Jack M. Mintz : Cinq raisons pour lesquelles l’inflation va persister

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Nous savons que les toxicomanes ne peuvent pas se guérir tant qu’ils n’admettent pas qu’ils ont un problème. Même chose avec les banquiers centraux qui ne veulent pas admettre que leurs politiques monétaires laxistes conduisent à une escalade de l’inflation. Pas plus tard que dans son Rapport sur la politique monétaire de juillet, la Banque du Canada prévoyait un taux d’inflation annuel de 3,5 %. Avec l’annonce de mercredi, le taux d’inflation de novembre d’une année à l’autre est de 4,7 % (non désaisonnalisé), le même que la prévision mise à jour d’octobre de la Banque de 4,7 % pour 2021.

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À l’instar de la Banque du Canada, la Réserve fédérale américaine estime que l’inflation, bien qu’elle ait atteint des sommets jamais vus depuis 40 ans, tombera à 2% d’ici la fin de 2022 à mesure que les contraintes d’approvisionnement se relâcheront. Cela peut ne pas arriver, cependant. Le maintien d’un taux d’intérêt réel (c’est-à-dire corrigé de l’inflation) trop bas conduit à une consommation excessive et à une demande d’investissement. Le taux réel des obligations du Canada de un à trois ans est actuellement négatif quatre pour cent, signe avant-coureur d’un crédit facile et continu. Même avec des hausses de taux d’intérêt l’année prochaine, le taux d’intérêt réel pourrait facilement rester négatif.

Si tel est le cas, alors, loin d’être transitoire, l’inflation pourrait bien persister tout au long de cette décennie, posant un défi important et permanent aux ministres des Finances et aux banquiers centraux. Voici cinq raisons pour lesquelles.

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Un bassin de main-d’œuvre en diminution : Si vous pensez que les pénuries de main-d’œuvre sont un problème maintenant, regardez simplement ce qui se passe avec une vague de départs à la retraite cette décennie. Les personnes de plus de 65 ans représenteront 22 % de la population du Canada en 2030, contre 17 % en 2019. La part active de la population canadienne (les personnes âgées de 15 à 64 ans) devrait chuter de près de quatre points pour s’établir à 63 %. cent en 2030, ce qui implique une croissance quasi nulle de la population active du Canada cette décennie (en supposant une croissance démographique de 1 pour cent). L’immigration aidera à prévenir les pénuries de main-d’œuvre, mais une grande partie du reste du monde vieillit également rapidement : il n’y a pas une offre mondiale illimitée de jeunes travailleurs. À moins que la guerre et les difficultés économiques ne poussent les gens de leur pays d’origine, nous pouvons nous attendre à ce qu’il coûte plus cher d’embaucher de nouveaux travailleurs à mesure que les salaires réels augmentent.

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Dépenses publiques anti-croissance : La dernière tendance en matière de finances publiques est que les gouvernements « réinitialisent » leurs économies en dépensant davantage dans les programmes sociaux financés en taxant les créateurs d’emplois. Les dépenses liées au COVID en 2020 ont fortement accru les déficits publics, qui ont été financés par la planche à billets. Mais les dépenses qui ont augmenté les revenus des ménages de 6 % au Canada alimentent maintenant l’inflation. Les dépenses futures ne seront pas si facilement accommodées par la persistance de déficits importants. Au lieu de cela, les politiciens des grands gouvernements dépenseront plus en taxant les sociétés et les Canadiens à revenu élevé. La hausse des dépenses sociales poussera la consommation tandis que la politique fiscale anti-croissance découragera l’offre. Même un budget équilibré forcera l’inflation.

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Démondialisation : Avec les gouvernements imposant des tarifs et d’autres protections pour les industries nationales, une croissance plus lente des importations fera monter les prix à la consommation, ce que nous constatons déjà. La valeur du contenu étranger dans le secteur manufacturier mondial est passée de 26,5 à 23,5% de la valeur ajoutée entre 2011 et 2020, selon le Conference Board basé aux États-Unis. Dans le même temps, les investissements étrangers mondiaux ont chuté de 25 % entre 2015 et 2019. À partir des années 1990, la mondialisation a contribué à réduire les prix à la consommation. La démondialisation les soulève désormais : un article récent estime que les facteurs mondiaux expliquent 0,34 point de pourcentage ou 12 % de l’inflation dans les pays avancés et en développement au cours de la dernière décennie. Comme toujours, les tarifs douaniers, les réglementations protectionnistes et les taxes sur les investissements directs étrangers seront les plus néfastes pour les consommateurs.

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Une transition énergétique coûteuse : Les politiques de décarbonisation, y compris la tarification du carbone, les normes de carburant propre et d’autres mandats, augmenteront les prix du chauffage, de l’électricité et des produits à forte intensité énergétique. Les prix du pétrole, du charbon et du gaz naturel continueront de s’accélérer car peu sera dépensé pour développer de nouvelles réserves. La production de batteries fera monter les prix du cuivre, du lithium, du zinc et des terres rares. La production de biocarburants augmentera le prix du canola et d’autres produits agricoles, ce qui fera augmenter les prix des denrées alimentaires. Les subventions doivent venir de quelque part, ce qui pourrait signifier des taxes d’accise et des taux de TPS plus élevés pour les consommateurs. De nouveaux investissements énormes dans de nouvelles installations de transport et de distribution seront probablement assumés par les contribuables. Pour amener les gouvernements à accepter des politiques carbone plus strictes, regardez les pays d’Amérique du Nord et d’Europe créer des «clubs» proposant des accords sur les prix minimums du carbone et les tarifs frontaliers, le tout devant être payé par les consommateurs.

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Objectifs monétaires déroutants : Qu’ils soient autodidactes ou poussés par des politiciens, les banquiers centraux de nombreux pays ajoutent des objectifs étrangers à leurs mandats de politique monétaire, tels que l’emploi, l’égalité et la réduction des émissions de carbone. La Réserve fédérale a décidé qu’elle commencerait à cibler le taux d’inflation moyen, de sorte que le dépassement de l’objectif maintenant sera compensé par un dépassement plus tard – bien que la Fed n’ait pas spécifié de délai. Comme l’a montré l’extrait d’hier sur cette page du premier accord Finances/Banque du Canada sur le ciblage de l’inflation, le gouverneur de l’époque, John Crow, a fait de l’inflation la seule politique monétaire cible de la Banque du Canada, et non du chômage, du changement climatique ou des inégalités. Comme le dit l’axiome politique : si vous n’avez qu’un seul instrument politique, vous ne pouvez atteindre qu’une seule cible politique. Bien qu’il se concentre principalement sur l’inflation, le gouverneur actuel, Tiff Macklem, brouille les pistes en envisageant «une gamme plus large d’indicateurs du marché du travail pour rechercher activement le niveau d’emploi durable maximal nécessaire pour maintenir l’inflation à l’objectif» – quoi que cela signifie. Si la politique monétaire maintient les taux d’intérêt trop bas pendant trop longtemps, il ne sera pas du tout surprenant que l’inflation s’accélère et se maintienne. Les Canadiens plus âgés ont déjà vu ce film.

Si cela se produit, attendez-vous à des moments difficiles. À moins que les gouvernements ne puissent améliorer la productivité du travail par l’approfondissement du capital et l’innovation, l’inflation ne peut être guérie que par des taux d’intérêt suffisamment élevés pour ralentir l’économie. Nous savons ce que cela signifie : une récession.