Kevin Carmichael: préparez-vous à d’autres grandes hausses car la Banque du Canada est loin d’être terminée

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La Banque du Canada en a exagéré intentionnellement en entrant dans la récession de la COVID-19. Il ne devrait donc peut-être pas être surprenant que les décideurs politiques se bousculent pour suivre une économie qui s’est réchauffée plus rapidement qu’ils ne l’avaient prévu.

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Gouverneur Tiff Macklem et ses adjoints relevé le taux d’intérêt de référence d’un demi-point de pourcentage le 13 avril, une décision agressive puisque les banques centrales préfèrent généralement évoluer par tranches d’un quart de point.

Les décideurs politiques ont également déclaré qu’ils lanceraient un « resserrement quantitatif », ce qui signifie que la banque centrale se retirera en tant que participant actif au marché obligataire. La Banque du Canada a acheté des centaines de milliards de dollars d’obligations pendant la récession pour exercer une pression supplémentaire à la baisse sur les taux d’intérêt, et elle a réinvesti ce qu’elle avait gagné lorsque ces actifs étaient arrivés à échéance. Le réinvestissement va maintenant s’arrêter.

L’augmentation démesurée des coûts d’emprunt, qui a porté le taux d’intérêt de référence à 1 %, était largement anticipée ; la banque centrale avait télégraphié qu’une inflation plus forte que prévu l’obligerait à accélérer sa marche vers une fixation des taux d’intérêt plus normale.

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Moins anticipée, peut-être, était la mesure dans laquelle l’économie met à rude épreuve les rênes de la banque centrale. Macklem’s nouvelle prévision économique trimestrielle le produit intérieur brut augmente à un taux annuel de 6 % au deuxième trimestre, ce qui est un taux de croissance auquel on pourrait s’attendre dans les premiers jours d’une reprise, et non lorsque la reprise est terminée et que le taux de chômage est à son plus bas niveau moderne.

« L’économie canadienne est forte », a-t-il dit dans la déclaration d’ouverture lors de sa conférence de presse trimestrielle. « L’économie s’est complètement remise de la pandémie et elle se dirige maintenant vers une demande excédentaire. »

Par « demande excédentaire », Macklem voulait dire que les prévisions de la banque centrale suggèrent que l’économie croît maintenant plus vite que sa capacité à générer des biens et des services sans alimenter l’inflation. La Banque du Canada a révisé son estimation de «l’écart de production», un concept important dans la banque centrale, bien que dénué de sens pour le reste d’entre nous, à entre -0,25% et 0,75%, par rapport à une estimation de -0,75 % et 0,25 % en janvier.

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Toute cette croissance serait réjouissante si elle n’était pas accompagnée d’une inflation tout aussi forte. La Banque du Canada a reconnu avoir sous-estimé l’ampleur de l’augmentation de l’indice des prix à la consommation au premier trimestre et prévoit maintenant un gain mensuel moyen de 5,6 %, comparativement aux 5,1 % qu’elle prévoyait en janvier.

Les décideurs s’attendent à une inflation globale moyenne de 5,8% au deuxième trimestre et prévoient que les hausses de prix resteront bien au-dessus de la limite supérieure de leur zone de confort – 1% à 3% – pour le reste de l’année.

« La décision d’aujourd’hui suggère que la Banque du Canada passe à l’offensive », a déclaré Charles St.-Arnaud, économiste en chef à Alberta Central et ancien membre du personnel de la Banque du Canada, dans une note aux clients. « La porte reste ouverte à d’autres randonnées (d’un demi-point). »

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La Banque du Canada a déclaré que la guerre en Ukraine était la principale raison pour laquelle elle avait sous-estimé l’inflation. La Russie et l’Ukraine sont de gros exportateurs de pétrole, de gaz naturel, de blé et d’autres matières premières, et les prix de ces intrants importants ont grimpé en flèche depuis l’invasion de l’Ukraine par le président russe Vladimir Poutine le 24 février.

Il est difficile de reprocher au gouverneur de la Banque du Canada de ne pas avoir prévu une guerre en Europe. Mais c’est ce qui s’est passé, et maintenant il doit faire face à un programme de relance d’urgence qui a si bien fonctionné que peu de cicatrices qui se produisent généralement pendant une récession se sont produites cette fois-ci.

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En conséquence, l’économie est sortie du ralentissement en tirant à plein régime. Cela crée plus de demande qu’il n’y a d’offre, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les prix au milieu d’une guerre, d’une sécheresse, de blocages de COVID-19 et de diverses autres perturbations qui ont déjà exercé une pression à la hausse sur les prix.

La Banque du Canada a souligné que c’est loin d’être terminé. Ses nouvelles prévisions ont révélé que l’économie fonctionne probablement maintenant à un niveau qui dépasse les estimations de ce qu’elle peut produire sans alimenter l’inflation. Et pourtant, le taux de référence est toujours inférieur à son niveau d’avant la pandémie.

Une deuxième augmentation d’un demi-point lors de la prochaine mise à jour de son taux directeur le 1er juin ne surprendrait personne.

Les décideurs politiques ont déclaré qu’ils craignaient que les ménages et les entreprises n’absorbent l’inflation actuelle comme la nouvelle norme. La Banque du Canada compte sur sa crédibilité auprès du public pour maintenir les attentes ancrées.

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Le truc avec les attentes, c’est que vous devez étayer vos paroles par des actions de temps en temps. Pour la banque centrale du Canada, c’est probablement l’un de ces moments. La banque centrale a déjà été confrontée à des poussées d’inflation au cours des trois décennies où elle a utilisé l’indice des prix à la consommation pour guider les taux d’intérêt, mais rien de tel que la menace à laquelle elle est actuellement confrontée.

« L’inflation est trop élevée », a déclaré Macklem. « Nous avons besoin de taux d’intérêt plus élevés. »

Combien plus haut ? La banque centrale n’est pas sûre, mais le gouverneur a été exceptionnellement clair sur ce à quoi les entreprises et les ménages doivent s’attendre. Le taux d’inflation « neutre » est un autre concept qui est important pour les banquiers centraux et essentiellement dénué de sens pour tout le monde parce qu’il n’existe pas. Cependant, les décideurs politiques l’utilisent comme un guide pour les aider à se rapprocher d’un taux d’intérêt qui n’aide ni ne nuit à la croissance.

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La Banque du Canada a mis à jour son estimation du taux neutre à une fourchette de 2 % à 3 %. Il y a une certaine distance à parcourir pour atteindre l’extrémité inférieure de cette fourchette, et Macklem a reconnu qu’il était possible qu’il doive pousser le taux de référence au-dessus de l’extrémité supérieure pour maîtriser l’inflation.

« Nous avons un objectif d’inflation, pas un objectif de taux d’intérêt », a-t-il déclaré. « Cela signifie que le conseil des gouverneurs n’est pas sur le pilote automatique vers une destination prédéfinie pour le taux d’intérêt directeur. »

Pourtant, il y a fort à parier que la Banque du Canada est en pilotage automatique pour un petit moment. Le taux de référence était de 1,75 % en février 2020, et l’économie est sans doute plus forte maintenant qu’elle ne l’était alors. Il y a une raison pour laquelle St-Arnaud et d’autres prédisent une autre augmentation démesurée en juin. Macklem est en mode poursuite.

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