Le marché de la vente de tout envoie des fonds 60/40 sur la pire course depuis 2008

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Lorsque pratiquement tout est vendu, il n’y a presque nulle part où se cacher pour les investisseurs, même ceux qui suivent l’une des approches les plus conservatrices.

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Le portefeuille classique 60/40 – une stratégie nommée pour la part allouée aux actions et à la dette de haute qualité, respectivement – ​​est en baisse de plus de 10% cette année, le laissant sur le rythme des pires coups depuis la crise financière de 2008.

Contrairement à ce moment-là, cependant, ce n’est pas seulement la croissance qui est un souci. Les actifs sont touchés par le risque qu’une expansion économique stagnante soit associée à une inflation persistante, une combinaison qui pourrait entraîner des rendements médiocres – voire des pertes – se prolonger pendant un certain temps encore.

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La dynamique du marché qui a eu lieu lundi résume le dilemme : les cours des actions ont pris un coup, mais les obligations aussi, ainsi que le pétrole et d’autres matières premières. Ce n’était qu’une journée, mais cela a souligné à quel point des corrélations sur lesquelles on s’appuie depuis longtemps peuvent s’effondrer dans l’environnement actuel.

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« Vous ne pouvez pas compter sur le type de retours sur investissement observés au cours de l’histoire pendant un certain temps », a déclaré Chris Brightman, directeur des investissements chez Research Affiliates LLC. « Les rendements obligataires, les rendements des dividendes et des bénéfices sont à un point de départ bas et cela signifie que les rendements futurs seront faibles par rapport à l’histoire. »

Vous ne pouvez pas compter sur le type de retours sur investissement observés au cours de l’histoire pendant un certain temps

Chris Brightman

Les investisseurs ont été soulagés mardi, les prix des obligations et des actions ayant rebondi après de fortes baisses la semaine dernière. Un ton de consolidation est venu avant la fin de la réunion de la Réserve fédérale américaine mercredi.

Ce n’est pas la première fois que les analystes se demandent si le mélange 60/40 tiendra le coup, certains semant le doute au cours des premiers mois de la pandémie pour le voir générer des rendements importants alors que les actions ont bondi. Pourtant, la combinaison d’une politique monétaire plus stricte et de la hausse des prix à la consommation a conduit à avertir de plus en plus les investisseurs que de tels gains ne dureront probablement pas.

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Au cours de la soi-disant « décennie perdue » des années 2000, le « portefeuille 60/40 a généré un maigre rendement annuel de 2,3 % et les investisseurs auraient perdu de la valeur sur une base ajustée en fonction de l’inflation », Nick Cunningham de Goldman Sachs Asset Management, vice-président des solutions de conseil stratégique, a écrit en octobre.

« Les très bons rendements de la dernière décennie signifient qu’il est important pour les investisseurs d’établir des attentes de rendement plus réalistes », a déclaré Izabella Goldenberg, responsable américaine de la stratégie de portefeuille chez Goldman Sachs Asset Management.

Les très bons rendements de la dernière décennie signifient qu’il est important pour les investisseurs d’établir des attentes de rendement plus réalistes

Izabella Goldenberg

Elle a déclaré que cela pourrait impliquer de rechercher des rendements dans les actions mondiales et « en principe, d’être diversifié à long terme ».

Les rebonds de ces dernières années ont été une aubaine pour les portefeuilles 60/40, les taux d’intérêt les plus bas faisant grimper à la fois les prix des obligations et les valorisations des actions, en particulier celles des sociétés à forte croissance. Le mix a généré un rendement moyen de 18% de 2019 à 2021, selon les données compilées par Bloomberg. Depuis 2000, le rendement corrigé de l’inflation a été d’environ 7,5 % sur 12 mois glissants, selon Morningstar.

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Mais les projets de la Fed de relever les taux d’intérêt frappent désormais les obligations, tandis que la hausse des prix du pétrole et des matières premières fait baisser les actions en faisant planer le spectre d’une stagflation de style années 1970, posant des vents contraires potentiellement soutenus aux deux volets de la stratégie 60/40.

L’indice composite Nasdaq a baissé de près de 20% cette année, tandis qu’une large jauge de bons du Trésor a perdu 4,7%, plus que jamais depuis au moins 1974. Les obligations de sociétés de qualité supérieure ont également chuté et se dirigent vers le pire trimestre depuis. 2008.

Andrew Patterson, économiste principal chez Vanguard Group Inc., a déclaré que les marchés frôlent une période de faibles gains pour le portefeuille 60/40. Il a estimé que les rendements annuels au cours des 10 prochaines années seront « au sud de cinq pour cent et nos estimations ont été réduites ces dernières années, principalement en raison des actions ».

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Le marché obligataire en est un élément clé. Après une période de politique monétaire extrêmement accommodante, les rendements obligataires fortement diminués signifient que les paiements d’intérêts ne font pas grand-chose pour compenser les pertes à mesure que les prix baissent. Et même aux niveaux actuels, les rendements réels des bons du Trésor à 10 ans – ou ceux ajustés en fonction de l’inflation attendue – restent inférieurs à zéro.

La baisse simultanée des prix des actions et des obligations peut être une caractéristique du choc inflationniste. Au cours des époques passées d’inflation axée sur l’offre, les obligations d’État n’ont pas réussi à compenser les pertes sur les actions, car les prix des deux marchés ont évolué ensemble, a déclaré Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute.

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« Les investisseurs devront vivre avec une inflation plus élevée et cela remettra en question le rôle des obligations d’État dans un portefeuille », a-t-il déclaré. « Les banques centrales auront plus de mal à contenir l’inflation et aussi plus difficile à assouplir si la croissance économique ralentit sensiblement. »

Cette menace d’inflation a rendu d’autres actifs potentiellement plus attrayants que les obligations. Pacific Investment Management Co. a récemment recommandé de déplacer une partie des portefeuilles 60/40 vers les matières premières pour se protéger contre une inflation élevée.

« Lorsque l’inflation augmente, la valeur des actifs chute généralement » et « même une petite allocation aux matières premières peut améliorer considérablement la protection contre l’inflation d’un portefeuille traditionnel d’actions/obligations 60/40 », a-t-il déclaré.

Bloomberg.com

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