Eric Nuttall : La peur s’empare des marchés de l’énergie, mais les faits suggèrent que les fondamentaux du pétrole continuent de se renforcer

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La peur peut être le pire ennemi d’un investisseur. Cela peut induire l’inaction, obscurcir le jugement, dégrader la conviction et, au pire, conduire à la panique et à la capitulation. Au cours des deux dernières semaines, les actions énergétiques ont fortement chuté, avec une baisse de 30 % ou plus, entraînant la pire baisse des prix depuis mars 2020, lorsque le pétrole WTI a chuté de plus de moitié à 20 $ US en raison de l’épidémie de COVID-19. .

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Aujourd’hui, le pétrole WTI se négocie confortablement au-dessus de 100 $ US. Alors pourquoi la panique ? L’inflation mondiale vertigineuse et la hausse des taux d’intérêt pour la combattre ont considérablement accru les craintes d’une récession imminente et de la faiblesse de la demande de pétrole qui en résulte. Les récessions signifient-elles nécessairement une baisse de la demande, et si oui, qu’est-ce que cela signifie pour le prix du pétrole et les actions énergétiques ?

Pour commencer, soyons clairs : aujourd’hui, nous ne voyons catégoriquement aucun signe de faiblesse de la demande au niveau mondial. Nous utilisons deux mesures en temps réel pour évaluer la demande : les écarts de temps (la prime payée pour les barils aujourd’hui par rapport à une date ultérieure) et les niveaux mondiaux des stocks de pétrole par rapport aux niveaux moyens. Si la demande de pétrole s’affaiblissait, nous le verrions dans les deux indicateurs, et au lieu de faiblesse, la prime payée pour les barils immédiats augmente depuis mai, tandis que le déficit des stocks mondiaux à des niveaux normaux continue de se creuser à des niveaux records.

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Curieusement alors, alors que la panique monte, ces deux signaux suggèrent que les fondamentaux du pétrole se renforcent encore davantage, et donc toute crainte d’une faiblesse de la demande de pétrole ne doit pas être liée à ce qui est, mais plutôt à ce qui peut être.

La PEUR peut parfois représenter de manière appropriée de « fausses preuves qui semblent réelles » et je crois que c’est le cas aujourd’hui. Un recul modeste du pétrole et la chute absolue des actions énergétiques ont renforcé la conviction que la demande de pétrole s’effondre ou s’effondrera bientôt, et la faiblesse des prix a engendré une plus grande faiblesse des prix, les actions étant bloquées dans une boucle de rétroaction négative. Nous avons observé une tendance très similaire en mars 2020, lorsque l’incertitude était à son plus haut et malgré le fait que le pétrole se négocie toujours au-dessus de 100 $ WTI pour moi, la panique sur le marché la semaine dernière s’est approchée de ce qu’elle ressentait au début de l’épidémie de COVID. Quel est le meilleur antidote à la panique et à la PEUR ? Faits.

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Historiquement, les périodes de contraction de la demande mondiale de pétrole sont très rares, ne correspondant qu’aux contractions économiques les plus sévères, à savoir le choc de la demande COVID de 2020 et la crise financière mondiale de 2008/09. À d’autres moments où certains pays ou continents sont entrés en récession, comme les États-Unis en 1980 et 1990, alors que le taux de croissance de la demande de pétrole ralentissait, il restait encore positif. Le biais de récence peut alors attiser les craintes de la demande, masquant le fait que le prix du pétrole n’est pas seulement dicté par la demande, mais aussi par l’offre. Avec l’épuisement imminent de la capacité inutilisée de l’OPEP, la croissance stagnante de la production prévue par les supermajors mondiaux jusqu’à la fin de la décennie, la croissance à cycle court du schiste américain limitée par les exigences de rendement des actionnaires et les pénuries continues de main-d’œuvre et d’acier, et les baisses potentielles de la production dans En Russie, en raison des sanctions et de l’exode des sociétés d’E&P et de services, nous pensons que toute modération de la croissance de la demande sera plus que compensée par les problèmes de croissance de la production.

