L’accord de la Banque Nationale pour l’achat de la CWB pourrait prendre des années avant de produire les avantages promis

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L’accord de la Banque Nationale du Canada visant à acquérir un rival plus petit dans l’Ouest canadien est stratégique, estiment les analystes, mais il faudra peut-être des années avant que la transaction ne produise les avantages promis pour les actionnaires.

Les actions du prêteur basé à Montréal ont chuté de près de 6 pour cent mercredi en réaction à l’annonce surprise selon laquelle il a accepté de payer 5 milliards de dollars en actions pour acquérir son rival plus petit, la Canadian Western Bank. La transaction, dans laquelle National échangerait 0,45 de ses actions contre chaque action de CWB, représentait une prime de 110 pour cent par rapport au cours de clôture de l’objectif de mardi.

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Les actions de Canadian Western ont bondi de 68 pour cent pour clôturer à 41,89 $, toujours bien en dessous du prix implicite de l’offre. Cela est dû en partie au long chemin jusqu’à l’approbation réglementaire, qui n’est pas attendue avant la fin de l’année prochaine.

« Il s’agit d’une décision solide pour National car elle présente des avantages stratégiques importants », a déclaré John Aiken, analyste chez Jefferies Financial Group Inc., dans un rapport, citant une envergure accrue et l’opportunité pour National de s’étendre dans l’ouest du Canada.

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La CCB est plus exposée aux prêts commerciaux, ce qui contribuera à stimuler National sur ce front, a écrit Aiken. La petite banque est également moins dépendante des revenus plus volatils des marchés de capitaux.

« Il y a de fortes chances que l’accord soit conclu », a déclaré Aiken, mais même s’il s’attend à ce qu’il obtienne finalement la bénédiction du Bureau de la concurrence du Canada, le moment où cela sera réalisé est « difficile à évaluer ». L’accord nécessitera également l’avis du régulateur bancaire canadien, et le ministre des Finances aura le dernier mot.

« Malgré notre optimisme quant aux perspectives de la Banque Nationale concernant l’opération, à 18 mois de la clôture, les investisseurs devront être patients quant au retour sur investissement attendu », a déclaré Aiken.

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« Vote de confiance »

Les approbations de fusions peuvent être lentes au Canada, comme le montre la prolongation de la clôture de l’acquisition par la Banque Royale du Canada des actifs de HSBC Holdings PLC dans le pays, qui a pris plus d’un an entre l’annonce et la finalisation. L’achat de Shaw Communications Inc. par Rogers Communications Inc. a pris plus de deux ans.

Et avec les élections fédérales attendues l’année prochaine, la transaction a le potentiel de devenir un problème politique, a déclaré Stephen Boland, analyste chez Raymond James Financial Inc., lors d’une interview sur BNN Bloomberg Television. Les politiciens de l’Alberta «voudront obtenir de la part de National l’assurance que les pertes d’emplois ne seront pas trop importantes», a-t-il déclaré.

La Banque Nationale a déclaré qu’elle maintiendrait le siège social de la CWB, basé à Edmonton, dans l’ouest et qu’elle ajouterait deux candidats de la banque acquise à son conseil d’administration, une fois l’accord conclu.

«Je pense que c’est un vote de confiance dans l’Ouest canadien», a déclaré mercredi la première ministre de l’Alberta, Danielle Smith. «Cela étant dit, je préférerais de loin qu’ils soient domiciliés en Alberta et paient des impôts sur les sociétés de l’Alberta plutôt que des impôts sur les sociétés du Québec.»

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Jean-François Cadieux, porte-parole de la Banque Nationale, a déclaré que le prêteur paie déjà des impôts en Alberta et continuera de le faire. « Le paiement de l’impôt repose sur les prêts et les employés par province où nous exerçons nos activités, donc à mesure que nous grandissons, notre revenu imposable augmentera également, tout comme le pourcentage alloué à l’Alberta », a-t-il déclaré par courriel.

Économies de coûts

Nigel D’Souza, analyste chez Veritas Investment Research, a salué l’accord qui étend la portée de la Banque Nationale au Canada – où les grandes banques ont tendance à générer de meilleurs rendements sur leurs capitaux propres – malgré sa « forte prime ».

« Stratégiquement, cette transaction constitue une victoire pour la Banque Nationale, car elle élargit et diversifie ses activités personnelles et commerciales à travers le Canada, améliorant ainsi davantage le RCP ajusté au risque », a déclaré D’Souza dans un rapport.

Il faudra trois ans après la clôture avant que la Banque Nationale puisse réaliser pleinement les économies annuelles projetées d’environ 270 millions de dollars, et il faudra un certain temps pour déterminer quels autres avantages elle peut tirer de l’opération, a déclaré D’Souza.

« Le montant des synergies de revenus, de coûts et de financement réalisées déterminera si la Banque Nationale a payé un « juste prix » pour la CWB.

—Avec l’aide de Robert Tuttle.

Bloomberg.com

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