Eric Nuttall: L’OPEP à court de capacité de réserve confirme notre cas haussier pluriannuel pour le pétrole

Contenu de l’article

Imaginez la vie sans assurance. L’inquiétude constante d’un accident inattendu, comme l’incendie de votre maison ou le vol de votre voiture, qui cause des ravages financiers sans la certitude économique que tout irait bien à la fin. C’est là que le monde se dirige dans les prochains mois.

Contenu de l’article

La capacité inutilisée de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole, l’équivalent de l’assurance sur le marché pétrolier, est disponible depuis les années 1960 pour éviter les fortes flambées des prix en lissant les interruptions périodiques de l’approvisionnement causées par les événements géopolitiques.

Aujourd’hui, en raison de trop nombreuses années d’investissements insuffisants, alors que les besoins en dépenses sociales et en revenus souverains ont éclipsé ceux d’investissement dans des capacités supplémentaires pendant une période de plusieurs années de bas prix du pétrole, la capacité inutilisée de l’OPEP est appelée à s’épuiser. Cette réalité imminente sera un événement décisif et aura d’énormes implications pour le marché pétrolier que les investisseurs doivent apprécier de toute urgence.

Depuis plus d’un an, nous soutenons que le monde se précipite dans une crise énergétique aux proportions épiques qui entraînerait un marché haussier du pétrole sur plusieurs années. Notre thèse haussière reposait sur quatre principes de base : une croissance persistante de la demande pendant au moins les 10 prochaines années, la fin de l’hyper-croissance du schiste aux États-Unis, définie comme des taux de croissance de la production de schiste qui ne dépassent plus la croissance de la demande mondiale, une croissance stagnante de la production à partir du super-majors mondiaux résultant de huit années d’investissements insuffisants et, enfin, l’épuisement des capacités inutilisées de l’OPEP.

Contenu de l’article

La plus difficile de ces quatre hypothèses fondamentales à prouver était de loin la dernière. Les taux de croissance du schiste américain pourraient être prévus en discutant avec des dirigeants pétroliers et en modélisant les flux de trésorerie des entreprises. On pouvait facilement voir que les dépenses des super-majors avaient culminé en 2014, tombant à la moitié de ces niveaux aujourd’hui, tout en étant également accablées par des pressions croissantes pour décarboner, afin que nous puissions prédire et modéliser une croissance stagnante pour les années à venir. Et la croissance de la demande a été stimulée à court terme par l’émergence du verrouillage mondial, et est soutenue à moyen et long terme par les réalités qui empêchent les alternatives d’atteindre une masse critique suffisante pour déplacer de manière significative le pétrole au cours des prochaines décennies.

La capacité de réserve de l’OPEP, cependant, était la plus délicate. Les données mensuelles publiées par plusieurs sources différentes peuvent varier énormément. Compte tenu de l’importance stratégique des revenus pétroliers pour de nombreux États du Golfe, les données concrètes sur la capacité de production ont parfois été considérées comme des secrets d’État et soit difficiles à obtenir, soit prises avec un certain scepticisme. Comment pouvons-nous alors être si sûrs que la capacité inutilisée de l’OPEP est proche de l’épuisement ? Parce qu’ils viennent de nous le dire.

Contenu de l’article

La semaine dernière, la Banque Royale du Canada a organisé une spectaculaire conférence sur l’énergie à New York, le point culminant étant un discours liminaire de Mohammed Barkindo, le secrétaire général de l’OPEP. Le même soir, j’ai eu la chance de dîner avec lui, ce qui, pour un passionné d’énergie, était l’équivalent d’un investisseur technologique qui se retrouvait avec Elon Musk. Je l’ai trouvé un gentleman chaleureux, perspicace, à la voix douce et, étonnamment, au franc-parler.

Dans son discours d’ouverture, Barkindo a averti que « l’OPEP est à court de capacité » et que « à l’exception de deux ou trois membres, tous sont au maximum ». De plus, « le monde doit accepter ce fait brutal » et qu’il s’agit d’un « défi mondial ».

Il est difficile de décrire l’immense satisfaction qui est venue ce jour-là, de voir l’un des fondements de notre thèse, encore largement sous-estimé par les investisseurs et le marché pétrolier, être affirmé par le chef de l’OPEP.

Contenu de l’article

Pourquoi est-ce si incroyablement important ? Eh bien, que se passerait-il si la Réserve fédérale américaine manquait de devises fortes ? Il en imprimerait simplement plus, avec de nouvelles factures envoyées aux banques via une voiture blindée le lendemain. Pour les producteurs de pétrole, le temps de cycle pour produire plus de pétrole ne se mesure pas en jours, mais en années.

En mai, Amin Nasser, directeur général de Saudi Arabian Oil Co., a déclaré qu’il faudrait cinq ans à ce qui est considéré comme la compagnie pétrolière la plus sophistiquée de la planète pour augmenter sa capacité d’un million de barils par jour. Il a été cité par Reuters comme disant : « Si nous pouvions le faire avant 2027, nous l’aurions fait. C’est ce que nous disons aux décideurs politiques. Ça prend du temps. »

Contenu de l’article

Alors que le schiste américain à cycle court devrait croître à une fraction des taux historiques, le monde dépend désormais presque entièrement de la production à cycle long, mais les super-majors mondiaux sont enracinés dans une période de stagnation de plusieurs années en raison de trop d’années de sous-utilisation, et maintenant l’OPEP, à court de capacité supplémentaire, est contrainte par le même défi.

Si Amazon Prime est l’équivalent de la production de schiste américain à cycle court avec une livraison quasi immédiate, alors l’équivalent de la production à cycle long de l’OPEP et des super-majors mondiaux est un cargo transatlantique lent. Cela « prend simplement du temps », généralement de quatre à six ans, pour réaliser de grands projets très coûteux. C’est pourquoi nous pensons que nous sommes dans un marché haussier pluriannuel pour le pétrole : tout est question de temps de cycle et de la possibilité que la croissance de la demande ne soit pas satisfaite.

Contenu de l’article

Avec des stocks de pétrole déjà à des niveaux bas depuis plusieurs années, une demande revenue aux niveaux d’avant la COVID-19 et des défis structurels à la croissance de l’offre, nous pensons que les prix du pétrole devront agir comme un mécanisme destructeur de la demande, atteignant un niveau suffisamment élevé pour tuer les investissements discrétionnaires. demande, équilibrant ainsi le marché, tout en y restant suffisamment longtemps pour donner aux super-majors la confiance nécessaire pour recommencer à dépenser de manière adéquate.

Compte tenu des durées de cycle de l’industrie de quatre à six ans, nous pensons que les sociétés pétrolières sont conçues pour générer des rendements extrêmement élevés pour les investisseurs pendant beaucoup plus longtemps que les gens ne le pensent, ce qui conduit à une réévaluation par rapport aux niveaux de valorisation qui impliquent toujours que la fin du pétrole est proche.

Eric Nuttall est associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Ninepoint Partners LP.

_______________________________________________________________

Si vous avez aimé cette histoire, inscrivez-vous pour en savoir plus dans la newsletter de FP Energy.

________________________________________________________________