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Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré que la douleur serait nécessaire pour réprimer l’inflation. Il semble de plus en plus probable que ce ne soit pas le cas.
À 3,7 pour cent, le taux de chômage est proche de ce qu’il était lorsque la Fed a commencé à relever ses taux d’intérêt en mars 2022. Parallèlement, le rythme de la descente de l’inflation, qui ne dépasse désormais plus qu’un point de pourcentage de l’objectif de 2 pour cent de la banque centrale. – a également surpris les décideurs politiques, tout comme lors de sa hausse.
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Cette combinaison de tendances, si elle persiste, alimentera certainement le débat parmi les banquiers centraux sur les principaux enseignements de la pandémie.
« Il est vraiment important d’élargir le cadre, afin que vous ne vous reposiez pas uniquement sur ces modèles macro ridiculement simplistes qui conduisent les banquiers centraux à conclure que leurs compromis sont pénibles ou encore pénibles », a déclaré Julia Coronado, présidente de MacroPolicy Perspectives.
Chaque trimestre, les responsables de la Fed publient des projections sur l’évolution du chômage, de l’inflation et des taux d’intérêt dans les années à venir. En septembre, ils ont réduit leur prévision du taux de chômage probable à la fin de 2024, passant de 4,5 pour cent à 4,1 pour cent, selon l’estimation médiane.
Un chiffre de chômage similaire dans la dernière série de projections publiée mercredi, ou une révision à la baisse de leur prévision d’inflation pour l’année prochaine, indiquerait que les décideurs politiques s’attendent de plus en plus à ce que les souffrances contre lesquelles ils avaient précédemment mis en garde soient largement évitées.
Changer de mélodie
Une telle décision suivrait une évolution similaire parmi les économistes de la Fed, qui sont passés de la prévision d’une récession en mars à l’abandon en juillet. En septembre, les services avaient décidé que le taux de chômage « resterait à peu près stable » au cours des prochaines années, selon le compte rendu de la réunion politique de ce mois-là.
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Ce changement de ton intervient dans un contexte de modération rapide de l’inflation cette année que les économistes à l’intérieur et à l’extérieur de la Fed ont largement attribué à des améliorations du « côté de l’offre » de l’économie, alors que les entreprises se sont adaptées aux goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement sur les marchés de produits créés d’abord par la pandémie puis la guerre Russie-Ukraine.
Pendant ce temps, sur le marché du travail, nombreux sont ceux qui évoquent une reprise de l’immigration aux États-Unis, qui a facilité l’embauche pour les entreprises. D’autres perturbations du marché du travail liées à la pandémie se sont également estompées dans le rétroviseur, favorisant la participation au marché du travail et contribuant à freiner la pression à la hausse sur les salaires.
« Au milieu d’une économie à fort taux de désabonnement, de rotation et d’embauche, il y a probablement eu des tensions ponctuelles sur les coûts de recherche, ce qui a probablement fait augmenter les salaires de manière ponctuelle », a déclaré Skanda. Amarnath, directeur exécutif d’Employ America, un groupe de réflexion qui soutient les politiques favorables au travail. « La croissance des salaires a donc augmenté et la croissance des salaires a diminué, même si le chômage est resté largement au même niveau. »
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Powell, pour sa part, a continué d’indiquer que de nouvelles améliorations de l’inflation pourraient nécessiter que la Fed exerce davantage de pressions à la baisse sur la « demande » de l’économie, ce qui pourrait entraîner davantage de pertes d’emplois que prévu actuellement.
Il a néanmoins tempéré ce message par rapport à l’année dernière, lorsqu’il avait commencé à mettre en garde contre la « douleur » que cela impliquerait.
« Je pense que tout le monde a été très satisfait de voir que nous avons pu réaliser des progrès assez significatifs en matière d’inflation sans assister au type d’augmentation du chômage qui est très typique des cycles de hausse des taux comme celui-ci », a déclaré le président de la Fed. journalistes le 1er novembre, après la dernière réunion politique de la banque centrale.
De nouvelles données
Depuis lors, les nouvelles favorables en matière d’inflation et de marché du travail se sont poursuivies.
Les données gouvernementales publiées le mois dernier ont montré que l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, hors alimentation et énergie, s’est modéré à 3,5 % au cours des 12 mois jusqu’en octobre – en bonne voie pour dépasser les projections des décideurs politiques en septembre pour 2023. Des données distinctes publiées mardi ont montré une autre mesure clé de la baisse de l’inflation sous-jacente. en dessous de trois pour cent sur une base annualisée sur six mois pour la première fois depuis 2021.
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Par ailleurs, le dernier rapport mensuel sur l’emploi, publié le 8 décembre, a montré que le taux de chômage avait chuté dans un contexte de forte création d’emplois.
« Les économistes qui ont déclaré qu’il faudrait un taux de chômage très élevé pour y parvenir renoncent à leurs paroles », a déclaré la semaine dernière la secrétaire au Trésor Janet Yellen. « Il ne semble pas du tout que cela nécessite un taux de chômage plus élevé. »
Tous ne sont pas convaincus que le marché du travail puisse rester robuste pendant cette dernière phase de désinflation. Bloomberg Economics, par exemple, estime qu’une récession est probablement déjà en cours en raison du resserrement opéré par la Fed jusqu’à présent.
« Parce que la création d’emplois s’est limitée aux secteurs à l’épreuve de la récession, le rythme sous-jacent implicite de la croissance de l’emploi est en fait beaucoup plus faible », ont déclaré les économistes de Bloomberg, dirigés par Anna Wong, à la suite du dernier rapport sur l’emploi. « Notre point de vue est que les données ne fournissent pas de preuves solides contre notre appel à la récession, et il est probable que la Fed commencera à réduire ses taux en mars 2024. »
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