Kevin Carmichael : l’inflation galopante ne laisse d’autre choix à la Banque du Canada que de se montrer forte

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La seule chose positive à dire sur les derniers chiffres de l’inflation est qu’ils pourraient représenter le pic.

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Indice des prix à la consommation de Statistique Canadaqui regroupe des centaines de biens et services pour se rapprocher de la structure des dépenses du pays, a bondi de 6,7 % en mars par rapport à l’année précédente, la plus forte augmentation depuis janvier 1991 et, par conséquent, la plus forte augmentation depuis la Banque du Canada commencé à viser l’inflation.

C’est un chiffre alarmant. L’estimation médiane des prévisionnistes de Bay Street était de 6,1 %. La Banque du Canada en une nouvelle prévision la semaine dernière, l’indice des prix à la consommation augmenterait en moyenne de 5,6 % d’une année sur l’autre au premier trimestre; le nombre de mars fait la moyenne de 5,8 %. L’inflation devra ralentir considérablement par rapport à son rythme actuel pour atteindre la prévision de 5,8 % de la banque centrale au deuxième trimestre.

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Les mathématiques amélioreront les choses à partir du mois prochain. Les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation ont d’abord dépassé le haut de la zone de confort de la Banque du Canada de 1 % à 3 % en avril 2021. Les décideurs politiques étaient relativement insouciants, car l’augmentation avait beaucoup à faire avec la façon dont l’inflation est mesurée. L’indice s’était effondré au printemps 2020, lorsque la déflation due à la récession du COVID-19 était la plus grande menace, de sorte que les augmentations 12 mois plus tard étaient exagérées par des «effets de base».

Ces effets de base devraient commencer à fonctionner dans la direction opposée à partir du mois prochain. Cela pourrait aider le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, à apaiser les craintes d’une inflation galopante, car la vue d’un chiffre global en baisse pourrait exercer un effet psychologique sur les attentes en matière de prix.

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Cependant, il y a peu de raisons de supposer que cela suffira. L’augmentation de l’indice des prix à la consommation en 1991 a été exagérée par l’introduction de la TPS. Sans cet événement idiosyncrasique, l’augmentation de mars aurait été la plus importante depuis le début de 1983, le dernier grand combat du monde occidental avec des pressions extrêmes sur les coûts. L’adoption généralisée d’objectifs d’inflation dans les années 1990 s’inspirait des souvenirs de cette époque. Macklem et ses homologues aux États-Unis et ailleurs doivent maintenant montrer que le système créé par les banquiers centraux fonctionne, et que l’ère de faible inflation qui a existé pendant trois décennies n’était pas un hasard.

« Nous pensons que la (Banque du Canada) continuera d’augmenter de manière agressive son taux directeur au second semestre de l’année », a déclaré Charles St-Arnaud, économiste en chef à Alberta Central et ancien membre du personnel de la Banque du Canada, dans une note aux clients. . « Nous ne serions pas surpris de voir une autre hausse (d’un demi-point) lors de la réunion de juillet si l’inflation reste élevée dans les mois à venir. »

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Macklem et ses adjoints au Conseil des gouverneurs ont augmenté le taux de référence d’un demi-point la semaine dernière, une décision agressive destinée à envoyer un message indiquant qu’ils sont sérieux quant à la maîtrise de l’inflation. Le changement a mis le taux directeur à 1%, et Macklem a déclaré qu’il était prêt à dépasser 3% si c’est ce qu’il faut pour ramener les augmentations annuelles de l’indice des prix à la consommation à l’objectif d’environ 2%.

Il pourrait être difficile de maintenir les attentes ancrées à 2 %. Presque tout était plus cher le mois dernier qu’en mars 2021, à l’exception notable des frais d’hypothèque et de téléphone.

L’essence a été le principal moteur, représentant près de 40 % de l’augmentation d’une année à l’autre, selon Statistique Canada. Les coûts liés au logement étaient l’autre facteur important. Pourtant, hors essence, l’indice des prix à la consommation a augmenté de 5,5% par rapport à mars 2021, le plus depuis que l’agence a introduit son agrégat en 1999. Le chiffre était de 4,7% en février, suggérant que les pressions inflationnistes se sont propagées et se sont intensifiées le mois dernier.

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La mondialisation a aidé les banquiers centraux à contenir les pressions inflationnistes pendant une grande partie des dernières décennies. Des échanges plus libres et des lignes d’approvisionnement finement réglées s’étendant entre les producteurs aux coûts les plus bas et les acheteurs les plus avides ont contribué à générer des taux de croissance impressionnants avec une inflation remarquablement faible. Cela a incité les banques centrales des économies avancées à maintenir des taux d’intérêt bas, encourageant un boom du crédit qui a finalement conduit à la Grande Récession. Cet épisode a soulevé d’importantes questions sur la stabilité financière, mais les pressions inflationnistes sont restées dociles.

Maintenant, ces interdépendances mondiales sont la cause d’une grande partie de la douleur. L’offre est exceptionnellement limitée. La pandémie a bouleversé la production et le transport, et les goulots d’étranglement sont toujours en cours de résolution. L’année dernière, la sécheresse et d’autres phénomènes météorologiques extrêmes ont nui aux rendements dans certaines des principales régions agricoles du monde, y compris les Prairies. La guerre en Ukraine a aggravé une mauvaise situation.

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Dans le même temps, la demande est plus forte que peu imaginaient qu’elle pourrait l’être si peu de temps après une récession épique. Des prestations d’urgence sans précédent ont laissé aux ménages beaucoup d’argent à dépenser au lendemain de la récession, et le chômage au Canada est à un niveau record. La relance de la pandémie a pratiquement disparu, mais l’économie est encore suffisamment solide pour supporter des coûts d’emprunt plus élevés.

« Les banques centrales doivent baisser d’un cran », a déclaré Tom O’Gorman, directeur des titres à revenu fixe chez Franklin Templeton Canada.

C’est ce que Macklem essaie de faire. Il a combattu un récit selon lequel la Banque du Canada est derrière la courbe de l’inflation. Ses détracteurs ignorent qu’il avait l’intention de faire chauffer l’économie pour aider à accélérer la reprise après la récession du COVID-19. Cette stratégie a fonctionné, mais elle n’a pas anticipé de graves perturbations de l’approvisionnement et une guerre en Europe. La banque centrale devra continuer à être agressive dans les mois à venir. Il a peu de choix.

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin