Kevin Carmichael: 3 choses que la Banque du Canada nous a subtilement dites sur les taux d’intérêt dans les minutes de mars

Contenu de l’article

Cela semble être une éternité, compte tenu des événements des deux dernières semaines, mais la Banque du Canada a pris une décision politique importante le 8 mars, lorsqu’elle est devenue la première grande banque centrale à cesser d’augmenter les taux d’intérêt dans le cadre d’une lutte mondiale pour contenir l’inflation. .

Contenu de l’article

La Banque du Canada a publié le résumé des délibérations qui ont abouti à son engagement conditionnel de laisser le taux de référence à 4,5 % le 22 mars. La publication est intervenue 30 minutes avant que la Réserve fédérale américaine ne prenne l’une de ses décisions les plus attendues depuis des années. , de sorte que tout ce que la Banque du Canada avait à dire a été étouffé par l’excitation suscitée par le choix de la Fed de continuer à augmenter les taux d’intérêt malgré les preuves que des taux plus élevés ont mis à rude épreuve le système financier.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Une grande partie de ce que la Banque du Canada a publié dans ses procès-verbaux de réunion était déjà connue. Mais il y a quelques passages dans le document qui ajoutent de la couleur à l’histoire que la Banque du Canada essaie de raconter. Voici trois choses qu’il a révélées qui n’auraient peut-être pas été évidentes auparavant:

Contenu de l’article

Les problèmes de Powell ne sont pas nos problèmes

Avant l’effondrement de la Silicon Valley Bank, il semblait certain que la Fed continuerait à augmenter agressivement les taux d’intérêt. Après avoir indiqué en début d’année qu’il pensait que l’inflation était maîtrisée, le président Jerome Powell a été contraint de faire marche arrière car les indicateurs montraient que les pressions sur les prix avaient ré-accéléré. En particulier, les employeurs américains ont continué à embaucher à un rythme impressionnant au début de 2023, incitant Powell et ses homologues de la Fed à élaborer de nouveaux plans de bataille.

Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, et ses adjoints se sont demandé si le resserrement des marchés du travail au Canada leur causerait le même genre de problèmes qui affligent Powell et la Fed. Ils ne voulaient pas faire naître l’espoir que les taux d’intérêt avaient atteint un sommet et qu’ils devaient ensuite revenir en arrière.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Macklem et ses lieutenants au conseil d’administration ont conclu qu’il existait des différences importantes entre les marchés du travail des deux pays. Ils ont observé que des taux d’immigration plus rapides au Canada et un rebond plus fort des taux de participation au marché du travail – en particulier chez les femmes – contribuaient à satisfaire la demande de travailleurs. Toutes choses égales par ailleurs, ils ont estimé qu’une plus grande offre de travailleurs devrait empêcher les salaires de monter en flèche hors de contrôle. (Statistique Canada a rapporté depuis que le salaire horaire moyen s’est accéléré en février, alors restez à l’écoute.)

Les banquiers centraux du Canada ont également fait remarquer qu’ils doivent faire face à une vulnérabilité que les États-Unis n’ont pas : les niveaux élevés d’endettement des ménages. Les ménages américains sont loin d’être aussi endettés qu’il y a dix ans. Les Canadiens, quant à eux, ont passé les années qui ont suivi la Grande Récession à faire une frénésie hypothécaire épique tout en poursuivant la flambée des prix de l’immobilier. Toute dette représente un risque pour le système financier et un frein à la croissance car les frais de service de la dette ont explosé. Et tandis que l’hypothèque standard aux États-Unis est de 30 ans, les Canadiens renouvellent la plupart du temps tous les cinq ans. Le Canada fait face à ce que les économistes appellent un choc de demande négatif.

Contenu de l’article

« Des niveaux plus élevés d’endettement des ménages et des différences dans la structure du marché hypothécaire signifient que la demande au Canada pourrait être plus sensible à des taux d’intérêt plus élevés », indique le résumé.

Nous avons dépassé le nombre maximal d’emplois

Les décideurs politiques ont tendance à rester discrets lorsqu’on leur demande de déterminer le niveau d’emploi qu’ils associent à une économie en surchauffe. Les conditions actuelles – un taux de chômage d’environ 5 % avec des salaires augmentant à un rythme d’une année à l’autre de 4 à 5 % – semblent contenir certains indices. Macklem et ses adjoints « ont convenu que le marché du travail restait très tendu et fonctionnait toujours au-dessus des niveaux maximum durables », indique le résumé.

Ils ont été surpris que la série de hausses de taux d’intérêt la plus agressive de l’histoire de la Banque du Canada n’ait pas fait plus pour refroidir l’embauche. « Alors que la banque s’attendait à voir un certain assouplissement des conditions du marché du travail, des données récentes suggèrent que le degré de tension n’a pas considérablement changé au cours des six derniers mois », indique le résumé.

Contenu de l’article

Statistique Canada a signalé deux jours plus tard que les employeurs ont ajouté environ 22 000 postes en février, après avoir embauché environ 150 000 en janvier et environ 69 000 en décembre. Cela pourrait constituer l’assouplissement que la banque centrale recherchait en début d’année.

Le Conseil de direction a débattu de la question de savoir si les augmentations de l’emploi provenaient de la demande ou de l’offre, mais si les membres concluaient quoi que ce soit, la Banque du Canada a choisi de ne pas en faire part dans le résumé. L’omission pourrait suggérer qu’ils ne savent pas pourquoi le chômage est maintenant à un niveau record, même si la croissance économique au point mort à la fin de l’année.

Les politiciens n’aident pas

Les responsables politiques ont noté que les dépenses publiques étaient plus importantes qu’ils ne l’avaient prévu au quatrième trimestre. Si les politiciens continuent, les taux d’intérêt pourraient devoir augmenter pour compenser la demande supplémentaire. Macklem et ses adjoints surveilleront de près la saison budgétaire.

Contenu de l’article

« Le Conseil des gouverneurs a également noté qu’à 3,9%, la croissance des dépenses publiques au quatrième trimestre était plus forte que prévu », indique le résumé. «Ils ont observé qu’une croissance soutenue des dépenses publiques considérablement plus rapide que la croissance potentielle stimulerait la demande intérieure. La banque intégrera les plans budgétaires annoncés par les gouvernements fédéral et provinciaux dans sa projection mise à jour dans le prochain RPM le 12 avril. »

Le Québec a promis des réductions d’impôt sur le revenu d’une valeur de quelque 9 milliards de dollars le 21 mars. Le Manitoba a promis 2 milliards de dollars de nouvelles dépenses, y compris des réductions d’impôt sur le revenu le 7 mars. L’Alberta a prévu un excédent plus étroit malgré une manne de redevances provenant de la flambée des prix du pétrole. Déficits projetés en Colombie-Britanniquequoique modestes.

Contenu de l’article

Le gouvernement fédéral publie son budget le 28 mars. La ministre des Finances, Chrystia Freeland, a déclaré qu’elle ferait preuve de retenue pour aider la banque centrale à lutter contre l’inflation et augmenterait les dépenses en technologies propres pour suivre le rythme des incitations climatiques américaines. Vous avez l’impression que la Banque du Canada se prépare à ce que Freeland fasse plus ce dernier que le premier.

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin