Des hausses agressives des taux de la Banque du Canada pourraient accroître la pression sur le service de la dette d’Ottawa

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Lorsque la ministre des Finances, Chrystia Freeland, a présenté le budget fédéral de 2022 en avril, la Banque du Canada venait tout juste de se lancer dans son cycle de hausse agressif et les taux d’intérêt se situaient à un maigre 0,5 %. Lorsqu’elle se lèvera à la Chambre des communes le 3 novembre pour dévoiler la mise à jour financière du gouvernement, elle sera confrontée à une nouvelle réalité financière.

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Au cours des sept mois qui se sont écoulés depuis, le taux directeur de la banque centrale a grimpé à 3,75 % et des mesures similaires dans le monde obligent les gouvernements à envisager sérieusement la hausse du coût du service de leurs dettes et le fardeau des nouveaux déficits.

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Les économistes affirment que non seulement la mission de la banque centrale d’écraser une inflation élevée depuis des décennies exerce une pression à la hausse sur les coûts d’emprunt publics, mais qu’elle risque également de déclencher une récession qui pourrait peser encore plus lourdement sur les finances publiques.

Dans une note récente, le directeur principal de l’économie canadienne de Desjardins, Randall Bartlett, a écrit que même si les finances d’Ottawa se sont améliorées depuis les profondeurs de la pandémie – alimentées en grande partie par des revenus plus élevés et liés à l’inflation – les perspectives de risque actuelles penchent davantage vers des déficits plus importants.

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« Je pense que (la hausse du coût de la dette et les risques de récession) vont vraiment de pair, pour être honnête », a déclaré Bartlett. « C’est vraiment juste une fonction d’un ralentissement économique – la croissance des revenus ralentit, la croissance des dépenses augmente en conséquence. Ensuite, vous ajoutez les effets graduels d’une inflation plus élevée qui se traduit par des dépenses plus élevées, ainsi que des taux d’intérêt plus élevés qui entraînent le ralentissement économique. Donc, c’est un peu une tempête parfaite pour une prévision budgétaire plus faible. »

Dans l’aperçu de la mise à jour budgétaire du 28 octobre de Bartlett, il a noté que les coûts d’emprunt du gouvernement du Canada devraient augmenter fortement avec la série de hausses de taux démesurées de la banque centrale, mais resteront toujours plus bas dans un contexte historique plus large.

Cependant, l’équipe de Desjardins a également noté que ce qui distingue le gouvernement fédéral du Canada, c’est que ses titres de créance ont tendance à avoir des durées plus courtes par rapport à d’autres économies avancées. Bartlett a noté que cela n’avait pas beaucoup changé pendant la pandémie.

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« Par conséquent, le gouvernement du Canada ressentira l’impact des taux d’intérêt plus élevés plus rapidement que d’autres juridictions qui ont profité de taux d’emprunt ultra-bas à long terme », a écrit Bartlett. «Par conséquent, nous sommes d’avis que le gouvernement fédéral verra les frais de la dette publique augmenter plus rapidement que prévu par le (directeur parlementaire du budget) à mesure que le taux d’intérêt effectif sur la dette fédérale augmentera.»

Douglas Porter, économiste en chef chez BMO Capital Markets, a déclaré que cela faisait un moment que la hausse des coûts d’intérêt n’était pas au centre des préoccupations des finances publiques.

« C’est vraiment la première fois depuis, je dirais des décennies, que les coûts d’intérêt ont vraiment été un facteur dans les finances publiques », a déclaré Porter. « Bien sûr, ils ont été le facteur dominant pendant une grande partie des années 80 et 90, mais ils se sont vraiment estompés, comme vous le savez, en tant que moteur clé des finances publiques. »

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Porter a ajouté que depuis la pandémie, lorsque le gouvernement a contracté d’énormes quantités de nouvelles dettes, le risque posé par des coûts d’emprunt plus élevés a considérablement augmenté. Bien que l’économie ait considérablement augmenté depuis le milieu des années 1990 et que les coûts actuels du service de la dette soient encore relativement gérables, il a noté qu’en termes absolus, les frais mensuels récents de la dette de 3,6 milliards de dollars n’étaient pas loin des sommets historiques de cette époque.

