Kevin Carmichael : 3 choses que Carolyn Rogers nous a dites sur la façon dont la Banque du Canada envisage l’économie

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La première sous-gouverneure de la Banque du Canada, Carolyn Rogers, a suivi la décision de la banque centrale le 8 mars de laisser les taux d’intérêt inchangés avec une discours à Winnipeg qui a ajouté un contexte subtil à la façon dont les décideurs envisagent l’inflation et s’ils pourraient devoir recommencer à augmenter les taux d’intérêt. Voici ce que vous devez savoir :

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Le Canada n’est pas une île

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Bay Street parle cette semaine de la monnaie. Avant la décision du gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, de laisser les taux d’intérêt inchangés, ses homologues de la Banque centrale européenne et de la Réserve fédérale américaine ont clairement déclaré que leurs combats contre l’inflation étaient loin d’être terminés.

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Toutes choses égales par ailleurs, des taux d’intérêt plus élevés aux États-Unis et en Europe feront de ces endroits des destinations plus attrayantes pour les investissements à court terme, favorisant le dollar et l’euro par rapport aux autres devises. Une monnaie plus faible pourrait exercer une pression à la hausse sur l’inflation en rendant les importations plus chères. Ainsi, si la Fed et la BCE augmentent leurs taux, certains analystes supposent que la Banque du Canada devra suivre le rythme afin de maintenir la stabilité du taux de change.

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Rogers a indiqué que la Banque du Canada sait que les conditions aux États-Unis et en Europe pourraient lui forcer la main, mais peut-être pas à cause des taux de change. Elle a choisi de souligner que les principaux partenaires commerciaux du Canada semblent connaître une croissance plus rapide que prévu. Elle a également déclaré que c’était quelque chose dont les décideurs politiques avaient débattu lors des dernières délibérations.

« Nous avons noté qu’aux États-Unis et en Europe, les perspectives à court terme de croissance et d’inflation sont maintenant un peu plus élevées que ce à quoi nous nous attendions en janvier », a déclaré Rogers. « En particulier, les marchés du travail restent tendus et l’inflation sous-jacente est toujours élevée. Comme ce sont nos principaux partenaires commerciaux, cela pourrait indiquer d’autres pressions inflationnistes au Canada.

Cette pression inflationniste pourrait provenir de l’achat d’importations avec une devise plus faible. Mais le risque d’inflation qui semble le plus inquiéter la Banque du Canada est la combinaison d’une devise faible et d’une demande continue d’exportations. Cela pourrait alimenter la croissance au moment même où la banque centrale tente de ralentir l’économie.

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Rogers a noté que les prix de l’énergie sont stables, ce qui compensera peut-être toute pression inflationniste inattendue. Mais elle a également déclaré que l’économie chinoise se redressait maintenant que les autorités avaient abandonné leur politique zéro COVID-19 et que la guerre de la Russie contre l’Ukraine restait une source d’incertitude. Les deux pourraient enflammer les prix des matières premières à tout moment.

« Avec une inflation toujours bien au-dessus de notre objectif, nous sommes encore plus préoccupés par les risques à la hausse », a-t-elle déclaré.

Trop d’une bonne chose

« Nous avons beaucoup parlé du marché du travail », a déclaré Rogers.

En effet, la série de hausses de taux d’intérêt la plus agressive de l’histoire de la banque centrale l’an dernier semble avoir eu peu d’effet sur l’embauche. Le taux de chômage se maintient près de creux historiques, ce qui complique la stratégie de la Banque du Canada, car ses modèles suggèrent que le taux de chômage devra augmenter au moins quelque peu pour atténuer l’inflation.

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Pour l’instant, la banque centrale s’en tient à la logique : l’économie a calé au quatrième trimestre, les embauches doivent donc suivre. « Le marché du travail reste très tendu », a déclaré Rogers. « Avec une faible croissance économique au cours des deux prochains trimestres, nous prévoyons cependant que les tensions sur le marché du travail s’atténueront et, comme c’est le cas, que la pression sur les salaires diminuera. »

Le marché du travail reste très tendu,

Caroline Rogers

La Banque du Canada ne s’oppose pas à ce que quiconque obtienne une augmentation, mais un marché du travail serré exerce une pression à la hausse sur les salaires, et cela se répercute sur la demande. Pour l’instant, la banque centrale est convaincue qu’il y a plus de demande que les fournisseurs de biens et de services ne peuvent en fournir. C’est une recette pour l’inflation.

C’est la productivité, idiot

Divers indicateurs montrent que les salaires augmentent à un taux annuel compris entre quatre et cinq pour cent. À bien des égards, c’est positif, étant donné que la croissance des salaires a été chroniquement faible. Mais la Banque du Canada soutient que la croissance des salaires à ce rythme est supérieure à ce que l’économie peut supporter sans surchauffe. C’est parce que les fournisseurs ne peuvent pas suivre, alors ils finissent par facturer plus cher les biens et services qu’ils fournissent.

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Et si les approvisionnements pouvaient suivre ? L’une des raisons pour lesquelles ils ne le peuvent pas, c’est parce que la productivité canadienne est si faible. En d’autres termes, les entreprises ont investi trop peu d’argent et de temps dans l’innovation et la création de la capacité de gérer une demande accrue.

La Banque du Canada ne peut pas faire grand-chose à ce sujet.

« Vous vous souvenez peut-être que j’ai dit que si une forte croissance des salaires ne s’accompagnait pas d’une forte croissance de la productivité, il serait difficile d’atteindre une inflation de 2 % », a déclaré Rogers. « Eh bien, nous avons noté que les données de la semaine dernière montraient que la productivité du travail au Canada avait chuté pour le troisième trimestre consécutif, de sorte que la productivité n’évolue pas dans la bonne direction jusqu’à présent. »

Certains des politiciens, des dirigeants et des dirigeants syndicaux qui ont eu tendance à blâmer la Banque du Canada pour l’inflation pourraient vouloir réfléchir un peu plus profondément à la faute.

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin