Kevin Carmichael : la Banque du Canada émerge comme le pionnier des taux d’intérêt

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Jean Boivin, l’ancien sous-gouverneur de la Banque du Canada, participait à un appel vidéo organisé par l’Association canadienne des économistes d’entreprise quelques heures après que la banque centrale a publié sa pause conditionnelle sur les hausses de taux d’intérêt cette semaine.

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Le moment était une coïncidence, car le directeur du BlackRock Investment Institute était là pour parler de son perspectives de l’économie mondialeune prévision à contre-courant basée sur l’idée qu’une grande partie de ce qu’il a appris sur l’économie à l’Université de Princeton à la fin des années 1990 a changé.

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Boivin pense que l’inflation sera principalement influencée par l’offre à l’avenir, ce qui constituerait un changement important par rapport aux dernières décennies, une période au cours de laquelle les décideurs et les investisseurs étaient convaincus que les pressions sur les prix étaient en grande partie une question de demande. Cela pourrait avoir toutes sortes d’implications, y compris sur la sévérité du ralentissement que les banques centrales viennent d’induire pour maîtriser l’inflation.

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Le manuel de la «demande» suggère que les décideurs politiques seront en mesure de mettre un plancher sous la récession en réduisant les taux d’intérêt. Mais si Boivin a raison et que les problèmes d’approvisionnement sont les principaux moteurs de l’inflation, une baisse des taux d’intérêt ne ferait qu’aggraver le problème de l’inflation en encourageant une demande supérieure à ce que les fournisseurs de biens et de services peuvent satisfaire. « Nous ne pensons pas qu’il y aura un atterrissage en douceur », a-t-il déclaré le 25 janvier.

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C’est une grande idée. Mais pendant qu’on en parlait, un changement minime dans la façon dont le monde est censé fonctionner a capté l’intérêt de Boivin : la banque centrale du Canada est devenue un pionnier, pas un suiveur.

Suivez la Fed

Boivin a rappelé que lorsqu’il faisait partie de l’équipe de direction de la Banque du Canada entre 2010 et 2012, tout le monde supposait que tout ce que les décideurs canadiens faisaient était de suivre l’exemple de la Réserve fédérale américaine. C’était un peu vrai, mais pas vraiment. Les économies américaine et canadienne sont tellement interdépendantes que la politique monétaire nécessaire dans la grande économie conviendra également à la petite économie.

Et parce que le Canada est une petite économie ouverte qui dépend du commerce, il y a des limites à l’écart entre les taux d’intérêt que la banque centrale peut tolérer en raison du taux de change : toutes choses égales par ailleurs, un taux de référence plus élevé au Canada exercera une pression à la hausse sur le dollar, rendant les exportations moins compétitives ; si l’inverse se produit, une devise canadienne plus faible rendra les importations plus chères, ce qui favorisera l’inflation.

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Mais la Banque du Canada a encore beaucoup de marge pour définir une politique monétaire adaptée à ce qui se passe ici, et elle a affirmé son indépendance vis-à-vis de la Fed avec une force particulière au cours de la dernière année tout en luttant contre la poussée d’inflation la plus dangereuse depuis le début des années 1980.

Le gouverneur Tiff Macklem est sorti seul en juillet lorsqu’il a relevé le taux de référence un point de pourcentage completredéfinissant le surnom de « jumbo » que Bay Street et Wall Street avaient attaché à toutes les augmentations de taux démesurées en cours dans le monde alors que les banquiers centraux chassaient l’inflation.

Cette semaine, avec son engagement conditionnel, la Banque du Canada est devenue la première grande banque centrale à faire une pause, même si les prévisions privées prévoient que la Fed relève ses taux d’intérêt au moins une ou deux fois de plus. Rares sont ceux qui pensent que la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre sont finies non plus. En Australie, l’inflation culmine au lieu de baisser, et les décideurs pourraient avoir besoin d’augmenter les taux d’intérêt d’un autre point de pourcentage pour changer la trajectoire, selon Phil Suttle de Suttle Economics, une société de recherche basée à Washington, DC

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Si la banque centrale du Canada a ressemblé à un suiveur pendant une grande partie de son histoire, elle a maintenant l’apparence d’un chef de file. Boivin a déclaré que la Banque du Canada offrait au reste du monde riche un «aperçu» de la direction que prend la politique monétaire de leur pays.

