Eric Nuttall : Comment j’ai survécu au krach énergétique de 2020, j’ai tenu bon et j’ai bouclé ma ceinture pour un rallye de 186 % en 2021

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La vie professionnelle d’un gestionnaire de portefeuille peut être solitaire. Dans le seul but de surpasser vos pairs, vous devez parfois croire que vous avez raison et que le reste du monde a tort. Quelle a été mon expérience en tant que gestionnaire de l’un des derniers fonds communs de placement dédiés à l’énergie au Canada au cours des deux dernières années, une période qui, pour l’investissement dans l’énergie, a probablement été la plus volatile et la plus compliquée à traverser de l’histoire ? Qu’ai-je appris et est-ce que l’agonie et le stress indescriptible en valaient la peine à la fin ?

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Mon histoire commence fin février 2020. Un virus, le premier en plus de 100 ans depuis la grippe espagnole, se propage à travers le monde, provoquant une pandémie mondiale. On sait peu de choses et le pire est à craindre. Les gouvernements réagissent en fermant tout, des économies aux terrains de jeux, et le monde s’arrête littéralement. Les gens se cachent chez eux, et les aéroports et les gares deviennent des villes fantômes. Avec un impact incertain sur la demande de pétrole, les marchés financiers paniquent et le prix du pétrole implose, s’échangeant finalement à -40,32 $ le baril pendant un bref instant le 20 avril 2020. Étonnamment pour les observateurs du pétrole, exactement au même moment où les craintes de la demande étaient croissance et la chute des prix du pétrole, début mars, l’OPEP et la Russie sont entrés officieusement dans une guerre des prix en raison d’un désaccord sur la nécessité de réduire la production. Le dimanche 8 mars, alors que la demande de pétrole chute de la plus grande ampleur de l’histoire, l’Arabie saoudite a déclaré son intention de faire passer sa production de 9,7 millions de barils par jour à 12,3 millions de barils tout en réduisant fortement son prix de vente.

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Le lendemain matin, je me suis rendu au travail très tôt, sachant que ce serait une mauvaise journée, mais pas de combien. À 9 h 30 HE, j’ai vu des années d’efforts s’évaporer en quelques secondes. Notre fonds a chuté de 33 %, la plus forte baisse quotidienne d’au moins un facteur quatre. Il n’y avait nulle part où se cacher. Cenovus Energy Inc., qui n’est pas vraiment considérée comme une petite capitalisation risquée, s’est effondrée de 51 pour cent tandis que Canadian Natural Resources Ltd. était en baisse de 29 pour cent. La journée a été brutale. Je suis rentré chez moi cette nuit-là avec admiration, restant dans ma voiture dans l’allée pendant environ une heure, essayant de mettre mon visage de jeu afin de ne pas laisser mes trois jeunes enfants voir l’agonie que leur papa ressentait à l’intérieur.

Les clients comptaient sur nous pour pouvoir envoyer leurs enfants à l’université ou à la retraite confortablement et nous les avions laissés tomber. Les coups quotidiens se sont poursuivis, et même si je ne le savais pas à l’époque, le fonds continuerait à chuter de 50 % supplémentaires, les actifs sous gestion atteignant finalement 26 millions de dollars, un niveau auquel la gestion d’un fonds commun de placement n’était plus rentable. .

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À l’époque, je me sentais comme un gars dans une barque en mer face à une tempête qui approchait à grands pas. Les vagues se formaient et le mur d’orage sombre était presque sur moi. Il n’y avait pas de retour en arrière. Le seul choix était de s’attacher et de le monter, croyant que je pouvais passer de l’autre côté. Il s’est avéré que la tempête allait durer encore trois mois, passant une fois que l’impact de la demande de pétrole était quantifiable et que l’OPEP et la Russie ont aidé à rétablir l’équilibre du marché en acceptant la plus grande réduction de production unifiée de l’histoire.

Qu’est-ce que j’ai fait pendant que j’étais attaché dans cette barque à travers la tempête ?

En tant qu’étudiant en fondamentaux, je croyais de toutes les fibres de mon être que nous voyions une opportunité générationnelle étant donné l’implosion des cours des actions énergétiques. Mais nos clients nous laisseraient-ils le temps de le prouver ? Le dicton « le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable » n’a jamais été aussi vrai qu’à l’époque où le monde était universellement paralysé par la peur.

