La Banque du Canada perd de l’argent pour la première fois à cause de la hausse des taux

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La lutte historique de la Banque du Canada contre la déflation pendant la récession de la COVID, et maintenant la poussée inflationniste surprenante qui s’est produite dans le sillage de la reprise, mettront probablement fin à la séquence de rentabilité sans tache de la banque centrale.

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« Nous nous attendons à ce que le revenu net d’intérêts de la banque soit négatif lorsque nos résultats du troisième trimestre seront publiés le 29 novembre », a déclaré la banque centrale dans un communiqué. déclaration initialement fournie au Toronto Star. « Les charges d’intérêts de la banque augmentent en raison de l’augmentation des taux d’intérêt que nous payons sur les dépôts. »

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Il est facile d’oublier que les banques centrales sont conçues pour fonctionner comme n’importe quelle autre institution financière. La Banque du Canada a un Conseil d’administration qui supervise la gestion (le gouverneur Tiff Macklem et la sous-gouverneure principale Carolyn Rogers) au nom de ses actionnaires (les contribuables, via le gouvernement fédéral) et dont le bilan comprend des actifs et des passifs.

Typiquement, le bilan de la Banque du Canada rapporte de l’argent parce que le passif se compose presque entièrement de billets de banque, qui ne rapportent pas d’intérêts, tandis que d’un autre côté, la banque centrale gagne des intérêts sur ses actifs. La Loi sur la Banque du Canada stipule que la banque centrale doit envoyer ses bénéfices au Trésor fédéral à la fin de chaque exercice. Récemment, cela représente environ 1 milliard de dollars par an.

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Mais la Loi sur la Banque du Canada est antérieure à l’assouplissement quantitatif, ou QE, une tactique anti-déflation qui consiste à créer des dépôts sous forme de dépôts pour les créanciers à la banque centrale, puis à utiliser ces dépôts nouvellement créés pour acheter des obligations et d’autres actifs financiers. La Banque du Canada a déployé le QE pour la première fois pendant la crise de la COVID, inondant le système financier de l’équivalent de centaines de milliards de dollars pour aider à maintenir la pression à la baisse sur les taux d’intérêt et à accroître la capacité des banques à prêter de l’argent.

Une conséquence imprévue de cette politique est que, pour la première fois en 87 ans d’existence, la Banque du Canada est sur la bonne voie pour perdre de l’argent pendant une période prolongée, alors que les frais d’intérêt sur les dépôts grimpent en même temps que le taux d’intérêt de référence, que Macklem a augmenté de trois points de pourcentage depuis mars dans le but de refroidir la demande, ce qui a contribué à faire grimper l’inflation annuelle à environ huit pour cent, le niveau le plus élevé depuis le début des années 1980.

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L’assouplissement quantitatif a fonctionné, et peut-être un peu trop bien, car l’économie semble être entrée dans une phase de « demande excédentaire » en même temps que les gros problèmes de la chaîne d’approvisionnement limitaient l’offre de biens et que l’invasion de l’Ukraine par la Russie a déclenché une flambée des prix des matières premières. L’indice des prix à la consommation du Canada oscille autour d’un rythme annualisé de 8 %, comparativement à l’objectif de 2 % de la Banque du Canada. Les décideurs politiques exécutent maintenant un pivot dur pour maîtriser l’inflation en augmentant les taux d’intérêt et en inversant le QE en mettant fin aux achats et en laissant les actifs de son bilan disparaître à mesure qu’ils arrivent à échéance.

Certains économistes pensent que pour contenir l’inflation, il faudra déclencher une récession. Bien que cela reste à voir, il est clair qu’une des victimes sera le revenu net d’intérêts de la Banque du Canada, ou la différence entre les revenus des actifs portant intérêt et les coûts du passif. Les achats d’actifs à grande échelle qui restent au bilan se sont produits à une époque où les taux d’intérêt étaient bien inférieurs à ce qu’ils sont aujourd’hui et où le taux du coupon sur les obligations était relativement plus élevé que le taux payé sur les dépôts.

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Au départ, le QE représentait une stratégie rentable. La Banque du Canada signalé les revenus nets d’intérêts ont bondi de près de 20 % en 2021 par rapport à 2020, pour atteindre environ 3,1 milliards de dollars. La déclaration, fournie par le porte-parole Paul Badertscher, a noté que la banque centrale a envoyé au gouvernement fédéral 2,6 milliards de dollars supplémentaires au cours de ces deux années. Mais maintenant, la situation s’est inversée. Le communiqué indique que la banque centrale prévoit des pertes pour les trois prochaines années, en fonction de l’évolution de sa lutte contre l’inflation.

C’est un nouveau défi pour la Banque du Canada, mais ce n’est pas le seul, car la plupart des grandes banques centrales du monde ont eu recours au QE pour lutter contre la récession et se retrouvent maintenant à lutter pour empêcher l’inflation d’atteindre les deux chiffres.

En Nouvelle-Zélande, le gouvernement couvre simplement les pertes potentielles de la Reserve Bank of New Zealand. Mais la Loi sur la Banque du Canada ne permet pas à Macklem de conserver le revenu net des années précédentes pour faire face aux insuffisances futures, et il n’y a pas non plus de disposition obligeant le gouvernement fédéral à rendre la banque centrale entière. Le problème sera presque certainement résolu; entre-temps, la Banque du Canada a déclaré dans son communiqué qu’elle avait cessé de payer des intérêts sur les réserves gouvernementales afin de réduire les passifs, notant que d’autres banques centrales avaient fait de même.

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Benjamin Tal, économiste en chef adjoint de CIBC Capital Markets, a déclaré que la Banque du Canada n’avait pas pour mission de gagner de l’argent et d’absorber une perte pour éviter ce qui aurait pu être une terrible récession est un compromis acceptable.

« C’est leur façon de voir cela et il n’y a aucun impact sur l’économie », a déclaré Tal dans un e-mail. « Ils n’en perdent pas le sommeil. »

La Banque du Canada a réitéré qu’elle se concentrerait sur la lutte contre l’inflation élevée et que les achats d’actifs à grande échelle que la banque a subis au cours des deux dernières années coïncidaient avec son mandat de préserver le bien-être financier du pays.

« La banque prend des décisions politiques basées sur notre mandat de maintenir l’inflation à un niveau bas, stable et prévisible », indique le communiqué. « Nous ne prenons pas de décisions politiques pour gérer notre bilan. »

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