En effet, les taux d’intérêt à court terme aux États-Unis ont chuté en même temps que les taux canadiens, alors que la retenue conditionnelle de la Banque du Canada a renforcé l’opinion selon laquelle la Fed approche de la fin de sa propre campagne contre l’inflation, Karl Schamotta, stratège en chef des marchés chez Cambridge Mercantile Corp, dit dans une note à ses clients.

La Fed, la BCE et la Banque d’Angleterre ont toutes annoncé des taux d’intérêt au cours de la semaine du 31 janvier, et le pivot « étonnamment fort » de la Banque du Canada pourrait ouvrir la voie à « une reconnaissance plus explicite que les cycles de resserrement monétaire touchent à leur fin,  » il a dit.

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Pause pas pivot

Suttle, dont les enquêtes quotidiennes sur l’économie mondiale ont tendance à se concentrer sur les États-Unis, l’Europe et l’Asie, a passé une partie de la journée du 25 janvier à penser au Canada, observant que le message de Macklem soulevait deux questions pour les investisseurs mondiaux : combien de temps la Banque du Canada ferait une pause avant de commencer à réduire les taux d’intérêt, et « que suggère ce comportement de la BoC pour les autres, notamment la Fed? »

La première question causa un peu de consternation à Macklem. Les prix des obligations suggèrent déjà que de nombreux investisseurs pensent qu’il devra réduire les taux d’intérêt avant la fin de l’année pour compenser le ralentissement économique que tout le monde, y compris la Banque du Canada, sait imminent.

En fournissant des conseils aussi explicites, Macklem a risqué d’entamer une conversation sur un retour à des taux d’intérêt plus bas, ce qui pourrait aller à l’encontre de ses efforts pour convaincre les ménages et les investisseurs qu’il est sérieux au sujet d’écraser l’inflation avec des taux plus élevés pendant une période prolongée.

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« Il est beaucoup trop tôt pour parler de coupes », a-t-il dit aux journalistes après avoir été interrogé sur les paris de Bay Street selon lesquels le taux de référence serait inférieur à l’automne.

La deuxième question de Suttle était également difficile à répondre. Les prix des obligations canadiennes ont évolué, mais le taux de change a peu changé, il n’est donc pas clair si les commerçants voient vraiment la Banque du Canada comme un indicateur.

Pourtant, Suttle a poussé ses lecteurs à vérifier leurs hypothèses sur la relation entre la politique monétaire canadienne et américaine, observant que la Banque du Canada « a été une banque centrale d’une patience impressionnante » au 21e siècle. La banque centrale a augmenté à 4,25 % en mai 2006, puis a laissé les taux inchangés pendant un an avant d’ajouter une autre augmentation d’un quart de point ; il a relevé le taux de référence à 1 % en septembre 2010 et l’a laissé là pendant plus de quatre ans; et en octobre 2018, il a poussé le taux directeur à 1,75 %, puis est passé à l’écart jusqu’à ce que la pandémie balaye l’Amérique du Nord en mars 2020.

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Dans les années 1980 et 1990, les taux canadiens avaient tendance à culminer à des niveaux plus élevés que les taux américains, mais cette relation s’est inversée au cours des trois derniers cycles de hausse. « La BoC s’arrêtant à 4,5% et la Fed à 5,13% seraient donc plus la norme que la valeur aberrante », a écrit Suttle, laissant entendre qu’il pense que la Fed augmentera son taux cible de référence d’un autre demi-point par rapport à son réglage actuel. compris entre 4,25 % et 4,5 %.

Les deux prochaines annonces politiques de la Fed auront lieu le 1er février et le 22 mars. Les Canadiens n’ont probablement pas besoin de surveiller de si près.