Des rendements plus élevés aux États-Unis pourraient rendre l’investissement dans les actifs américains trop intéressant pour être laissé de côté

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La décision de la Réserve fédérale américaine d’annoncer une diminution des baisses de taux d’intérêt cette année accentue son divergence avec ses pairs qui ont déjà commencé à assouplir leurs taux d’intérêt.

Le message de la Fed était double : non seulement les responsables s’attendent désormais à une seule baisse de taux cette année, contre trois qu’ils prévoyaient en mars dernier, mais ils voient également son cycle d’assouplissement atteindre un niveau plus bas que prévu, ce qui souligne que l’ère des taux plus élevés est appelée à perdurer.

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Cela contraste avec la Banque du Canada, qui a abaissé son taux directeur du financement à un jour de 25 points de base à 4,75 pour cent le 5 juin, ce qui en fait la première banque centrale du Groupe des Sept à lancer un cycle d’assouplissement. La Banque centrale européenne a rapidement emboîté le pas, abaissant son taux directeur de 25 points de base à 3,75 pour cent, tandis que la Banque nationale suisse a pris la décision de le réduire en mars.

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Pour l’économie mondiale, les divergences avec la Fed sont importantes. La hausse des taux d’intérêt américains alimente la vigueur du dollar et continuera à détourner les capitaux étrangers des économies rivales, en particulier des économies émergentes.

Le maintien de la Fed soulève des questions sur la volatilité néfaste des changes et risque de saper les progrès en matière de réduction de l’inflation, selon une analyse de Bloomberg Economics.

« Le thème général pour les économies développées occidentales est que nous sommes sur la voie de réductions, mais que tout cela ne se fera pas en même temps », a déclaré Kristina Hooper, stratège en chef des marchés mondiaux chez Invesco Ltd. « La Fed n’est pas en tête cette fois-ci. »

Le président de la Fed, Jerome Powell, n’a pas fait grand-chose mercredi pour encourager les paris sur une baisse des taux à court terme.

« Nous avons déclaré que nous ne pensons pas qu’il sera approprié de réduire la fourchette cible du taux des fonds fédéraux tant que nous n’aurons pas acquis une plus grande confiance dans le fait que l’inflation évolue durablement vers 2 pour cent », a déclaré Powell aux journalistes. « Jusqu’à présent cette année, les données ne nous ont pas donné une plus grande confiance. »

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Les décideurs politiques voient des possibilités différentes pour l’avenir, ce qui suggère qu’il existe une marge de divergence avant de franchir un seuil qui alimenterait la volatilité des marchés.

« Il y a des limites à cette divergence des taux d’intérêt, mais nous ne sommes pas près de cette limite », a déclaré le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, lors d’une table ronde à Montréal mercredi.

Une telle scission ne fera que renforcer la tendance dominante qui s’est emparée des marchés des changes en 2024 : les rendements relatifs élevés offerts aux États-Unis rendent l’investissement dans les actifs américains – et par procuration, dans le dollar – trop intéressant pour le laisser passer.

À l’exception du Japon, les gains ont été prononcés par rapport aux économies dont les taux de référence ont depuis été abaissés cette année. L’euro est en baisse de plus de 2 pour cent par rapport au billet vert, le dollar canadien et la couronne suédoise sont plus faibles de plus de 3 pour cent et le franc suisse est en baisse de près de 6 pour cent.

Le yen s’est affaibli dans les échanges asiatiques vendredi après que la Banque du Japon a décidé de maintenir sa politique monétaire et a déclaré qu’elle préciserait son plan d’achat d’obligations lors de sa prochaine réunion. La décision a stimulé la vente du yen, les investisseurs étant prêts à attendre des détails sur la réduction des achats de dette.

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Une étude récente réalisée par Howard Du et Vadim Iaralov, stratèges en devises de Bank of America Corp., a déclaré que les achats de dollars de cette année – motivés par le rendement relatif et l’avantage de croissance aux États-Unis – ont eu lieu en grande partie en dehors des heures d’ouverture des États-Unis et ont été menés par des investisseurs en Europe et Asie.

« Il existe une dynamique de banque centrale dans laquelle la Fed, par rapport à la plupart des autres banques centrales mondiales, est perçue comme plus belliciste », a déclaré Nathan Thooft, directeur des investissements de Manulife Investment Management. « À terme, la Fed entamera un cycle de réduction comme tout le monde, mais nos taux relatifs commencent à un niveau plus élevé et nous commençons plus tard. »

Même si la Fed réduit ses taux, les mesures seront probablement limitées étant donné que les poches d’inflation restent collantes et bien au-dessus de l’objectif de 2%, a déclaré Jérôme Haegeli, économiste en chef chez Swiss Re Ltd., qui a travaillé auparavant à la banque centrale suisse.

« Ce que la réflexion à court terme du marché oublie, c’est le fait que la Fed va probablement réduire ses taux d’intérêt bien moindrement que ce qui était auparavant la norme », a-t-il déclaré. « Les valeurs plus élevées restent intactes plus longtemps aux États-Unis et au fil du temps. »

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Les traders voient de fortes chances que la Fed abaisse ses taux en septembre après qu’un indicateur clé de l’inflation sous-jacente ait enregistré sa plus faible progression annuelle depuis plus de trois ans. Et, ce qui pourrait limiter la tendance à la divergence, rien ne garantit que la BCE ou d’autres auront la possibilité d’aller plus loin alors que les décideurs avertissent que l’inflation reste une menace.

« Les banques centrales des deux côtés de l’Atlantique doivent être encore plus têtues que l’inflation », a déclaré Joachim Nagel, membre du conseil des gouverneurs de la BCE, lors du même événement que Macklem à Montréal. « C’est une similitude que je vois. »

Et la Fed n’est pas la seule banque centrale à adopter une attitude belliciste. La Banque du Japon est confrontée à des pressions en faveur d’un resserrement alors que sa monnaie reste faible, tandis que la Banque de réserve d’Australie continue de mettre en garde contre les pressions persistantes sur les prix.

« Bien sûr, l’autre risque est de réduire trop tôt, avec une reprise de l’inflation et la nécessité d’annuler les baisses de taux », a déclaré Solita Marcelli, directrice des investissements pour les Amériques chez UBS Global Wealth Management. « C’est précisément la raison pour laquelle la Fed a été très patiente en entamant son cycle d’assouplissement. »

Avec l’aide d’Erik Hertzberg et Zoe Schneeweiss.

Bloomberg.com

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