La Russie prête à un défaut de style vénézuélien, selon Morgan Stanley

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Selon Morgan Stanley & Co, les chances que la Russie rembourse sa dette extérieure diminuent à mesure que les prix des obligations chutent, que la récession se profile dans le pays et que diverses restrictions de paiement s’accumulent après l’invasion de l’Ukraine.

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« Nous considérons un défaut comme le scénario le plus probable », a écrit Simon Waever, responsable mondial de la stratégie de crédit souverain des marchés émergents de la société, dans une note de lundi. « En cas de défaut, il est peu probable que ce soit comme un défaut normal, le Venezuela étant peut-être la comparaison la plus pertinente. »

Le défaut pourrait survenir dès le 15 avril, ce qui marquera la fin d’un délai de grâce de 30 jours sur les paiements de coupons que le gouvernement russe doit sur les obligations en dollars échéant en 2023 et 2043, a-t-il déclaré.

Les prix indicatifs montrent que les investisseurs évaluent les obligations 2023 à environ 29 cents sur le dollar américain, le plus bas jamais enregistré, selon les données recueillies par Bloomberg, bien qu’il ne semble pas y avoir eu de transactions à ce niveau. Dans les jours qui ont précédé l’invasion de l’Ukraine par la Russie le mois dernier, la dette se négociait au-dessus du pair.

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S’il est rare que la dette souveraine tombe à un chiffre, Morgan Stanley a déclaré que les obligations russes « pourraient se rapprocher ». Le Liban et le Venezuela sont les seuls exemples récents où la dette d’un pays a atteint un si bas niveau.

En cas de défaut, il est peu probable qu’il ressemble à un défaut normal, le Venezuela étant peut-être la comparaison la plus pertinente

Simon Waever

La nation sud-américaine et sa compagnie pétrolière d’État, Petroleos de Venezuela SA, ont fait défaut sur un montant combiné de 60 milliards de dollars américains de plus qu’il y a quatre ans. Les États-Unis ont imposé des sanctions interdisant la négociation des titres en 2019, à la suite d’une élection présidentielle contestée l’année précédente. Maintenant, certaines des obligations se négocient à quelques centimes par dollar.

JPMorgan Chase & Co. a annoncé lundi qu’il supprimerait les obligations russes de tous ses indices largement suivis, isolant davantage les actifs du pays des investisseurs mondiaux. Les obligations en dollars du Venezuela ont également été retirées des indices de référence de la banque en 2019 après que les sanctions ont freiné les échanges.

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Selon Waever, la Russie est comme le Venezuela car elle possède également d’importants actifs pétroliers qui n’entreraient en jeu qu’une fois les sanctions levées. Si les obligations font défaut et que les créanciers obtiennent des jugements de justice, un risque à la hausse serait la possibilité d’accéder à tous les actifs actuellement gelés en dehors de la Russie, y compris les réserves de change, a-t-il écrit.

Les swaps sur défaillance de crédit à cinq ans ont grimpé à plus de 2 500 points de base, les investisseurs tenant compte d’une plus grande probabilité de paiements manqués à mesure que la guerre s’intensifie. Entre-temps, la dette souveraine de la Russie a fait subir aux investisseurs des pertes moyennes de 81% depuis le début de l’année, selon des données compilées par un indice Bloomberg. Seule la dette publique en dollars de la Biélorussie a moins bien performé en 2022, avec des pertes de 93%, selon les données.

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Le non-paiement pourrait être lié à la réticence de la Russie à payer ses créanciers étrangers en raison des sanctions imposées par les États-Unis et ses alliés. Il existe une certaine incertitude quant à savoir si les banques américaines seront autorisées à accepter les paiements de coupons du ministère russe des Finances, selon Morgan Stanley. Les paiements aux investisseurs étrangers dépendront des sanctions introduites contre la Russie et des « exemptions établies par les licences et permis pertinents », selon le ministère des Finances à Moscou.

« Le potentiel de ventes supplémentaires importantes exercera une pression à la baisse supplémentaire sur les prix », a écrit Waever. « Nous voyons très peu d’incitations pour un investisseur à entrer dans les obligations souveraines russes à ce stade. »

Bloomberg.com