Aujourd’hui il y a plus de 1 000 entreprises privées évaluées à 1 milliard de dollars ou plus par leurs investisseurs. En fait, environ une licorne et demie naissent par jour. Mais cela n’a pas toujours été le cas, ni, croyons-nous, l’intention.
Lorsque le terme licorne a été inventé il y a 10 ans, il offrait une distinction vantée aux 14 startups privées qui étaient évaluées à 1 milliard de dollars ou plus à l’époque ; et, seulement quatre licornes ont été ajoutées chaque année. À l’époque, il s’agissait d’une réalisation exceptionnelle et d’un véritable gage de succès qui signalait aux clients, partenaires, employés et médias que cette entreprise devait être prise au sérieux car elle allait probablement perdurer.
La liste comprenait des sociétés comme Palantir, Pinterest, Uber, Square et Airbnb, qui continuent toutes d’influencer activement notre façon de vivre et de travailler. Mais même la liste originale des licornes comptait certaines entreprises qui n’ont pas résisté à l’épreuve du temps de manière aussi significative, comme Fab.com.
Avance rapide jusqu’à aujourd’hui, et la prolifération des licornes est devenue incontrôlable. Grâce à un marché haussier de 13 ans qui a propulsé les résultats des introductions en bourse et des fusions et acquisitions de logiciels vers de nouveaux sommets, et à une abondance de capitaux dans l’écosystème du capital-risque, les multiples de valorisation des logiciels privés ont monté en flèche.
Alors que les investisseurs rationalisaient un moyen de souscrire des résultats à des multiples de 30x, 40x, 50x+, la valorisation autrefois rare d’un milliard de dollars est devenue ordinaire et sans conséquence. Comme nous l’avons souligné dans le rapport 2021 Cloud 100 Benchmarks de Bessemer, le multiple d’entrée moyen pour une grande entreprise de cloud computing est passé de 9x les revenus récurrents annuels (ARR) en 2016 à 34x en 2021. Cette dynamique a conduit à cette perception erronée de la taille des licornes.
Les licornes peuvent être des illusions, apparaissant souvent beaucoup plus grandes qu’elles ne le sont en réalité. À un multiple ARR de 34x, une entreprise n’a besoin que de 29 millions de dollars en ARR pour obtenir le statut de licorne. Pour une société ARR de 29 millions de dollars en croissance à 100 %, un multiple ARR de 34x équivaut également à un multiple de revenus actuels de 45x (22 millions de dollars de revenus GAAP avec une réservation en milieu d’année).
Là où une valorisation de 1 milliard de dollars était autrefois une distinction, elle est désormais prosaïque.
Les investisseurs en capital-risque utilisent correctement l’ARR pour évaluer les performances des entreprises de cloud privé afin de refléter leurs taux de croissance rapides. Cependant, la mesure ARR surestime les revenus en annualisant les valeurs annuelles des contrats et en créditant l’entreprise de la fidélisation annuelle de la clientèle.
Bien qu’atteindre 29 millions de dollars ARR soit une réalisation fantastique, dans l’indice BVP Nasdaq Emerging Cloud, le revenu moyen LTM GAAP au moment de l’introduction en bourse était de 170 millions de dollars. En d’autres termes, de nombreuses licornes cloud de premier plan ont encore la formidable entreprise de multiplier leurs revenus par 7 pour atteindre l’échelle moyenne des introductions en bourse.
Crédits image : Bessemer Venture Partners
Au cours des dernières années, les investisseurs et les startups ont pu justifier tout cela en pointant les multiples du marché public attribués aux dollars du cloud. L’augmentation des multiples de 9x à 34x suggère que les marchés privés ont constaté que chaque dollar de revenus d’une entreprise cloud de premier plan était 4x plus précieux en 2021 qu’en 2016, et les marchés publics ont largement joué le jeu.
Mais est-ce que les dollars deviennent réellement que bien plus précieux ? La récente correction du marché suggère que ce n’est pas le cas. Le multiple moyen du cloud public n’a augmenté qu’à 13x en 2022 depuis le début de l’année, contre 11x en 2013 (médiane de 7x à 10x). Ainsi, bien que les dollars du cloud aient plus de valeur qu’auparavant – motivés par une endurance et une prévisibilité de croissance élevées – ils ne sont pas assez précieux pour rationaliser l’augmentation des prix d’entrée sur le marché privé qui pourrait couronner une licorne avec 29 millions de dollars ARR.
Avec cette correction du marché (et en restant fidèle à la métaphore équine), nous verrons des licornes se promener au coucher du soleil et d’autres vendues pour l’abattage. Alors que dans le passé, les entrepreneurs et les investisseurs s’efforçaient d’atteindre le « statut de licorne » en tant qu’imprimatur du succès, ce n’est plus un indicateur de leadership sur le marché, de mesures de qualité ou d’endurance durable – comme le corroborent les gros titres récents. La seule chose que nous pouvons conclure avec confiance à propos d’une licorne aujourd’hui est sa capacité à collecter des fonds au cours de la période la plus mousseuse de la dernière décennie.