La rupture de la relation actions-obligations montre que l’angoisse de la récession augmente rapidement

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Un changement soudain dans la chorégraphie entre les actions et les obligations est la preuve que les investisseurs ne considèrent plus l’inflation comme leur plus gros bugaboo.

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Alors qu’autrefois la flambée des prix régnait sur leurs cauchemars, il est maintenant de plus en plus admis que le Réserve fédéraleLes efforts déployés pour les maîtriser plongeront le monde dans une récession. Ces inquiétudes se sont intensifiées mardi lorsque des rapports ont montré que les ventes de maisons neuves avaient chuté et que la croissance de l’économie des services avait ralenti.

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Une vague de recherches de Wall Street souligne que lorsque les rendements à 10 ans ont atteint 3%, les cours des actions et des obligations ont cessé de bouger à l’unisson – les actions ont continué de baisser tandis que les titres à revenu fixe ont commencé à rebondir. Un schéma dans lequel les actions chutent et les obligations restent fermes prévaut souvent lorsque les investisseurs anxieux encaissent des actifs risqués et recherchent des refuges dans une économie en déclin.

« Le marché obligataire met clairement l’accent sur le risque de récession et moins sur l’inflation soutenue », a déclaré Mark Freeman, directeur des investissements chez Socorro Asset Management LP. « Le changement sur le marché des actions est moins explicite, mais la pression continue sur les noms de moindre qualité – des valorisations élevées avec peu ou pas de bénéfices – serait cohérente avec les inquiétudes croissantes concernant un ralentissement important de l’économie au sens large. »

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L’inflexion est évidente lorsque l’on trace les rendements du Trésor et le S&P 500 au cours des trois derniers mois. Les taux ont augmenté en même temps que les actions ont chuté au début du mois de mai, mais le lien a commencé à s’inverser après que les rendements ont culminé à 3,1 %. Depuis lors, les prix des obligations ont augmenté, faisant baisser les rendements, tandis que la vente d’actions a persisté.

Le marché obligataire met clairement davantage l’accent sur le risque de récession et moins sur l’inflation soutenue

Marc Freeman

Ce qui fait de trois pour cent le nombre magique est une énigme. Certains stratèges affirment que le changement du lien entre obligations et actions est une reconnaissance du fait que la détérioration actuelle des conditions financières – la plus rapide aussi loin dans un cycle de resserrement depuis des décennies – s’accorde avec les efforts de la Fed pour ralentir l’économie. D’autres saluent cette évolution comme la preuve que les obligations peuvent encore servir de tampon en période de turbulences sur les marchés.

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« L’essentiel est que les préoccupations de croissance dominent la réflexion du marché », a écrit le stratège de Morgan Stanley, Guneet Dhingra, dans une note récente. « Les rendements à dix ans pourraient se négocier autour de 3% jusqu’à ce que nous ayons une résolution de l’image de la croissance. »

Le tableau de la croissance s’assombrit. Les données économiques ont été à la traîne des prévisions, faisant passer une mesure Bloomberg des surprises économiques en territoire négatif pour la deuxième fois seulement depuis l’épidémie de pandémie de 2020.

À l’angoisse de la croissance s’ajoutent des indications décevantes d’entreprises comme Snap Inc., Walmart Inc. et Target Corp., qui ont tout cité, de l’inflation aux grognements de la chaîne d’approvisionnement et à l’affaiblissement de la demande des consommateurs pour leurs lacunes.

Bien que rien ne laisse encore présager une contraction imminente de l’économie ou des bénéfices des entreprises, les investisseurs n’attendent pas de confirmation.

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Les actions ont chuté mardi, le S&P 500 clôturant à moins de 3% d’un marché baissier pour la sixième session ce mois-ci. Un panier d’entreprises technologiques sans profit a chuté de 7,9 %, prolongeant sa baisse de 2022 à plus de 50 %.

Les fortes pertes sur les actions ont provoqué une fuite vers la sécurité des obligations d’État. Et les traders ont ralenti le rythme prévu des hausses de taux de la Fed, les probabilités de trois augmentations de 50 points de base d’ici septembre diminuant.

Alors que les taux d’intérêt de référence signalent la morosité, d’autres mesures sur les marchés des titres à revenu fixe dépeignent un contexte moins paniqué. L’un est les écarts sur les obligations de sociétés, une mesure de la solvabilité perçue parmi les emprunteurs. La volatilité des écarts de crédit a culminé en mars et si l’histoire depuis 1998 est un guide, cela signifierait que les actions approchent d’un creux, selon CreditSights.

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Dans l’état actuel des choses, le marché financier indique une probabilité implicite d’environ 40% d’une récession, selon un modèle de JPMorgan Chase & Co. suivant le S&P 500, les écarts de crédit et la courbe des taux. C’est presque le triple de la probabilité suggérée par les indicateurs économiques à court terme.

Les stratèges de JPMorgan, dont Marko Kolanovic, affirment que les signaux du marché sur les récessions peuvent être prématurés. Par exemple, un avertissement similaire a été lancé vers 2016 et le produit intérieur brut a continué d’augmenter.

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Dans le même temps, ignorer les alarmes du marché peut également être désastreux. Faites des stocks. Quatorze fois, le S&P 500 a plongé de 20 % dans un marché baissier au cours des 95 dernières années. Dans seulement trois de ces épisodes, l’économie américaine n’a pas diminué en un an.

Aussi difficile que les choses paraissent pour l’économie, il y a un côté positif : la redoutable vente concertée d’actions et d’obligations a, du moins pour l’instant, pris fin. Alimenté par la crainte que la Fed ne freine brutalement pour lutter contre l’inflation la plus élevée depuis quatre décennies, le S&P 500 a chuté de 13% au cours de la période janvier-avril tandis que les bons du Trésor ont chuté de 8,5%. C’est la pire performance multi-actifs pour commencer une année dans l’histoire.

Maintenant, les bons du Trésor viennent d’avancer pour une deuxième semaine pour le premier gain consécutif cette année, offrant un coussin aux répartiteurs d’actifs qui ont vu les actions embourbées dans sa plus longue séquence de pertes hebdomadaires en deux décennies.

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« Nous sommes passés d’une situation où les actions et les obligations étaient vendues sur le dos du désendettement, à une situation où les obligations se sont redressées alors que les actions chutaient, poussant les corrélations actions/obligations vers des niveaux (négatifs) plus normaux », a écrit Kolanovic de JPMorgan. dans une note lundi. « Nous pensons en effet que c’est là que les choses pourraient se diriger progressivement, mais nous reconnaissons que cela ne se déroulera probablement pas de manière linéaire. »

Bloomberg.com

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