Kevin Carmichael : 3 choses que la Banque du Canada nous a subtilement dites cette semaine

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Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, et l’un de ses sous-gouverneurs, Paul Beaudry, ont tous deux pris la parole le 16 février – un double événement rare pour les observateurs de la Banque du Canada. Aucun des deux n’a vraiment bougé l’aiguille; la banque centrale est toujours sur la bonne voie pour suspendre les hausses de taux d’intérêt lors de sa prochaine annonce politique début mars. Mais la décision de maintenir le cap était suggestive, étant donné la comparution de Macklem au comité des finances de la Chambre et le discours de Beaudry à l’Université de l’Alberta représentaient les premières occasions pour la Banque du Canada de peaufiner son message à la suite du rapport sur l’explosion des emplois du 10 février. Voici ce que vous devez savoir.

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Attention à l’astérisque

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Macklem’s déclaration d’ouverture au comité des finances était de près de 900 mots, mais il n’a rien dit du rapport de Statistique Canada publié six jours plus tôt qui indiquait que les employeurs avaient créé 150 000 emplois en janvier, un chiffre étonnant qui montre que l’économie a plus de dynamisme que la banque centrale et d’autres prévisionnistes ne le pensaient. Le Enquête sur la population active (EPA) est notoirement instable et Statistique Canada lui-même déconseille de faire trop d’un rapport. Pourtant, le dernier décompte était bien clair sur la marge d’erreur de l’enquête, ce qui implique que le résultat peut être considéré comme un signal fiable de ce qui se passe sur le marché du travail. Si l’économie se dirige vers une récession, celle-ci pourrait être modérée car le taux de chômage est proche d’un creux record.

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Une référence directe aux chiffres d’embauche ne signifie pas que l’EPA ne s’est pas enregistrée auprès de la Banque du Canada. Bien au contraire. Macklem a souhaité « bonjour » au comité, a déclaré aux législateurs qu’il était ravi d’être là et a rappelé qu’en janvier, la banque centrale avait relevé le taux d’intérêt de référence d’un quart de point et annoncé qu’elle prévoyait de maintenir le taux directeur à 4,5% tandis que il évalue l’impact des augmentations tarifaires de l’an dernier. Puis il a dit ceci : « Il s’agit d’une pause conditionnelle – elle est conditionnelle à ce que les développements économiques évoluent globalement conformément à nos prévisions. »

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L’accent mis sur la conditionnalité des nouvelles orientations prospectives de la Banque du Canada est important. La politique monétaire dépend toujours de la rupture de l’économie, comme le prévoient les banques centrales dans leurs prévisions. Dans des circonstances extraordinaires, les banques centrales mettront l’accent sur leur orientation, pariant qu’une clarté supplémentaire façonnera les attentes et les aidera à aller là où elles veulent aller. Cela signifie qu’il faut exagérer ou minimiser la nature contingente de leurs conseils extraordinaires, selon les circonstances.

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Lorsque Macklem a pris ses fonctions de gouverneur en juin 2020, son prédécesseur avait déjà abaissé le taux de référence à 0,25 %, ce qui est à peu près le niveau le plus bas que la Banque du Canada pense pouvoir atteindre sans perturber le système financier. La contribution de Macklem à la lutte contre la crise du COVID-19 s’est engagée à maintenir le taux de référence proche de zéro pendant environ deux ans. Des conditions étaient attachées, mais Macklem a souligné son intention de maintenir les taux bas pendant longtemps. L’économie souffrait d’un effondrement épique et il voulait pécher par excès de relance et de croissance.

Il s’agit d’une pause conditionnelle – elle est conditionnelle à ce que les développements économiques évoluent globalement conformément à nos prévisions

Tiff Macklem

Maintenant, la principale préoccupation de Macklem est l’inflation. Selon les prévisions de la Banque du Canada, les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation ralentissent pour atteindre l’objectif de 2 % de la banque centrale à un moment donné en 2024. que ce à quoi ils s’attendent, ou déclencher une récession plus douloureuse – sont « équilibrés ». Cependant, comme Macklem l’a rappelé au comité des finances tout en répondant aux questions, la banque centrale est plus préoccupée par les «risques à la hausse» de l’inflation. En d’autres termes, cette fois, Macklem a l’intention de pécher par excès de ralentissement de l’économie plutôt que de l’exaspérer.

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L’accent mis sur la conditionnalité de l’intention de la Banque du Canada de faire une pause était un rappel subtil que des embauches démesurées et un taux de chômage proche d’un creux record sont en décalage avec une prévision qui fait stagner l’économie au cours de la première partie de 2022. Hausse des taux d’intérêt sont toujours sur la table.

