’inflation est encore trop élevée

Kozicki a déclaré que l’inflation avait baissé par rapport aux niveaux très élevés de l’année dernière, mais qu’elle restait encore trop élevée.

« Les taux d’intérêt ont dû augmenter considérablement. C’est pourquoi nous avons agi avec force et les avons signalés rapidement », a-t-elle déclaré.

Le vice-gouverneur a également souligné que les coûts de l’inflation n’ont pas nécessairement été supportés de manière égale ou proportionnelle aux revenus.

« La hausse des prix du carburant a des effets disproportionnés sur les personnes qui vivent dans des régions du pays où elles chauffent leur maison au fioul ou où elles doivent parcourir de longues distances en voiture », a-t-elle déclaré. « Et certains secteurs de l’économie sont bien plus touchés que d’autres. L’agriculture, par exemple, utilise largement l’essence et le diesel, et les agriculteurs ressentiront bien plus que la plupart des agriculteurs les conséquences de la hausse des prix de l’énergie.

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5. La banque est confrontée à un exercice d’équilibre

Compte tenu des effets disproportionnés de ce cycle de resserrement, trouver un équilibre entre les deux côtés du paradoxe pandémique a été un défi pour la Banque du Canada.

D’un côté, les ménages disposant d’une épargne élevée et d’une demande refoulée ont plus de désir et de capacité à dépenser, et leurs dépenses sont moins sensibles à la hausse des taux d’intérêt. De l’autre, les ménages très endettés ont des dépenses plus sensibles à la hausse des taux d’intérêt.

Kozicki a déclaré que l’évaluation de l’impact global est essentielle pour déterminer le degré de resserrement approprié.

« Nous n’établissons pas notre politique en fonction de ce qui arrive à un sous-ensemble de ménages ou du prix d’un bien ou d’un service », a-t-elle ajouté.

Le vice-gouverneur a déclaré que les décideurs de la banque centrale ne prennent pas leurs décisions à la légère et savent que la hausse des taux a été « très douloureuse pour certains ». Elle a toutefois ajouté que le fardeau d’une inflation toujours élevée pèse sur les ménages, quel que soit leur niveau de revenu.

« Nous voyons des signes indiquant que la politique monétaire fonctionne », a-t-elle déclaré.

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