Derek Holt, responsable de l’économie des marchés financiers à la Banque Scotia, a fait valoir que la hausse des taux aura un impact significatif sur les finances du gouvernement fédéral et pourrait bouleverser les projections du gouvernement concernant les dépenses d’intérêts. Holt a noté que lors du budget du printemps plus tôt cette année, le gouvernement avait prévu que les frais de la dette publique de 25 milliards de dollars au cours de l’exercice 2021/22 augmenteraient selon une trajectoire ascendante nette et linéaire à 43 milliards de dollars au cours de la cinquième année extérieure de leur projection.

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« Maintenant, cependant, je pense que nous devons retourner à la planche à dessin parce que les hypothèses sur lesquelles même cette augmentation des frais de la dette publique sont basées semblent assez optimistes maintenant », a déclaré Holt. « Eh bien, ils ont tout simplement tort. »

Ils ont tout simplement tort

Derek Holt

Holt a également souligné la croissance des rendements des bons du Trésor, qu’il a dit que le gouvernement avait également mal jugés plus tôt dans l’année en notant que le rendement moyen initial de 8% que le gouvernement supposait sur les bons du Trésor à 90 jours était maintenant d’au moins 100 base. points de plus pour l’année.

« Donc, ce qu’il fait, c’est essentiellement avancer cette trajectoire ascendante agréable, nette et régulière, probablement d’ici un an ou deux alors que nous entrons en 2023 », a déclaré Holt. « Il s’agit donc d’une forme matérielle supplémentaire d’éviction de ce qu’ils pourraient autrement dépenser pour d’autres initiatives. »

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Holt ne s’attend pas à un retour à l’austérité avec la mise à jour budgétaire de cette semaine, mais espère voir les dépenses discrétionnaires freinées. Le gouvernement pourrait également être coincé entre le marteau et l’enclume en ce qui concerne ses mesures pour apaiser le Nouveau Parti démocratique avec les promesses d’un ensemble de soins dentaires et d’éviter l’examen minutieux du marché avec davantage de dépenses.

« Soit vous vous heurtez aux pactes entre les libéraux et le NPD si vous renoncez à certains des montants de dépenses budgétaires, soit vous allez faire respirer les marchés si vous signalez que vous renoncez à ces points d’ancrage budgétaires compte tenu des sensibilités actuelles », a déclaré Holt.

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Bien que l’austérité ne soit peut-être pas à l’ordre du jour, l’économiste en chef adjoint de la Banque CIBC, Benjamin Tal, fait partie de ceux qui ne s’attendent pas à une série de nouvelles mesures de dépenses qui rendraient la lutte de la Banque du Canada contre l’inflation d’autant plus difficile.

« Je pense que la mise à jour sera très légère sur les nouvelles dépenses, reconnaissant que les améliorations de la position (financière) sont ponctuelles et que des taux plus élevés limiteront la capacité de dépenser », a déclaré Tal. « De plus, ils feront très attention à ne pas saboter la politique monétaire. Ce n’est pas aller dans la direction opposée (que la Banque du Canada). »

Le récent drame au Royaume-Uni a donné un aperçu de ce qui peut arriver lorsqu’il y a un décalage flagrant entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Lorsque la première ministre de l’époque, Liz Truss, a inclus un gel de l’impôt sur les sociétés dans son plan budgétaire sans expliquer comment il serait financé, les rendements des obligations d’État ont grimpé en flèche, déclenchant une crise du marché obligataire. Elle a finalement été contrainte de démissionner.

C’est une leçon de l’autre côté de l’étang qui, selon M. Porter, sera prise en compte par le ministère des Finances.

« En toute honnêteté, je crois que le ministère des Finances a reçu le message haut et fort … que, si quoi que ce soit, il y avait trop de relance dans l’économie au cours des deux dernières années et cela n’avait aucun sens d’alimenter davantage l’économie alors que la demande était juste pas le problème », a déclaré Porter.

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