La bulle craint que l’ETF ne s’éloigne des actions de Magnificent Seven

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Les investisseurs s’opposent à la domination des Sept Magnifiques en recherchant de plus en plus d’alternatives qui minimisent le pouvoir de l’élite technologique américaine alors que les inquiétudes grandissent quant à une éventuelle bulle.

Les fonds qui pèsent autant que l’indice S&P 500 – achetant le même montant de chaque action quelle que soit sa taille – ont enregistré des entrées record l’année dernière, même si cette approche a frappé les investisseurs dans la poche alors que les titans de la technologie consolidaient leur ascendant.

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Les 10 plus grandes sociétés de l’indice S&P 500 représentaient 32,8 pour cent de l’indice de référence de 42 000 milliards de dollars à la fin novembre – contre 25,5 pour cent au début de l’année et la pondération la plus élevée depuis le début des années 1970 – avant de perdre une fraction. à 32,1 % fin 2023, selon les données de S&P Dow Jones Indices LLC.

Cette concentration extrême est due à la hausse continue des Magnificent Seven d’Apple Inc., Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp. et Tesla Inc., qui ont ajouté 5,4 billions de dollars américains. à leur capitalisation boursière l’année dernière – égale à la taille combinée des quatre plus grandes économies de la zone euro (Allemagne, France, Italie et Espagne), selon Vincent Deluard, stratège macro mondial chez StoneX Group Inc., un courtier.

Certains investisseurs se méfient cependant de la suprématie du septuor. L’ETF Invesco S&P 500 Equal Weight a englouti 12,9 milliards de dollars, soit l’équivalent de 39,7 % de ses actifs au début de l’année, selon les données de VettaFi LLC, un cabinet de conseil. Il a récemment dépassé pour la première fois la barre des 50 milliards de dollars, après avoir détenu 15 milliards de dollars fin 2020.

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Alors que les fonds négociés en bourse traditionnels pondérés en fonction de la capitalisation boursière ont attiré davantage en termes absolus, leurs flux ont été plus faibles en termes relatifs. Le SPDR S&P 500 ETF Trust, d’une valeur de 483 milliards de dollars américains, a enregistré des entrées de capitaux équivalentes à 14,9 pour cent de ses actifs de départ, l’ETF iShares Core S&P 500, d’une valeur de 397 milliards de dollars, 13,2 pour cent et l’ETF Vanguard S&P 500, d’une valeur de 367 milliards de dollars, 16,4 pour cent. , selon VettaFi.

L’approche était également en vogue en Europe, où l’ETF Xtrackers S&P 500 Equal Weight UCITS, d’une valeur de 5,3 milliards d’euros, a enregistré des entrées de capitaux record l’année dernière, même si l’indice équipondéré a sous-performé le S&P 500 lui-même de 12,4 points de pourcentage en 2023.

« Le degré de concentration est historiquement si extrême qu’il est logique de réintroduire mécaniquement la diversification dans un portefeuille », a déclaré Dan Suzuki, directeur adjoint des investissements chez le gestionnaire d’investissement Richard Bernstein Advisors LLC.

Il a déclaré que la concentration à l’échelle mondiale était « sans précédent », la part américaine dans l’indice mondial tous pays MSCI étant passée d’environ 40 pour cent en 2010 à 62,6 pour cent aujourd’hui, une période au cours de laquelle la part des Magnificent Seven dans l’indice S&P 500 ont sauté.

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« Nous pensons que cette course est allée si loin qu’elle est devenue une bulle », a déclaré Suzuki, établissant des parallèles avec la sous-performance des marchés boursiers américains pendant une décennie à la suite du marché haussier du Nifty 50 au début des années 1970 et du  » décennie perdue » qui a suivi l’éclatement de la bulle Internet en 2000.

Nous pensons que cette course est allée si loin qu’elle est devenue une bulle

Dan Suzuki, directeur adjoint des investissements, Richard Bernstein Advisors

Bryan Armour, directeur de la recherche sur les stratégies passives pour l’Amérique du Nord chez Morningstar Inc., a exprimé des préoccupations similaires.

« Je pense que beaucoup de gens se méfient des bulles en raison de ce qui s’est produit en 2022 (lorsque les valeurs technologiques ont fortement chuté) après des années 2020 et 2021 solides », a-t-il déclaré. « Une pondération égale est un bon moyen de conserver l’ensemble du marché dans votre portefeuille, mais d’orienter tout vers les petites entreprises afin de ne pas surpondérer les Nvidia, les Microsoft, les Tesla, etc. »

Suzuki a déclaré : « Ce que vous capturez (avec une approche équipondérée) est une exposition beaucoup plus diversifiée. »

Nick Kalivas, responsable de la stratégie des produits factoriels et actions de base chez Invesco ETFs, a cité deux raisons supplémentaires pour expliquer les fortes entrées de capitaux de son ETF équipondéré.

La première est que le S&P 500 est devenu plus « en croissance », a-t-il déclaré. « Si vous regardez le chevauchement avec le Nasdaq 100, cela atteint la zone de 45 pour cent. C’est une augmentation par rapport aux années 20 il y a 10 ans », tandis que le chevauchement avec l’indice de croissance S&P 500 est de 68 pour cent.

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L’autre concerne les valorisations, la version équipondérée du S&P se négociant avec une décote de 20 pour cent par rapport à la version pondérée en fonction de la capitalisation, a-t-il déclaré, alors que les deux indices de référence affichaient historiquement des valorisations similaires.

Suzuki pensait que les valorisations étaient essentielles, le Magnificent Seven se négociant à un niveau percutant de 27 fois les bénéfices prévus sur 12 mois, tandis que tout le reste « se situe entre extrêmement bon marché et à peu près conforme à la moyenne », avec le S&P à 20 fois, le MSCI ACWI à 17 fois. fois, les petites capitalisations 15 fois et le reste du monde en dehors des États-Unis seulement 13 fois.

Kalivas a souligné le potentiel de surperformance de la variante équipondérée au cours du cycle, presque quel que soit le point de départ.

Depuis sa création en 2003, l’indice équipondéré a battu son indice de référence de 0,9 pour cent sur une base annualisée, avec 100 dollars américains devenant 995 dollars américains, au lieu de 841 dollars américains, selon S&P, malgré le sous-objectif de l’année dernière.

Kalivas pensait que cela était dû au fait que la version équipondérée bénéficiait de l’effet de petite taille, ainsi que d’un penchant vers la valeur, l’ETF d’Invesco vendant les gagnants et achetant les perdants chaque trimestre. La petite taille et la valeur sont considérées par les aficionados du « bêta intelligent » comme des facteurs qui stimulent les rendements à long terme.

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Mais tout le monde n’est pas convaincu. Armor a fait valoir qu’au cours du cycle « il est logique de s’en tenir à l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière », qui bénéficie d’une baisse du chiffre d’affaires et, par conséquent, des coûts.

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Mark Northway, gestionnaire d’investissement chez Sparrows Capital Ltd., a déclaré que les flux vers des véhicules équipondérés étaient principalement motivés par les décisions des gestionnaires actifs qui utilisent les ETF pour constituer des portefeuilles.

« L’argent frais, surtout lorsqu’il est placé sous la direction d’un gestionnaire (actif), consiste à se demander : ‘Si j’entre aux États-Unis, pourquoi vais-je être critiqué ?’ Je vais être critiqué pour être entré dans le Magnificent Seven aux valorisations auxquelles ils se négocient », a-t-il déclaré.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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