Le meilleur jeu du monde du crédit en 2022 est la « sélection de titres » alors que les risques augmentent

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Les investisseurs en crédit vont être pointilleux sur ce qu’ils achèteront l’année prochaine sur les marchés de la dette coûteux aux États-Unis et en Europe.

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Amundi SA, Newton Investment Management Ltd., Western Asset Management et Vanguard Group Inc. examinent les bilans, examinent comment les entreprises gagnent de l’argent, évaluent leurs marges bénéficiaires et évaluent dans quelle mesure elles peuvent faire face à la hausse des taux d’intérêt et au ralentissement de la croissance mondiale . Et cela s’ajoute aux valorisations étirées, à la perspective de moins d’achats d’actifs par la banque centrale et à une nouvelle souche de coronavirus que le marché connaît peu.

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« Les investisseurs devront faire plus de sélection de titres », a déclaré Grégoire Pesques, responsable du crédit mondial chez Amundi, le plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe. « Il y a moins de valeur globale sur le marché dans son ensemble. Mais c’est aussi parce que le risque spécifique va augmenter, donc vous serez plus récompensé si vous passez plus de temps sur la sélection de noms.

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Alors que la Réserve fédérale américaine envisage de supprimer le soutien à la pandémie à un rythme plus rapide, les entreprises doivent « se tenir sur leurs propres fondamentaux » pour les valorisations qu’elles commandent, a déclaré Arvind Narayanan, co-responsable du crédit de qualité chez Vanguard, qui supervise environ 8,4 $ US. mille milliards dans le monde.

Narayanan et son équipe sélectionnent les entreprises et les secteurs les mieux placés pour faire face aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement et aux vents contraires de l’inflation.

«Ce sont des choses comme ça sur lesquelles nous passons vraiment beaucoup plus de temps», a-t-il déclaré.

C’est un changement par rapport aux deux dernières années, où pratiquement tous les secteurs du crédit se sont ralliés après que les banques centrales et les gouvernements sont intervenus pour fournir un soutien sans précédent pendant la pandémie. Mais le vaste plan de relance déclenché pour soutenir les économies à la suite de blocages périodiques a alimenté l’inflation. Et la perspective de taux d’intérêt plus élevés fera grimper les coûts d’emprunt, bien qu’à partir de creux historiques.

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« Il va y avoir des divergences au sein du crédit et au sein des régions géographiques », a déclaré Paul Brain, responsable des titres à revenu fixe chez Newton Investment Management. « Les analystes de crédit gagnent vraiment leur salaire maintenant. »

Selon les stratèges de Bank of America Corp., dirigés par Barnaby Martin, les dépenses en capital sont un autre domaine d’intérêt, qui sont en plein essor alors que les entreprises puisent dans les trésors de guerre qu’elles ont accumulés plus tôt dans la pandémie.

Dans une note de recherche datée du 12 novembre, les stratèges ont recommandé d’acheter la dette des entreprises qui dépensent massivement dans des domaines promettant une croissance durable, de haute qualité et de haut niveau. Le transport, la technologie et le commerce de détail sont parmi les secteurs avec la plus forte croissance d’investissements d’une année sur l’autre, selon leur analyse. Mais les mêmes secteurs sont également aux prises avec des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, soulignant la nécessité d’être sélectif.

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Un autre est la négociation, qui peut avoir des résultats mitigés pour les détenteurs d’obligations, selon Annabel Rudebeck, responsable du crédit non américain de Western Asset Management.

Exemple concret : les obligations de Telecom Italia SpA et du détaillant britannique Marks & Spencer Group PLC ont chuté le mois dernier suite aux annonces de rachats de fonds propres, car cela peut accabler les entreprises de plus de dettes.

Jusqu’à récemment, le vaste plan de relance de l’ère pandémique a servi de bouée de sauvetage aux entreprises les plus faibles. Une extension de ce soutien, si la pandémie entrait dans un nouveau chapitre dangereux, pourrait favoriser un autre rassemblement à grande échelle. Cela rendrait moins vital la sélectivité lors de l’achat d’obligations.

Même avec une nouvelle souche de virus se propageant dans le monde, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré la semaine dernière que les achats d’actifs pourraient se terminer plus tôt que prévu compte tenu de l’inflation. Et si les banques centrales assouplissaient les mesures de relance monétaire, les entreprises qui ont jusqu’à présent résisté aux pressions sur les prix pourraient commencer à voir leurs marges s’affaisser en 2022.

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« Passez au milieu de l’année prochaine, vous aurez un resserrement des conditions monétaires à une époque de coûts plus élevés », a déclaré Brain de Newton Investment, ajoutant que l’un des écarts qui pourraient se creuser se situe entre les obligations notées CCC, la plus faible échelon de déchets et obligations notées BB si les taux de défaut commencent à grimper. « Les marchés du crédit peuvent commencer à vaciller sérieusement à ce stade. »

Mais soutenir les bonnes entreprises ne suffit pas : les investisseurs devront également rechercher les bonnes structures de dette, a déclaré Gina Germano, responsable des obligations à haut rendement et des investissements en prêts syndiqués chez Hayfin Capital Management LLP.

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Les préoccupations liées à l’inflation et au resserrement de la banque centrale rendent attrayants les instruments à taux variable tels que les prêts à effet de levier et les obligations de prêts garantis, a-t-elle déclaré.

Les investisseurs peuvent également réduire considérablement le risque de duration en choisissant les notes qui bénéficient le plus du roll-down, la compression naturelle des spreads qui se produit lorsque les obligations approchent de l’échéance, a déclaré Pierre Beniguel, gestionnaire de portefeuille de TwentyFour Asset Management LLP. Les obligations de trois à cinq ans auront tendance à offrir les meilleurs gains à mesure que la partie courte de la courbe s’accentue, à condition qu’elles offrent suffisamment de marge pour absorber les hausses de taux anticipées.

L’essentiel est que « 2021 n’a pas été exactement l’année la plus difficile pour être analyste de crédit », a déclaré Beniguel. « L’exposition au crédit devrait être intelligente et courte en 2022. »

Bloomberg.com

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