Kevin Carmichael: Pourquoi Tiff Macklem est prêt à risquer une récession pour écraser l’inflation

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Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a peut-être du mal à convaincre le grand public que l’inflation reviendra à jamais à 2 %, mais il a réussi à changer les perceptions de ce qui compte comme une forte augmentation des taux d’intérêt.

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Macklem a relevé le taux d’intérêt de référence d’un demi-point le 26 octobre, portant le taux cible sur lequel les banques fondent leurs prêts à 3,75 %. Il a été largement interprété comme un assouplissement de la ligne dure que la banque centrale avait tracée sur l’inflation.

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Il n’y a pas si longtemps, une augmentation d’un demi-point des coûts d’emprunt aurait été considérée comme extraordinaire, peut-être même comme un signe de panique.

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Après plus d’une décennie d’une approche de la politique monétaire faible pour plus longtemps, les banquiers centraux étaient devenus supersensibles aux dommages qu’ils pourraient causer en augmentant trop rapidement les taux d’intérêt. Il a été admis que tout ajustement supérieur à un quart de point pourrait amener les consommateurs à se tortiller, les entreprises à renflouer leurs plans d’investissement et les investisseurs à se mettre à l’écart.

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C’était alors. La Banque du Canada augmentation précédente des taux d’intérêt en septembre était de trois quarts de point de pourcentage, et celui d’avant était d’un point de pourcentage complet. Ainsi, Macklem a dû travailler cette semaine pour convaincre les gens qu’un ascenseur d’un demi-point comptait comme un gros problème. « C’est une étape plus importante que la normale, une étape importante », a déclaré le gouverneur dit aux journalistes lorsqu’on lui a demandé pourquoi il n’avait pas augmenté les coûts d’emprunt de trois quarts de point de pourcentage, ce à quoi la plupart des cambistes et des investisseurs en obligations semblaient s’attendre.

Les rendements de la dette du gouvernement canadien à deux ans sont tombés en dessous de 4% pour la première fois en deux semaines après que la Banque du Canada ait été en deçà des attentes du marché, a rapporté Bloomberg News. Pendant ce temps, le dollar a peu changé, se négociant à environ 74 cents américains, ce qui pourrait refléter une évaluation parmi les commerçants selon laquelle la Banque du Canada s’est jointe à la Banque de réserve d’Australie en relâchant le frein de sécurité qu’elle avait appliqué plus tôt cette année pour empêcher l’inflation de s’accélérer. hors de contrôle.

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« En augmentant moins que les prévisions consensuelles, la décision politique de la Banque du Canada renforce la notion d’un pivot plus généralisé de la banque centrale », a déclaré Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef largement suivi chez Allianz SE, a écrit sur Twitter, ajoutant que par « pivot », il voulait dire que les prix du marché suggèrent que les investisseurs voient le rythme des augmentations de taux ralentir, « par opposition aux définitions précédentes de coupure et de pause ».

En effet, Macklem a clairement indiqué qu’une réduction n’était pas à l’ordre du jour, même si les nouvelles perspectives économiques de la Banque du Canada annoncent un ralentissement de la croissance, si ce n’est déjà fait. (La banque centrale prévoit que la croissance économique ralentira à 0,5 % au cours du trimestre en cours et que le produit intérieur brut n’augmentera que de 0,9 % en 2023.)

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Celle de la banque centrale déclaration de politique a déclaré explicitement que « le taux directeur devra encore augmenter », car l’inflation est d’environ 7%, et donc loin de l’objectif de 2%. La plupart des économistes de Bay Street et de Wall Street estiment que cela signifie que le taux de référence se dirige vers au moins 4 %, et peut-être jusqu’à 4,5 % avant la fin de l’année. Dans le passé, la Banque du Canada a choisi de faire une pause avant d’établir un nouveau taux d’intérêt pour recueillir plus d’informations sur l’incidence de la politique monétaire sur l’économie.

Mais Macklem ne semble pas disposé à risquer de donner de l’oxygène à l’inflation. Lors de la conférence de presse, on lui a demandé si la trajectoire des taux d’intérêt à partir d’ici serait « dépendante des données », ce qui impliquerait de prendre le temps d’évaluer les conditions changeantes, ou si les considérations concernaient simplement le « rythme et l’échelle », ce qui impliquerait le seul question sur la table lors de la prochaine réunion des décideurs politiques pour fixer les taux d’intérêt en décembre serait, à quel niveau ?

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« Je serais plus proche de votre deuxième caractérisation », a déclaré Macklem. « Je pense que nous avons été assez clairs. Nous pensons que les taux doivent encore augmenter », a-t-il ajouté. « Cette phase de resserrement va toucher à sa fin. Nous nous rapprochons de ce point, mais nous n’y sommes pas encore.

Ce ne sont pas les mots d’un banquier central qui souhaite tester les leçons des années 1970, lorsque les autorités ont laissé l’inflation les fuir. La Banque du Canada s’est protégée en optant contre un autre « très grand pas », mais l’objectif est d’écraser l’inflation, même si cela signifie faire basculer l’économie dans la récession.

« Les gens ne croient pas nécessairement que l’inflation diminue très rapidement », a déclaré Jean-François Perrault, économiste en chef à la Banque de Nouvelle-Écosse, Raconté Larysa Harapyn du Financial Post après l’annonce de la politique de la banque centrale le 26 octobre. il ajouta. « Je pense que c’est le plus grand défi qu’ils ont. Comment ralentissent-ils, comment arrêtent-ils de monter les taux alors que l’inflation est encore si loin de leur cible ?

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Macklem a été interrogé sur les années 1970 cette semaine. Il a dit que l’une des principales raisons pour lesquelles l’inflation a rompu son lien à l’époque était qu’il n’y avait pas d’ancrage en raison de la décision de l’administration Nixon de mettre fin à la politique de lier le dollar américain à l’or. Il a fallu quelques décennies à la profession économique pour adopter le ciblage de l’inflation comme solution de remplacement appropriée. Macklem, alors prometteur à la banque centrale canadienne, a participé à certaines des recherches formatives.

L’idée selon laquelle la meilleure façon d’exécuter la politique monétaire est de cibler la variation des prix d’une année sur l’autre fait maintenant face à sa plus grande épreuve. Macklem a dit catégoriquement qu’il avait une confiance totale dans l’approche de la Banque du Canada en matière de politique monétaire. Cela suggère qu’il est prêt à continuer de faire monter les taux d’intérêt jusqu’à ce que l’inflation baisse.

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Rester sur le chemin que Macklem a choisi sera difficile. Les journalistes qui couvrent régulièrement la Banque du Canada savent que la politique monétaire trouve un écho auprès du grand public lorsqu’ils se retrouvent en concurrence avec les journalistes de la télévision pour poser des questions lors de conférences de presse. Tous les réseaux avaient des représentants à la conférence de presse cette semaine. Leurs questions ressemblaient toutes à ceci : pourquoi tuez-vous l’économie ?

« Nous devons faire ce que nous devons faire », a déclaré Macklem. « Nous essayons d’équilibrer les risques des deux côtés », a-t-il poursuivi, avant d’ajouter : « L’inflation ne va pas s’estomper d’elle-même ».

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin