La volatilité des obligations a brisé la soupape de sécurité du portefeuille conservateur 60/40

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Les plus fortes fluctuations des obligations en plus d’une décennie cette année sont un nouveau défi pour la stratégie d’investissement 60/40 traditionnelle.

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Détenir 60 % des portefeuilles en actions et 40 % en obligations, vénérés comme fiables depuis des décennies, a chuté de 17 % l’an dernier, la pire performance depuis 2008. Il est peu probable qu’un résultat aussi lamentable se reproduise cette année, mais certains grands murs Les noms de rue suggèrent aux investisseurs de rechercher une diversification alternative compte tenu de la volatilité des marchés de la dette.

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« Nous tenons à diversifier notre couche stabilisatrice afin de ne pas trop dépendre des obligations d’État », a déclaré Catherine Doyle, spécialiste de l’investissement pour la stratégie de rendement réel chez Newton Investment Management. « La volatilité récente des obligations les rend moins attrayantes pour les portefeuilles 60/40. »

L’allocation de 60 % aux actions vise à procurer une appréciation du capital tandis que la détention de 40 % d’obligations agit comme une soupape de sécurité pour le risque boursier. Pour que cela fonctionne, idéalement, la corrélation entre les deux actifs devrait être négative et la volatilité des obligations devrait être faible, ou du moins inférieure à celle des actions. Les deux théories sont mises à l’épreuve.

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Alors que les marchés obligataires se sont un peu calmés après les fluctuations sauvages de mars à la suite de l’effondrement de trois banques aux États-Unis, il y a beaucoup d’incertitude à venir qui pourrait raviver les turbulences. Une inflation persistante signifie que les banques centrales pourraient ne pas être en mesure de suspendre les hausses de taux aussi tôt qu’espéré, ce qui augmente le risque de récession ou de nouveaux effondrements d’entreprises après ceux de la Silicon Valley Bank et du Credit Suisse Group AG.

BlackRock Inc. a récemment déclaré que 60/40 ne fonctionnait pas dans un environnement où les banques centrales sont susceptibles d’augmenter les taux d’intérêt dans une récession pour faire baisser l’inflation. Les données de ces derniers jours ont confirmé cette inquiétude, montrant que l’inflation américaine s’accélérait tandis que la croissance ralentissait, alors que la situation est similaire dans la zone euro.

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L’indice ICE BofA MOVE, qui suit les fluctuations attendues des bons du Trésor américain, a recommencé à se redresser après avoir chuté de près de 40% depuis un sommet de 15 ans à la mi-mars. En revanche, l’indice VIX, l’indicateur le plus courant de la volatilité des actions, se maintient près d’un creux d’un an.

« La volatilité des obligations était anormalement élevée en 2022 et 2023, ce qui pourrait avoir des implications en termes de pondération des obligations dans la parité des risques. Il n’est peut-être pas aussi élevé qu’avant », a déclaré Caroline Houdril, gestionnaire de portefeuille multi-actifs chez Schroders PLC.

Les corrélations actions-obligations sont rarement restées négatives longtemps lorsque l’inflation est aussi élevée qu’en ce moment, prévient Christian Mueller-Glissmann, responsable de la stratégie d’allocation d’actifs chez Goldman Sachs Group Inc.

Les rendements obligataires, bien qu’améliorés, sont encore relativement faibles par rapport à d’autres marchés baissiers inflationnistes tels que ceux des années 1970 et 1980, lorsque les prix des obligations ont chuté malgré la chute des actions, a-t-il déclaré.

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« Nous pensons que le tampon des obligations restera probablement plus petit et peu fiable », a déclaré Mueller-Glissmann. « Nous examinerions des stratégies alternatives d’atténuation des risques dans des portefeuilles multi-actifs. »

La stratégie 60/40 a souffert l’an dernier parce que les obligations et les actions ont chuté en tandem lorsque les banques centrales ont relevé les taux d’intérêt. Les faibles rendements obligataires à cette époque n’ont également fourni que peu de protection au portefeuille. Pourtant, il y a encore beaucoup de partisans du 60/40 à long terme, malgré le récent revers.

Matt Bartolini, responsable de SPDR Americas Research chez State Street Global Advisors, a déclaré qu’il avait toujours 40% de titres à revenu fixe dans son portefeuille car il joue trois rôles importants: revenu, diversification et stabilité.

« La volatilité n’est qu’un élément de la création du risque global du portefeuille », a-t-il déclaré. « Si leurs corrélations sont légèrement négatives ou même faibles à 10%, positives à un chiffre, cette volatilité – même si elle est élevée pour les titres à revenu fixe – pourrait toujours être un facteur de diversification. »

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Avec le potentiel d’une plus grande volatilité dans les mois à venir, compte tenu des tensions persistantes sur les marchés liées aux banques et de la question de savoir si les États-Unis pourraient dépasser le plafond de la dette, certains investisseurs se tournent vers des actifs alternatifs aux obligations.

Doyle de Newton voit l’or comme une couverture solide dans cet environnement économique. C’est un point de vue partagé par Pim van Vliet, stratège quantitatif en chef chez Robeco Holding BV, qui a déclaré que l’or à faible volatilité avait un rôle à jouer dans les portefeuilles défensifs.

« Les gens optent pour une faible volatilité parce qu’ils veulent protéger leur capital. Les obligations ont été considérées comme un facteur clé de diversification des risques liés aux actions, mais elles ne se sont pas avérées être un refuge sûr l’année dernière », a-t-il déclaré. « Bien que la corrélation négative soit de retour, on ne sait pas combien de temps cela va durer. »

— Avec l’aide d’Eva Szalay et Denitsa Tsekova.

Bloomberg.com