La banque de détail américaine TD, autrefois prisée, fait désormais chuter son cours de bourse

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L’incursion coûteuse de la Banque Toronto-Dominion aux États-Unis était censée dynamiser sa croissance. Au lieu de cela, elle est devenue un frein à la rentabilité et a gravement terni la réputation de l’institution.

L’échec du rachat de First Horizon Corp. pour 13,4 milliards de dollars, l’enquête sur le blanchiment d’argent dans ses succursales américaines et les rendements anémiques de ses activités aux États-Unis ont conduit les investisseurs à se détourner de la deuxième plus grande banque du Canada. Malgré une certaine dynamique positive ces dernières semaines, son action a largement sous-performé toutes les autres grandes banques canadiennes.

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Ces actifs américains autrefois prisés, qui comptent plus de 10 millions de clients, ont représenté environ 23 % du bénéfice net et 25 % du chiffre d’affaires au cours du dernier trimestre. Ces opérations généraient autrefois une belle prime de valorisation pour l’action. Aujourd’hui, certains investisseurs estiment qu’elles ne tiennent pas leurs promesses.

« Les États-Unis sont un marché plus difficile à exploiter. Il n’est pas aussi rentable, il est plus compétitif. Et la relation avec l’organisme de réglementation est moins amicale », a déclaré Brian Madden, directeur des investissements chez First Avenue Investment Counsel Inc., basé à Toronto, lors d’une entrevue. S’il a salué la tentative de Toronto-Dominion de chercher à se développer aux États-Unis, il considère désormais sa société comme un « actionnaire frustré ».

Tous les regards seront tournés vers les résultats et la stratégie de Toronto-Dominion aux États-Unis, alors que la banque lance jeudi la saison des résultats financiers des banques canadiennes. La banque est confrontée à la menace d’amendes de plusieurs milliards de dollars et, pire encore, à la perspective que les autorités réglementaires imposent des limites à la croissance future aux États-Unis. Un porte-parole a refusé de commenter, évoquant une période de calme avant la publication des résultats financiers.

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« Une fois de plus, la TD entame la saison des résultats dans une position unique, alors que les problèmes de lutte contre le blanchiment d’argent au sein de la banque éclipsent les résultats trimestriels », a écrit l’analyste Meny Grauman de la Banque Scotia dans un rapport adressé à ses clients cette semaine.

Grauman a déclaré qu’il considérait TD comme une opportunité de valeur, étant donné que « le marché attribue désormais une valeur négative à ses activités américaines ». Les investisseurs semblent avoir une vision à sens unique : les signes de faiblesse sont « susceptibles d’être sévèrement punis », tandis que de bons résultats ne sont pas susceptibles de provoquer une hausse du cours des actions, car les investisseurs attendent toujours une résolution du problème de la lutte contre le blanchiment d’argent.

Les dirigeants de la TD ont déclaré qu’ils restaient confiants dans les activités aux États-Unis, malgré les problèmes réglementaires aux États-Unis. Le chef de la direction, Bharat Masrani, a déclaré aux investisseurs l’an dernier que la division avait encore « un potentiel de croissance substantiel – il y a trois fois plus de clients dans notre empreinte aux États-Unis qu’il y en a dans tout le Canada ».

« Voyez les choses en grand ou restez chez vous »

Selon les données compilées par Bloomberg, Toronto-Dominion a conclu des accords d’une valeur d’un peu plus de 25 milliards de dollars américains aux États-Unis sur une période de 20 ans, grâce à une vague d’acquisitions lancée par l’ancien PDG Ed Clark.

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Bien que le Canada possède l’un des secteurs bancaires les plus stables et les plus rentables au monde, il est presque entièrement partagé entre ses six plus grands prêteurs, qui se battent pour des miettes de parts de marché.

« Il faut voir grand ou rester chez nous », a déclaré Clark à Bloomberg en 2011, après que Toronto-Dominion a dépensé environ 6,3 milliards de dollars pour acquérir le prêteur automobile Chrysler Financial. « Il ne faut pas se retrouver coincé dans cet espace de taille moyenne. »

Cet accord était l’une des quatre principales acquisitions américaines annoncées depuis 2004. Parmi les autres, citons le rachat de Commerce Bancorp, dans le New Jersey, pour 8,5 milliards de dollars en 2008 ; l’achat de Banknorth Group pour environ 7 milliards de dollars, qui a été réalisé en deux étapes en 2007 ; et l’acquisition de la société de courtage Cowen Inc. pour 1,3 milliard de dollars, qui a été finalisée en 2023.