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Nos clients resteraient-ils avec nous et ne rachèteraient-ils pas, nous permettant de continuer à acheter des actions dans les opportunités les plus brutales ? Mes apparitions mensuelles sur BNN Marketcall ressemblaient de plus en plus à des séances de thérapie par la main, une discipline forcée consistant à revoir ma thèse haussière encore et encore, ainsi qu’à pouvoir rappeler à ceux qui nous regardaient (ainsi qu’à moi-même) que « cela aussi passera ».

Je croyais de toutes les fibres de mon être que nous regardions une opportunité générationnelle étant donné l’implosion des cours des actions énergétiques

En fin de compte, non seulement nos clients sont restés avec nous, avec des rachats limités, mais nous avons pu lever une quantité importante d’actifs auprès de nouveaux clients qui ont courageusement reconnu l’opportunité. La tempête du début de 2020 est finalement passée, les actions énergétiques récupérant une grande partie de leurs pertes d’ici la fin de l’année, marquant le début d’un marché haussier pluriannuel des actions pétrolières et énergétiques en 2021.

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L’agonie de l’âme de 2020 en valait-elle la peine? Plus important encore, quelles leçons a-t-il fourni? D’un minimum de 26 millions de dollars d’actifs sous gestion le 18 mars 2020, le Ninepoint Energy Fund à la fin de 2021 est passé à 940 millions de dollars, tandis qu’en termes de performance, il a augmenté de 186% en 2021, après une baisse de 22,2% 2020. Selon Morningstar, cela en fait non seulement le fonds commun de placement le plus performant au Canada en 2021, mais également le premier fonds énergétique au monde.

Comment avons-nous fait ça?

Que ce soit en tant que gestionnaire de fonds professionnel ou en tant qu’investisseur autonome, l’attribut le plus important pour réussir en investissement est la conviction, et c’est une compétence que mon premier mentor, Eric Sprott, m’a inculquée.

La capacité à tenir bon, à voir le monde tel que vous le voyez malgré que tout le monde vous dise que vous avez tort, et à pouvoir être positionné pour tirer le meilleur parti de votre appel est la clé.

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Une autre façon de dire cela est « éviter la preuve sociale », qui est le confort de suivre ce que font les masses à des moments où l’incertitude est à son plus haut.

En tant que spécialiste du secteur, la capacité d’analyser les entreprises et de conclure à l’existence d’une valeur profonde et profonde a été particulièrement utile et nous a donné la conviction d’ajouter aux noms les plus battus, estimant qu’ils offraient un potentiel multi-bagger sans savoir quand le fond serait trouvé.

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Dans le même temps, la plus grande crainte d’un gestionnaire de portefeuille est le rachat, ce qui vous oblige à vendre des actions lorsque vous voulez acheter à deux mains. C’est là que la plupart des gestionnaires de fonds se trompent. Lorsque vous êtes sur le tapis et que vous vous faites matraquer jour après jour, la dernière chose que la plupart des gestionnaires de fonds ont envie de faire est de passer à la télévision pour le posséder, croyant que s’ils restent silencieux, les clients ne seront pas conscients de leur mauvaise performance. Ils ont tort. La valeur d’une communication rationnelle, informée et optimiste est la plus grande lorsque l’incertitude est la plus élevée, et dans l’histoire de l’investissement énergétique, cela n’a jamais été aussi vrai qu’au début de 2020.

Alors qu’une nouvelle année commence et que nous restons aux premiers stades d’un marché haussier pluriannuel du pétrole, les leçons des deux dernières années me guident : les fondamentaux finissent par compter, la panique crée des opportunités, et si vous croyez fermement en un appel basé sur analyse approfondie, tenez bon. Malgré la solide performance des actions énergétiques au cours de l’année écoulée, les valorisations restent extrêmement convaincantes, à tel point que même aujourd’hui, je peux regarder mes modèles de valorisation et me demander pourquoi les autres ne voient toujours pas ce que je vois. Avec l’élan croissant d’un retour accru du capital aux actionnaires, un contexte macroéconomique solide pour le pétrole et des valorisations déprimées des actions énergétiques, je suis optimiste que 2022 pourrait être une autre année de forte performance.

Eric Nuttall est associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Ninepoint Partners LP.

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