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Nous ne sommes pas les seuls à être de cet avis. Energy Aspects, une société de recherche énergétique mondialement respectée, malgré les prévisions d’une récession aux États-Unis et en Europe l’année prochaine, estime que les stocks mondiaux chuteront de 300 000 barils par jour en 2023, en raison des problèmes d’approvisionnement énumérés ci-dessus. Cornerstone Analytics, une autre entreprise dont nous respectons grandement le travail, prévoit également que les stocks continueront de chuter de façon spectaculaire même si la demande devait faiblir à la suite d’une récession.

Et si nous nous trompions et que la demande chute effectivement plus que prévu ? Avec des stocks aujourd’hui à des niveaux aussi bas par rapport à la normale, même un delta d’un million de barils par jour devrait persister pendant près d’un an pour que les stocks de l’OCDE atteignent des niveaux normaux.

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Une autre police d’assurance est que l’OPEP dispose désormais d’un manuel éprouvé à utiliser à une époque où le marché est considérablement déséquilibré, et avec les prix du pétrole qui viennent de revenir à des niveaux qui permettent à la majorité des membres de l’OPEP de poursuivre leurs activités, si la demande faiblit, nous serions attendez-vous à ce que l’OPEP soit très réactive aux coupures d’approvisionnement.

Qu’en est-il des valeurs énergétiques ? Nous estimons que la plupart des actions énergétiques canadiennes, en particulier les plus petites, actualisent un prix du pétrole WTI d’environ 50 à 55 $ US. Réduire de près d’un tiers le prix actuel à 70 $ US signifierait que les actions énergétiques restent profondément sous-évaluées, se négociant en moyenne à 17 % de rendement des flux de trésorerie disponibles, et la plupart des entreprises promettant 75 % ou plus de flux de trésorerie disponibles pour aller aux rendements des actionnaires, cela laisse présager un rendement du dividende de 12 % même dans un scénario de prix du pétrole très baissier.

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Que se passe-t-il si nous avons raison et que 100 USD de WTI servent de plancher fondamental pour les quatre à six prochaines années ou plus ? Avec le WTI à 100 $ US, nous estimons que le stock énergétique canadien moyen se négocie à un rendement de flux de trésorerie disponibles de 31 %, peut être privatisé et se libérer de la dette avec seulement 3,1 années de flux de trésorerie disponibles et a un ratio valeur d’entreprise/flux de trésorerie de 2,1x – une réduction de deux tiers par rapport aux moyennes historiques.

Alors que le secteur s’approche du statut « libre de dettes » d’ici le premier trimestre de l’année prochaine et qu’il est fermement déterminé à restituer la majorité des flux de trésorerie disponibles excédentaires aux actionnaires, les investisseurs doivent être rassurés de savoir que si les actions énergétiques se sont douloureusement corrigées ces dernières semaines, la seule chose qui n’a pas diminué, ce sont les énormes flux de trésorerie disponibles qui frappent quotidiennement les comptes bancaires des sociétés énergétiques, qui deviendront bientôt plus visibles avec les rapports du deuxième trimestre dans plusieurs semaines.

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Tout comme en 2020, cela aussi passera. C’est époustouflant pour moi de devoir parler de panique et de peur avec le pétrole qui se négocie confortablement au-dessus de 100 $ US, les bilans des entreprises en forme stellaire et ce que je crois être des rendements imminents pour les investisseurs, mais nous y sommes.

Ne succombez pas à la peur du moment. Faites la sourde oreille et concentrez-vous sur ce qui compte : la croissance de l’offre est structurellement mise à l’épreuve pour les années à venir et, à notre avis, l’emportera sur toute faiblesse temporaire de la demande résultant d’une récession. Nous restons optimistes.

Eric Nuttall est associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Ninepoint Partners LP.
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