Grâce à ces transactions, la société holding américaine de Toronto-Dominion est devenue la dixième banque du pays en termes d’actifs à la fin du mois de mars, selon les données réglementaires. Avec un réseau de près de 1 200 succursales s’étendant du Maine à la Floride, elle compte plus de points de vente aux États-Unis qu’au Canada.

Puis, en 2022, le groupe a conclu un accord pour racheter First Horizon, un acteur régional du sud-est des États-Unis, dans le cadre de ce qui aurait été sa plus grosse transaction à ce jour. Les parties se sont retirées en mai 2023, affirmant qu’il n’était pas certain que les régulateurs donnent un jour leur feu vert à l’opération.

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Cet effondrement a porté un coup à la crédibilité de Masrani, qui dirigeait les affaires américaines à l’époque de l’expansion de Clark.

Peu après, Toronto-Dominion a dû reconnaître qu’elle recevait des demandes de renseignements du ministère américain de la Justice, des organismes de réglementation financière et du ministère du Trésor. Les principales allégations portent sur l’incapacité de la banque à détecter le blanchiment d’argent et d’autres crimes financiers dans plusieurs de ses succursales américaines. Les analystes ont avancé que les pénalités pourraient atteindre des milliards de dollars et que la banque pourrait faire face à des restrictions dans ses activités, à l’image de ce qui a été le cas de Wells Fargo & Co. dans un scandale de faux comptes.

Dans la foulée, la TD a remplacé environ 10 cadres supérieurs dans les domaines de la conformité et des affaires juridiques — et licencié une douzaine d’employés en contact avec la clientèle — et a déjà dépensé 500 millions de dollars pour renforcer ses défenses contre le blanchiment d’argent.

Des retours « subventionnés »

Aussi laid que cela puisse paraître, certains investisseurs trouvent quelque chose d’encore plus problématique chez Toronto-Dominion : la société ne génère tout simplement pas de rendements intéressants aux États-Unis.

Nigel D’Souza, analyste principal en investissement chez Veritas Investment Research, estime que le rendement des capitaux propres de la banque de détail américaine n’a été que de 8,5 % pour l’exercice 2023, selon son analyse. En comparaison, le rendement de ses activités bancaires aux particuliers et aux entreprises au Canada s’élève à 36,8 %. Le rendement des capitaux propres est un indicateur essentiel de la rentabilité des banques, car il mesure ce que les actionnaires obtiennent pour chaque dollar de capital social.

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Les divulgations de Toronto-Dominion rendent les activités américaines plus prometteuses, a déclaré D’Souza, car « elles ont des rendements subventionnés », avec certaines dépenses de trésorerie et d’entreprise allouées au segment général des entreprises de la banque – y compris des investissements importants dans le renforcement des contrôles des risques.

« Les grandes banques américaines génèrent des marges bénéficiaires plus élevées et la plupart d’entre elles surpassent la TD », a déclaré M. D’Souza. « Mon argument auprès de mes clients est le suivant : si vous souhaitez vous intéresser au secteur bancaire américain, achetez plutôt une banque américaine bien gérée. »

Certains signes montrent que les investisseurs sont en train de faire exactement cela. Les actions de Toronto-Dominion ont chuté de 3,6 % au cours des 12 derniers mois, tandis que ses cinq plus grands rivaux ont gagné en moyenne 17 %.

Cette sous-performance, combinée aux gros titres négatifs sur les enquêtes de blanchiment d’argent, a également mis une cible sur le dos de Masrani, qui est PDG depuis près de 10 ans.

« Un changement de direction pourrait changer le sentiment à l’égard du titre », a déclaré M. D’Souza. « Mais cela n’améliorera pas le ROE de la franchise bancaire américaine. Cela ne rendra pas le secteur moins compétitif. »

Bloomberg.com

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