2% ou buste

Il y a un débat intéressant en cours sur la question de savoir si les objectifs d’inflation chers aux banques centrales de 2 % sont réalistes dans un monde post-pandémique. Les décideurs politiques et les experts se sont mis d’accord sur ce chiffre à la fin des années 1980 et au début des années 1990, une période où l’inflation avait été vaincue, la guerre froide avait été gagnée, la main-d’œuvre était abondante et la Chine conduisait une nouvelle ère de commerce mondial. Ce n’est plus le monde dans lequel nous vivons, et certains éminents économistes doutent qu’il soit même possible de ramener l’inflation à 2 % sans tuer l’économie. « Si les gens s’asseyaient aujourd’hui, ils ne trouveraient pas deux pour cent, ils trouveraient trois pour cent à quatre pour cent», a déclaré Mohamed El-Elrian, président de Gramercy Funds et commentateur économique largement lu, à Bloomberg Television le 14 février.

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Beaudry, un universitaire très respecté qui s’est joint au Conseil des gouverneurs de la Banque du Canada en 2019, a profité de sa dernière occasion de prendre la parole pour monter un défense vigoureuse de l’objectif de 2 %l’appelant le « point idéal sur le spectre de l’inflation ».

Selon Beaudry, l’inflation est largement déterminée par deux choses : les pressions sur les coûts des entreprises et leurs attentes quant à l’orientation des prix. Lorsque l’inflation est élevée, les entreprises ont tendance à ajuster leurs prix plus fréquemment pour éviter que des prix plus élevés n’effondrent leurs marges. Il est assez facile de le faire sans nuire aux ventes, car toutes les entreprises font la même chose, de sorte que les coûts d’intrants plus élevés sont rapidement répercutés sur les clients. Les acheteurs ont l’impression qu’il est inutile de chercher une meilleure offre car les prix de tout augmentent. Une mentalité inflationniste s’installe.

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Lorsque l’inflation est faible, les entreprises ajustent leurs prix moins fréquemment, choisissant d’absorber les augmentations de coûts marginaux plutôt que de risquer de perdre des clients sensibles aux prix. Par conséquent, les attentes selon lesquelles la banque centrale maintiendra l’inflation à un faible taux permettent à la concurrence sur le marché libre de fonctionner correctement. Une mentalité de faible inflation s’installe, de sorte que même lorsque les pressions sur les prix s’intensifient, il est relativement facile de les faire redescendre car les acteurs économiques font confiance à la banque centrale pour orchestrer la stabilité des prix. Un objectif est ce qui permet que cela se produise, et trois décennies de pratique suggèrent que 2 % est le bon chiffre. Ils ne vont pas changer de cap au milieu d’une crise d’inflation.

« La banque s’est pleinement engagée à ramener la cible d’inflation à 2 %, a déclaré M. Beaudry. Le nouveau mantra de la banque centrale pourrait être plus élevé plus longtemps.

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La Banque du Canada n’est pas un suiveur

La Banque du Canada n’aime pas qu’on l’accuse de suivre la Réserve fédérale américaine. Parce que les économies du Canada et des États-Unis sont tellement imbriquées et que l’économie américaine est tellement plus grande, il y a des limites à la mesure dans laquelle les taux d’intérêt au Canada peuvent s’écarter de la politique de la Fed. Mais les décideurs canadiens ne sont pas des suiveurs aveugles. Ils ont beaucoup de marge de manœuvre.

L’une des principales raisons pour lesquelles la politique canadienne est indépendante est que la Banque du Canada a depuis longtemps cessé d’essayer de contrôler le taux de change. Une monnaie flexible est ce que les économistes appellent un « amortisseur ». Une économie dynamique générera un taux de change plus fort, ce qui contribuera à calmer les esprits en réduisant le coût des importations et en rendant les exportations canadiennes moins compétitives. Un taux de change plus faible contribuera à stimuler la croissance en rendant ces exportations plus compétitives, en générant de la croissance et en tenant à distance les forces déflationnistes. « Aucun résultat n’est mauvais », a déclaré Beaudry. « Chacun a son propre ensemble d’avantages. »

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Beaudry a rappelé cette dynamique à son auditoire tout en repoussant l’idée que toutes les grandes banques centrales fonctionnent en parallèle. C’est important parce que la Fed augmentera probablement les taux d’intérêt au moins deux fois plus pour maîtriser l’inflation américaine. La Banque du Canada pourrait aussi décider qu’elle a besoin de taux plus élevés, mais si c’est le cas, ce ne sera pas parce que c’est ce que fait la Fed.

« L’essentiel est que nous ne devrions pas être trop inquiets si le Canada suit une voie légèrement différente de la normalisation que nos homologues », a déclaré Beaudry. « Ce qui compte, c’est d’aller jusqu’au bout. »

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin