La Banque du Canada dans une impasse alors que la trajectoire des taux d’intérêt de la Fed devient trouble

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La Banque du Canada se rapproche d’une réduction des taux d’intérêt, mais il y a des limites à l’ampleur et à la rapidité avec laquelle elle peut agir sans obtenir un signe plus clair de la Réserve fédérale.

Le gouverneur Tiff Macklem a déclaré la semaine dernière que les responsables réfléchissaient au moment où il faudrait abaisser le taux directeur de la banque au jour le jour de 5 pour cent, et qu’il gardait la porte ouverte à un assouplissement dès juin. Avec le ralentissement de l’inflation sous-jacente, les marchés estiment à environ deux tiers les chances d’une baisse lors de la prochaine réunion. Une réduction en juillet est entièrement tarifée.

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Aux États-Unis, la voie immédiate vers un assouplissement des taux semble moins certaine. Les traders s’attendent à seulement une ou deux réductions de la part de la Fed cette année, un changement radical par rapport au début de cette année, alors qu’ils en attendaient cinq ou six. Certains responsables de la Fed estiment qu’il est possible qu’il n’y ait aucune réduction en 2024, compte tenu d’une croissance plus forte que prévu et d’une inflation persistante.

Cela soulève des questions sur la mesure dans laquelle la Banque du Canada peut abaisser les taux cette année et si les décideurs politiques seront éventuellement obligés de faire une pause et d’attendre que la Réserve fédérale se termine.

Plus l’écart entre les taux d’intérêt directeurs des deux pays est grand, plus le risque de pression à la baisse sur le dollar canadien est grand. Un huard faible signifie des coûts d’importation plus élevés, ce qui risque d’entraîner une hausse de l’inflation à un moment où la banque centrale s’efforce toujours de revenir à l’objectif de 2 pour cent.

La Fed va rester plus longtemps

« Les marchés acceptent que la Fed reste au statu quo plus longtemps que prévu, tandis que la Banque du Canada est toujours sur la bonne voie pour des réductions de taux en milieu d’année », a déclaré Andrew Kelvin, responsable de la stratégie de taux canadiens et mondiaux chez Toronto-Dominion Securities. dit par email. « Cela ne limitera pas le calendrier des deux ou trois premières baisses de taux de Macklem, mais à mesure que nous avançons dans le cycle d’assouplissement, une divergence potentielle avec la Fed pourrait être un facteur limitant. »

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La monnaie canadienne s’est dépréciée par rapport au dollar américain à mesure que les perspectives des deux économies évoluent. À 1,377 $ par dollar américain, il se rapproche déjà du niveau le plus faible depuis novembre.

Les swaps sur un an suggèrent que les taux directeurs aux États-Unis resteront supérieurs de plus de 50 points de base à ceux du Canada au cours de la prochaine année, un écart qui s’est considérablement élargi. Le Canada connaîtrait une croissance plus lente et une désinflation plus rapide au cours de cette période.

Comme pour la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne, il devient de plus en plus clair que les paramètres de politique monétaire de la Banque du Canada n’ont pas besoin de rester aussi élevés aussi longtemps qu’ils le devraient aux États-Unis. L’inflation sous-jacente au Canada s’est encore calmée en mars. et la banque centrale affirme qu’elle constate de plus en plus de preuves que la hausse des coûts d’emprunt contribue à ralentir l’économie et à créer un ralentissement sur le marché du travail.

Mais les économistes interrogés par Bloomberg sont divisés sur la mesure dans laquelle les taux directeurs des deux pays peuvent diverger confortablement. En mars, environ 40 pour cent des personnes interrogées ont déclaré qu’un écart de 100 points de base était l’écart maximum avant que des distorsions ne se produisent. Environ 30 pour cent pensent que la limite est de 50 points de base.

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Historiquement, la trajectoire des taux d’intérêt du Canada a suivi de près celle de la Fed. Les États-Unis et le Canada sont d’importants partenaires commerciaux et leurs économies sont profondément liées : les périodes de grande disparité dans leurs performances économiques sont souvent de courte durée.

Mouvements de devises

« Au-delà de trois réductions, cela commence à exercer une pression inconfortable sur la monnaie », a déclaré par courriel Ian Pollick, responsable mondial de la stratégie FICC à la Banque Canadienne Impériale de Commerce. « En utilisant les propres modèles de la Banque du Canada, nous constatons que la limite de divergence à court terme se situe autour de ce niveau. »

Selon Charles St-Arnaud, économiste en chef à Alberta Central, la corrélation généralement forte entre le dollar canadien et les prix du pétrole est déconnectée depuis 2022. Ainsi, « si le huard est moins influencé par le niveau des prix du pétrole, cela pourrait signifier que le différentiel de taux d’intérêt devient un facteur plus important », a-t-il déclaré dans une interview.

Lors d’une conférence de presse le 10 avril, Macklem a déclaré aux journalistes qu’il surveillait les mouvements des devises pendant qu’il évaluait les décisions en matière de taux. « Si le dollar canadien bouge, c’est quelque chose dont nous tiendrons compte dans nos perspectives. »

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La plupart des économistes estiment que l’économie canadienne se dirige vers un atterrissage en douceur. Il est donc plus difficile pour quiconque de prévoir la rapidité avec laquelle les taux baisseront après le début de l’assouplissement – ​​y compris pour Macklem et ses responsables.

« La banque n’a probablement pas beaucoup de conviction quant à la trajectoire précise de ce cycle d’assouplissement, et il n’y a aucun avantage à guider le marché plus d’une réunion ou deux dans le futur », a déclaré Kelvin.

Macklem est à Washington pour les réunions du Fonds monétaire international et de la Banque mondiale et s’adressera aux journalistes vendredi après-midi.

— Avec l’aide de Jay Zhao-Murray et Randy Thanthong-Knight.

Bloomberg.com

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