Le « buffet » d’inflation de la Banque du Canada brouille le calendrier des réductions des taux d’intérêt

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La Banque du Canada dit qu’elle surveille de près l’inflation sous-jacente pour déterminer quand réduire les taux d’intérêt, mais un ensemble de mesures variées lui donne des options sur le calendrier et assombrit les perspectives pour les marchés et les économistes.

La banque centrale surveille pas moins de six indices pour comprendre les pressions sous-jacentes sur les prix. Le gouverneur Tiff Macklem s’est opposé à l’accent mis sur un indicateur spécifique, décrivant l’inflation sous-jacente comme étant davantage un « concept ».

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Bien que cela reflète le besoin de certitude de la banque avant de déclarer sa victoire sur l’inflation, cela peut également limiter la transparence – il n’existe aucun élément clé dans la réflexion des décideurs politiques qui les obligerait à réduire leurs taux d’intérêt.

« La banque peut toujours trouver un chiffre qui corresponde à son discours », a déclaré Benjamin Tal, économiste en chef adjoint à la Banque Canadienne Impériale de Commerce.

« On ne sait jamais de quel côté du lit ils vont se réveiller. »

Les mesures de l’inflation sous-jacente sont des guides importants pour les économistes : elles visent à éliminer les fluctuations de prix les plus extrêmes afin de donner une meilleure idée de la direction que prennent les pressions sur les prix. L’alimentation et l’énergie, par exemple, sont des biens volatils dont les variations d’un mois à l’autre ne représentent pas nécessairement les tendances plus larges de l’inflation.

La banque peut toujours trouver un chiffre adapté à son discours. On ne sait jamais de quel côté du lit ils vont se réveiller

Benjamin Tal, CIBC

La moyenne de deux des mesures préférées de la banque, la réduction de l’IPC et la médiane de l’IPC, a augmenté à 3,65 pour cent sur un an en décembre, contre 3,55 pour cent révisé à la hausse un mois plus tôt. Cette publication a incité les traders à repousser leurs paris sur une baisse des taux au Canada – et après le rapport sur l’inflation américaine publié mardi, les marchés n’intègrent pleinement une réduction qu’en septembre.

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Mais Macklem a déclaré qu’il ne donnerait pas de chiffre précis sur le niveau d’inflation sous-jacente qui entraînerait une baisse du taux d’intérêt de référence par rapport aux 5% actuels.

« Ce que j’ai souligné, c’est que l’inflation sous-jacente est plus un concept qu’une mesure », a-t-il déclaré en janvier. « Nous recherchons des preuves continues que les pressions inflationnistes s’atténuent et nous recherchons une nette dynamique à la baisse. »

Stephen Brown de Capital Economics analyse chaque mois les données d’inflation sous-jacente, exécutant ses propres calculs pour éliminer les composantes hypothécaires et de loyer. (Brown s’attendait à une première réduction en avril. Ses prévisions ont été décalées à juin après la publication des données sur l’emploi de janvier.)

Ne pas exclure ces mesures signifie que la banque « va maintenir des taux d’intérêt élevés pendant trop longtemps et condamner l’économie à une période plus faible que nécessaire », a déclaré Brown.

La semaine dernière, Macklem a signalé que les responsables pourraient commencer à parvenir à des conclusions similaires, affirmant que la politique monétaire ne peut pas résoudre les pénuries de logements qui font grimper les coûts. Pour certains économistes, cela suggère que les décideurs politiques pourraient envisager de regarder au-delà de l’inflation du logement en réfléchissant à la durée pendant laquelle ils maintiendront les taux d’intérêt aux niveaux actuels.

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Veronica Clark de Citigroup Inc. se concentre sur les taux de base eux-mêmes, ainsi que sur les mesures mobiles sur trois mois. Elle attend le premier montage en juillet.

« Il n’est pas aussi facile de prévoir l’inflation sous-jacente au Canada parce que les composantes changent chaque mois. Ce n’est pas aussi simple que d’exclure la nourriture et l’énergie », a-t-elle déclaré. L’IPC hors produits alimentaires et énergie est une mesure souvent utilisée pour les comparaisons internationales des pressions sous-jacentes sur les prix.

La banque centrale a également l’habitude d’abandonner certaines mesures d’inflation sous-jacente tout en réorientant son attention vers d’autres. En collaboration avec Statistique Canada, la banque, sous la direction de l’ancien gouverneur Stephen Poloz, a introduit trois nouvelles « mesures privilégiées » des tendances fondamentales des prix en 2017 pour remplacer l’IPCX, qui a continué à décélérer alors même que les décideurs politiques ont commencé à augmenter les taux.

L’un d’entre eux, l’IPC commun, a été abandonné fin 2022 après des révisions substantielles et un décalage majeur avec l’inflation globale, qui a atteint son plus haut niveau en quatre décennies cette année-là. À la mi-2023, la banque a commencé à mettre l’accent sur la moyenne mobile sur trois mois de l’assiette et de la médiane.

Dans une note du mois dernier, Tal de la CIBC a décrit la myriade de paramètres de base comme un « buffet inflationniste ». Une banque centrale belliciste pourrait choisir de se concentrer sur ceux dont l’inflation est supérieure à 3 %, tandis qu’une banque moins belliciste se concentrera sur ceux qui se rapprochent de 2 %, écrit-il.

« Par conséquent, le ton de la conférence de presse du gouverneur Macklem deviendra de plus en plus important que toute nouvelle publication de données. »

— Avec l’aide de Jay Zhao-Murray.

Bloomberg.com

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