Grayscale BTC Trust se négocie avec une remise record de 36,7 %, mais est-ce justifié ?

Les investisseurs américains attendent l’approbation d’un fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin depuis mai 2014 lorsque le Winklevoss Bitcoin Trust a déposé une demande de modification auprès de la Securities and Exchange (SEC).

Au fil des ans, la SEC a rejeté chaque candidat et le dernier refus a été émis à la demande de WisdomTree pour un ETF Bitcoin spot le 11 octobre. La SEC a conclu que l’offre n’avait pas la capacité « d’obtenir les informations nécessaires pour détecter, enquêter, et dissuader la fraude et la manipulation du marché, ainsi que les violations des règles de change et des lois et règles fédérales applicables en matière de valeurs mobilières.

Les véhicules de fiducie d’investissement Bitcoin existent depuis 2013, mais ils sont réservés aux investisseurs accrédités. Le lancement d’un ETF BTC au comptant ouvrirait le marché aux investisseurs particuliers et à un plus large éventail de fonds communs de placement du secteur.

Pour le moment, les régulateurs américains hésitent à publier ce que beaucoup pensent être un produit plus juste et transparent pour Bitcoin. Une réalité contradictoire est que, alors que les ETF au comptant BTC continuent d’être rejetés, le même produit est disponible depuis longtemps pour les obligations, les devises mondiales, l’or, les actions chinoises, l’immobilier, le pétrole et l’argent.

Le Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), un fonds d’investissement de 12,3 milliards de dollars américains, se négocie actuellement avec une remise record de 36,7 % par rapport à ses avoirs en Bitcoin, mais il ne s’agit peut-être pas d’une remise de type achat. L’écart a commencé après que la Bourse de Toronto a lancé le Purpose Bitcoin ETF en février 2021, qui est un produit d’investissement au comptant.

Qu’est-ce qu’un fonds négocié en bourse?

Un ETF est un type de titre qui détient des investissements sous-jacents diversifiés, y compris des matières premières, des actions ou des obligations. L’ETF pourrait ressembler à un fonds commun de placement parce qu’il est mis en commun et géré par son émetteur.

SPY, l’ETF qui suit l’indice S&P 500, est l’exemple le plus reconnaissable de l’instrument. Le fonds commun de placement est actuellement géré par State Street et détient 328 milliards de dollars d’actifs sous gestion.

Des structures plus exotiques sont également disponibles, comme le ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Ce fonds utilise des produits dérivés et vise à offrir deux fois l’effet de levier court quotidien sur les prix du pétrole, ce qui signifie que les investisseurs parient effectivement sur une baisse des prix du pétrole.

L’achat d’un ETF donne à l’investisseur la propriété directe de son contenu, créant différents événements fiscaux par rapport à la détention de contrats à terme et de positions à effet de levier.

Les fonds fiduciaires, comme GBTC, n’offrent pas de droits de rachat ou de conversion

Les fonds fiduciaires d’investissement ne relèvent pas de l’autorité de la SEC et sont en fait réglementés par l’Office of the Comptroller of the Currency des États-Unis.

Le GBTC de Grayscale est le leader absolu sur le marché des crypto-monnaies, même s’il a été structuré en tant qu’entreprise, du moins sous une forme réglementaire. La fiducie de placement est considérée comme un fonds à capital fixe, ce qui signifie que le nombre d’actions disponibles est limité.

Par conséquent, les actions GBTC ne sont pas librement créées et n’offrent pas de programme de rachat. Cette inefficacité crée des écarts de prix importants par rapport aux avoirs Bitcoin sous-jacents du fonds. En revanche, un ETF permet au teneur de marché de créer et de racheter des actions, garantissant que la prime ou la décote est la plupart du temps minime.

Par exemple, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) détenait une valeur liquidative de 3,59 $ par action le 13 octobre et les actions ont clôturé à 3,60 $ à la bourse de Toronto. De même, le prix sous-jacent des produits dérivés américains ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) était de 11,94 $ le 13 octobre, tandis que ses actions se négociaient à 11,95 $.

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En juin 2022, le gestionnaire d’actifs Grayscale a engagé une action en justice auprès de la SEC concernant la conversion du GBTC en un ETF Bitcoin au comptant. La firme attend une décision finale du régulateur depuis le dépôt de sa demande en octobre 2021.

Le stratège juridique principal de Grayscale a déclaré que le rejet de la SEC était « arbitraire » en « n’appliquant pas un traitement cohérent à des véhicules d’investissement similaires ». En conséquence, le gestionnaire d’actifs a intenté une action en justice fondée sur la prétendue violation par la SEC de l’Administrative Procedure Act et de la Securities Exchange Act.

Il convient de noter que huit ans et demi se sont écoulés depuis la soumission de la première demande de registre d’ETF au comptant Bitcoin. À l’heure actuelle, GBTC facture des frais d’administration annuels fixes de 2 %, de sorte que la remise de 36,7 % pourrait être justifiée étant donné que la SEC continue de rejeter les appels et les demandes de chaque gestionnaire de fonds.

Essentiellement, le produit de fiducie de placement est beaucoup moins optimal qu’un ETF, et jusqu’à présent, Grayscale n’a pas fait grand-chose pour minimiser l’impact sur les détenteurs de GBTC.