Kevin Carmichael: Les signes étaient là avant même le discours décisif de vendredi
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La Banque du Canada empruntera presque certainement la voie la plus abrupte vers des taux d’intérêt plus élevés lorsque ses dirigeants se réuniront le mois prochain pour revoir sa politique.
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De nombreux observateurs seraient arrivés à cette conclusion avant que la sous-gouverneure Sharon Kozicki ne change la donne. discours le 25 mars.
Son patron, Tiff Macklem, a déclaré après que lui et ses adjoints ont relevé le taux de référence d’un quart de point le 2 mars que le rythme des augmentations futures serait guidé par les données. Les données des dernières semaines montrent que l’économie est considérablement plus forte que ne l’avait prévu la banque centrale au début de l’année.
Le taux de chômage était de 5,5 % en février, près d’un creux moderne, et l’indice des prix à la consommation a augmenté en moyenne de 5,4 % d’une année à l’autre au cours des deux premiers mois de l’année, comparativement à la prévision de janvier de la Banque du Canada de 5,1 %. % au premier trimestre. Cette perspective a précédé l’invasion de l’Ukraine par la Russie, qui a déstabilisé l’approvisionnement en pétrole, en gaz naturel, en produits agricoles de base et en métaux. « Le résultat est une inflation à court terme qui devrait être plus élevée que ce que nous avions prévu en janvier », a déclaré Kozicki.
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Des taux d’intérêt plus élevés ne garantiront pas la pluie dans les Prairies cet été, et Macklem n’a aucune influence sur les prix internationaux du pétrole. L’argument de l’économiste de Bay Street, David Rosenberg, selon lequel les banques centrales sont sur le point de déclencher une récession est un bon argument. Hélas, si vous êtes Macklem et que votre travail principal consiste à maintenir les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation à environ 2 %, l’ensemble de données le plus récent ne vous laisse qu’un seul choix : rouler plus vite.
Pourtant, bon nombre des hommes et des femmes qui sont payés pour prédire où vont les taux d’intérêt couvraient encore leurs paris au début de la semaine dernière, peut-être parce que Macklem avait déclaré le 3 mars que lui et ses lieutenants « ont pleinement l’intention de resserrer la politique en de manière délibérée et prudente, en tenant compte des impacts et en surveillant de près les effets. » Mais c’était avant que le taux de chômage ne plonge à un niveau compatible avec le plein emploi ; Statistique Canada signalé qu’il y avait 915 500 emplois vacants au quatrième trimestre, soit 63 % de plus qu’un an plus tôt ; et l’inflation est passée de chaud à plus chaud.
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Sous Stephen Poloz, l’ancien gouverneur, la Banque du Canada a cessé d’orienter Bay Street et Wall Street vers la direction des taux d’intérêt. Poloz pensait que les investisseurs et les analystes professionnels avaient commencé à faire plus d’efforts pour lire entre les lignes des discours des banquiers centraux, privant les marchés du type d’analyse rigoureuse qui garantit la découverte des prix. Bay Street était furieuse lorsque la Banque du Canada a réduit le taux d’intérêt de référence en janvier 2015 sans préavis. La réponse de Poloz, essentiellement, était que quiconque regardait les données aurait dû les voir venir. Les prix du pétrole s’étaient effondrés, et l’histoire était claire sur ce qu’il adviendra de l’économie canadienne tributaire du commerce lorsque la valeur de ses exportations les plus précieuses plongera.
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Macklem est plus ouvert à une petite prise en main. Il s’est un peu énervé en janvier pour avoir choisi de laisser les taux d’intérêt inchangés, même si toutes les cases pour une augmentation avaient été cochées. Il n’y aura aucune ambiguïté avant la prochaine décision politique du 13 avril. Kozicki a télégraphié une augmentation relativement agressive d’un demi-point, au lieu du changement habituel d’un quart de point, et a indiqué que les décideurs cesseront probablement d’acheter des obligations d’État, un processus appelé resserrement quantitatif, ou QT.
« Je m’attends à ce que le rythme et l’ampleur des hausses de taux d’intérêt et le début de QT soient des éléments actifs de nos délibérations lors de notre prochaine décision en avril », a déclaré Kozicki dans des remarques préparées pour une conférence organisée par la Federal Reserve Bank de San Francisco. « Les raisons sont simples : l’inflation au Canada est trop élevée, les marchés du travail sont tendus et la demande est dynamique. »
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Le braquage de Kozicki a eu l’effet escompté. Le dollar a bondi et les rendements obligataires ont augmenté. Veronica Clark, économiste chez Citigroup Global Markets Inc., a modifié ses prévisions et prévoit désormais des augmentations d’un demi-point en avril, juin et juillet, suivies d’une série d’augmentations d’un quart de point qui laissent le taux de référence à 2,75 % au à la fin de l’année, contre 0,5 % actuellement.
« Le ton belliciste du discours ouvre la porte grande ouverte à des hausses de taux plus agressives », a déclaré Benjamin Reitzes, économiste chez BMO Capital Markets, dans une note de recherche.
Kozicki n’a probablement pas eu besoin de jouer le rôle de l’accueil de Walmart, pointant les analystes vers l’allée « demi-point en avril ». Plusieurs de ses homologues de la Réserve fédérale américaine, dont Jerome Powell, le président, ont fait des commentaires similaires sur leurs propres intentions la semaine dernière. La Banque du Canada ne suit pas toujours la Fed, mais l’inflation risquant de s’envoler, la banque centrale canadienne ne pouvait laisser un écart s’ouvrir entre les taux d’intérêt des deux pays. Cela entraînerait probablement un affaiblissement du dollar canadien, ce qui exercerait une pression à la hausse sur les prix en rendant les importations plus chères.
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Plus importante était une nouvelle série de conclusions que Kozicki a partagées sur la sensibilité des ménages canadiens très endettés aux coûts d’emprunt plus élevés. Elle a dit qu’environ les trois quarts des titulaires de prêts hypothécaires ont des taux fixes, principalement sur des durées de cinq ans, donc environ 20 % renouvellent au cours d’une année donnée. Cela signifie que toute personne renouvelant au cours des deux prochaines années se retrouvera avec des paiements moins élevés, car les taux d’intérêt étaient beaucoup plus élevés il y a cinq ans. Les banquiers centraux peuvent moins s’inquiéter de l’étouffement de la demande à court terme et davantage de l’inflation. « Nous constatons que les ménages semblent en moyenne être en meilleure forme financière maintenant qu’au début de notre cycle de resserrement 2017-18 », a déclaré Kozicki.
Ce cycle a commencé par une augmentation d’un quart de point en juillet 2017. Les décideurs politiques ont ensuite suivi une voie douce, augmentant lentement le taux d’intérêt à 1,75 % en octobre 2018, ce qui était le plus élevé qu’ils aient réussi à atteindre. Il est prudent de supposer que cette fois sera différente.
• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin
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