Kevin Carmichael: des taux d’intérêt élevés équilibrent après des années de dépenses excessives en matière de logement

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Les taux d’intérêt plus élevés font mal, mais ils pourraient apporter un certain équilibre à l’économie canadienne après des années de dépenses excessives pour le logement.

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Statistique Canada, le 31 janvier, a déclaré produit intérieur brut a augmenté de 0,1 % en novembre par rapport au mois précédent, preuve que l’économie se rapprochait de la vitesse de décrochage à la fin de l’année, tout comme la Banque du Canada l’avait prédit.

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Il s’agit de la plus faible augmentation d’un mois à l’autre depuis janvier 2022, et il y a peu de raisons d’anticiper une nouvelle accélération en décembre. Selon Statistique Canada, les données préliminaires suggèrent que le PIB est resté inchangé le mois dernier, ce qui implique que l’économie a progressé à un taux annuel de 1,6 % au quatrième trimestre, selon l’économiste en chef de la Banque de Montréal, Douglas Porter.

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Ce serait un rythme légèrement plus rapide que le taux de 1,3 % prévu par la Banque du Canada dans son dernières perspectives économiques, mais toujours considérablement plus lent que le taux de 2,9 % au troisième trimestre et le taux de 3,2 % au premier trimestre. Les hausses de taux d’intérêt de la Banque du Canada — quatre points de pourcentage entre mars et décembre avec une hausse supplémentaire d’un quart de point la semaine dernière — commencent à faire sentir leur effet.

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«La croissance a atteint son paroxysme», a déclaré Charles St-Arnaud, économiste en chef chez Alberta Central, dans une note à ses clients.

Le Canada sort d’une longue période de croissance tirée par le logement. C’était amusant pendant un moment, surtout pour ceux qui pensaient avoir acheté un logement pour découvrir qu’ils étaient maintenant assis sur des fortunes.

La croissance démographique et l’offre limitée étaient responsables d’une partie de la demande qui a poussé les prix des logements à des sommets rares au cours de la dernière décennie, mais une grande partie de celle-ci était due à des taux d’intérêt extrêmement bas et à la décision des ménages d’accumuler des niveaux d’endettement dangereux. Aujourd’hui, les taux d’intérêt sont plus élevés que certains acheteurs de maisons neuves n’en ont jamais vus, et la bulle immobilière se dégonfle.

L’une des principales causes de la baisse du PIB en novembre a été la construction de bâtiments résidentiels, qui a chuté de 1,8 %, la septième baisse en huit mois et la plus importante depuis que les travailleurs syndiqués de la construction se sont mis en grève en mai 2022.

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Le Canada aurait pu profiter de deux périodes de taux d’intérêt extrêmement bas et de mesures de relance budgétaire extraordinaires pour se transformer en une économie moderne. Et peut-être a-t-il fait quelques pas dans cette direction, car une partie de cet argent aura été investie dans des entreprises productives et a fourni un soutien à certains entrepreneurs talentueux. Mais nous avons surtout acheté des maisons et des condos existants, enrichissant l’industrie immobilière, peut-être le secteur le moins productif de l’économie.

Un moment marquant de l’histoire économique canadienne s’est produit en décembre 2008. Alors que la Grande Récession prenait de l’ampleur et que les banques centrales poussaient les coûts d’emprunt à zéro, le secteur de l’« immobilier, de la location et du crédit-bail » a généré une production équivalant à 11,7 % du PIB, dépassant le contribution du secteur manufacturier pour la première fois, selon les données de Statistique Canada.

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Les courtiers, agents et propriétaires du pays n’ont pas regardé en arrière. Leur part du PIB a grimpé à 14,8 % en avril 2020, lorsque de nombreuses autres industries ont été contraintes de fermer, et les banques centrales ont de nouveau abaissé les taux d’intérêt à pratiquement zéro pour éviter la déflation au début de la crise du COVID-19. (La part de la fabrication était de 8,5 pour cent.)

Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a déclaré au comité des finances de la Chambre en novembre qu’il avait l’intention de mener une analyse de la manière dont la politique monétaire a été déployée pendant la pandémie. La banque centrale a pour la première fois utilisé l’assouplissement quantitatif (QE), une approche de relance qui consiste à créer de l’argent pour acheter des actifs financiers.

Macklem était l’un des utilisateurs les plus actifs parmi les principales banques centrales, et il est juste de se demander s’il n’était pas trop actif, étant donné l’écume supplémentaire qui a été attisée sur les marchés immobiliers. Les coûts du logement ont largement contribué à la poussée d’inflation qui a entraîné la série de hausses de taux d’intérêt la plus agressive de l’histoire de la Banque du Canada.

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Les banquiers centraux du Canada n’aiment pas assumer la responsabilité de ce qui se passe au niveau micro de l’économie, affirmant que leur seul travail consiste à maintenir l’inflation à environ 2 %. C’est vrai, mais le problème avec cette esquive est qu’il existe maintenant suffisamment de preuves concrètes pour suggérer que les distorsions créées par des taux d’intérêt nuls devraient être considérées contre le désir d’atteindre un certain objectif d’inflation.

À certains égards, l’année dernière a anéanti plus d’une décennie de telles distorsions. Le taux d’intérêt de référence est maintenant revenu à son niveau de 2008, avant la Grande Récession. Et, peut-être en conséquence, la gravité économique se réaffirme.

L’industrie manufacturière ne sera probablement jamais le moteur économique qu’elle était il y a une génération, mais à 9,4 % du PIB, elle est toujours inférieure à son niveau d’avant la pandémie d’environ 10 %. Il y a de la place pour croître, bien que des coûts d’emprunt plus élevés et un ralentissement économique rendront cela plus difficile à court terme.

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Un signe plus positif est que quelques industries qui seront essentielles à la croissance future – et probablement axées sur les changements structurels de l’économie plutôt que sur les taux d’intérêt à court terme – continuent de revendiquer une part plus importante de l’économie.

Entreprises qui fournissent des services liés aux technologies de l’information — pensez à Montréal CGI inc.qui construit des systèmes informatiques pour les entreprises et les gouvernements, génèrent maintenant environ 5,6 % du PIB du Canada, ce qui est plus que le pétrole et le gaz et le plus depuis que Statistique Canada a commencé à mesurer la production de l’industrie en 2007, alors que le pourcentage était d’environ 4,3 %.

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À l’extrémité supérieure de ce qui est très vaguement décrit comme l’économie de l’innovation, les entreprises qui fournissent des services professionnels, scientifiques et techniques ont généré une production d’une valeur de 136,8 milliards de dollars en novembre, soit l’équivalent de 6,6 % de l’économie canadienne de 2,1 billions de dollars et un record.

Ensemble, les services informatiques et les services professionnels et techniques représentent désormais environ 12 % de l’économie. Cela se rapproche de l’immobilier, qui a chuté à 12,9 %, le plus bas depuis février 2020, et se rapproche des 11,4 % enregistrés au début de 2008. Nous avons presque éliminé les excès d’une crise. Il reste encore un rééquilibrage à faire.

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin