Il est dangereux de supposer que le marché haussier est « erroné » et est terminé

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La saison des perspectives pour l’année à venir est de nouveau à nos portes et l’ambiance de déjà vu est forte. L’année dernière à la même époque, les investisseurs et les analystes étaient occupés à faire part au monde de leurs principales convictions pour 2023. Au premier rang d’entre elles : les États-Unis se dirigeaient vers une récession et la baisse historique des prix des obligations d’État était terminée.

Maintenant, vous serez choqué d’entendre le message clé pour 2024 : (bien sûr, nous nous sommes trompés la dernière fois, mais écoutez-nous) les États-Unis se dirigent vers la récession et la baisse historique des prix des obligations d’État est terminée.

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La principale nuance du refrain est que, de manière générale, la récession insaisissable devrait être légère, un ralentissement plutôt qu’un soi-disant « atterrissage brutal », le spectacle d’horreur largement attendu au début de cette année. . Mais la plupart conviennent que l’année prochaine sera le moment où la hausse des taux d’intérêt commencera enfin à se faire sentir, renforçant ainsi l’attrait des actifs sûrs tels que la dette publique. Ils le pensent vraiment cette fois.

L’année dernière, nous avons assisté à un scénario de retour des obligations. Nous étions un peu en avance

Vincent Mortier, directeur des investissements chez Amundi, le plus grand gestionnaire d’actifs européen

Il est crucial de bien prendre cette décision, non seulement pour le marché obligataire, mais aussi pour tous les autres prix d’actifs qui utilisent les prix des obligations comme point d’ancrage. Les analystes et les investisseurs admettent volontiers que cette tâche cruciale les a fait dévier de leur cap cette année.

« L’année dernière, nous avons assisté à un scénario de retour des obligations », a déclaré Vincent Mortier, directeur des investissements chez Amundi, le plus grand gestionnaire d’actifs européen, lors de son événement de perspective la semaine dernière. «Nous étions un peu en avance.»

Buste d’obligations

Alors que les investisseurs s’attendaient à une baisse des rendements obligataires, le marché a subi un revers. Les rendements de référence des obligations d’État américaines à 10 ans sont passés d’un point bas cette année d’environ 3,3 pour cent en avril à 5 ​​pour cent fin octobre – le point le plus élevé depuis avant la crise financière.

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Dans l’ensemble, le consensus a eu raison en matière d’inflation. Le rythme de hausse des prix dans la plupart des grandes économies a fortement ralenti. Mais les particularités du marché hypothécaire américain, en particulier, signifient que les propriétaires sont à l’abri de la hausse des coûts d’emprunt pendant des années. Les entreprises américaines ne ressentent pas non plus encore la brûlure. Fondamentalement, les largesses budgétaires de l’administration de Joe Biden ont permis à l’économie de continuer à tourner. Le consensus a sous-estimé le temps qu’il faudrait pour que le resserrement monétaire se fasse sentir.

Avec des rendements de 5 pour cent, a déclaré Mortier, ces bons du Trésor à long terme étaient tout simplement trop beaux pour être manqués ; Amundi faisait partie des nombreux chasseurs de bonnes affaires qui ont acheté à ce niveau. En pensant à un peu plus long terme, il a déclaré : « maintenant, nous sommes plus convaincus que jamais que les obligations de haute qualité font de nouveau partie d’un portefeuille. » Il estime qu’une hausse des prix signifierait que le rendement américain à 10 ans chuterait à 3,7 % d’ici la fin de 2024, même si cela serait potentiellement volatil.

De même, UBS Wealth Management encourage ses clients à réfléchir à la possibilité de « verrouiller » les rendements relativement élevés actuellement proposés dans l’attente d’un ralentissement l’année prochaine, ainsi que la possibilité de baisses de taux vers la fin 2024, ce qu’elle pensait auparavant possible à l’heure actuelle. .

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Leslie Falconio, responsable de la stratégie des titres à revenu fixe imposables, a déclaré que le ralentissement de la croissance compenserait l’impact potentiellement affaiblissant des obligations d’une offre plus importante que d’habitude de nouvelle dette arrivant sur le marché.

Mauvais appel

Plusieurs questions clés contraignent toutefois l’ambiance. L’une est l’humilité. Rares sont ceux qui oublieront à quel point il a été facile de faire un mauvais choix cette année, ce qui signifie que désormais, « les gens ont renoncé à avoir des opinions bien arrêtées », comme l’a dit Wolf von Rotberg, stratège en actions à la banque privée Bank J. Safra Sarasin Ltd. il.

De plus, les investisseurs sont désarmés face à la volatilité. Même ceux qui sont habitués aux fluctuations folles des marchés de taux au cours des dernières années sont déconcertés par l’ampleur des changements récents, un aller-retour des rendements de 4 pour cent en septembre jusqu’à ce sommet à environ 5 pour cent et puis une bonne partie du chemin. redescendre d’ici six semaines est vivifiant, c’est le moins qu’on puisse dire.

« Les mouvements des obligations sont si puissants, la volatilité est si élevée… c’est tout simplement impossible à investir », a déclaré Greg Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Fixed Income. « Il est difficile d’attirer de vrais investisseurs sur le marché lorsque la volatilité est si élevée, de sorte que vous vous retrouvez avec des acheteurs marginaux très sensibles comme les hedge funds et d’autres personnes, ce qui crée davantage de volatilité. »

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En outre, a-t-il ajouté, le retournement rapide des rendements a suffi à dissuader de nombreux acheteurs potentiels à long terme, car cela suggère que, et ce n’est pas la première fois, le marché a pris de l’avance sur lui-même. Au lieu de simplement intégrer une pause dans la hausse des taux aux États-Unis, cela reflétait déjà la possibilité de réductions de taux potentiellement agressives.

« Le marché a déjà retiré beaucoup de valeur de 2024 », a déclaré Peters, mettant en garde contre toute attente de baisses rapides des taux. « Les investisseurs utilisent une stratégie dépassée selon laquelle ils pensent qu’en cas de ralentissement de l’économie, les banques centrales se précipiteront (avec des baisses de taux). »

Le poids des attentes est extraordinairement lourd. L’enquête régulière de Bank of America Corp. montre que les investisseurs effectuent le troisième pari positif sur les obligations au cours des deux dernières décennies. En outre, un nombre record de 61 % de gestionnaires de fonds ont déclaré à la banque qu’ils s’attendaient à une baisse des rendements en 2024. Si ce genre de consensus ne vous fait pas réfléchir, rien ne le fera. Cette année, il reste encore beaucoup de temps pour éliminer un peu de complaisance du marché, et il est dangereux de supposer que le marché haussier du « mal » est terminé.

© 2023 Le Financial Times Ltd.

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