David Rosenberg: Un choc alimentaire et énergétique aussi grave ne s’est produit que quatre fois auparavant – trois ont conduit à la récession

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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L’inflation alimentaire et énergétique – notoirement volatile mais représentant des dépenses clés pour les ménages qui ne peuvent pas être facilement réduites – a augmenté. À plus de 15 % d’une année sur l’autre (un seuil franchi pour la première fois en octobre dernier), nous constatons un degré de hausse des prix qui ne s’est produit qu’à quatre autres reprises dans le passé (1973, 1979, 2005 et 2008).

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Notez que trois de ces cas se sont produits pendant des ralentissements économiques, un avertissement aux investisseurs que la flambée des prix qui s’est déjà produite augmente les chances d’une récession. La baisse récente des actions, ainsi que l’élargissement des spreads du haut rendement, confirment une fois de plus cette montée du risque à l’horizon.

Gardez à l’esprit que c’est avant que les sanctions contre la Russie n’exercent leur impact sur les prix des denrées alimentaires et de l’énergie. Jusqu’à présent en mars, les prix de l’agriculture ont augmenté de 15 % et les prix de l’énergie de 10 %. Cela aggravera encore les coûts alimentaires et énergétiques des ménages, ce qui entraînera une baisse du revenu disponible pour les achats discrétionnaires.

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On peut facilement imaginer comment cela entraînera un recul particulièrement important de la demande de biens durables coûteux, qui étaient déjà sur le point de voir une demande significative frapper à mesure que les achats progressaient pendant la pandémie.

À la lumière de notre opinion selon laquelle les risques de récession augmentent, en particulier compte tenu de l’évolution des prix des aliments et de l’énergie, nous sommes revenus en arrière et avons examiné la performance des marchés boursiers au cours de l’année après une flambée de l’IPC des aliments et de l’énergie (plus de 15 % d’une année sur l’autre). .

Sans surprise – puisque trois événements sur quatre ont eu lieu pendant les récessions – le S&P 500 a fait assez mal l’année suivante, avec une baisse moyenne de 11,1 %. Les 11 secteurs du S&P 500 ont tous baissé, bien qu’il y ait une dispersion assez significative des performances. En effet, d’une part, l’énergie (-1,3 %) a plutôt bien résisté, ce qui suggère que ce secteur a servi de cachette aux investisseurs. À l’inverse, la technologie (-20 %) a été la moins performante, ce qui était prévisible étant donné son statut de longue durée (la rendant particulièrement vulnérable aux pics d’inflation).

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Au-delà des actions, les obligations d’entreprises se sont plutôt mal comportées pendant ces périodes de ralentissement de la croissance du PIB et d’entrée de l’économie en récession. Les spreads des titres à haut rendement se sont élargis de 223 points de base en moyenne, et les spreads des titres de bonne qualité se sont élargis de 74 points de base. Historiquement, le rendement du Trésor à 10 ans a également augmenté (de 65 points de base) alors que les anticipations d’inflation restent élevées.

Toutefois, en ce qui concerne la période actuelle, notez que le rendement des bons du Trésor à 10 ans a déjà augmenté de 55 points de base depuis octobre dernier, ce qui représente l’essentiel d’une hausse « moyenne ». En d’autres termes, la flambée de l’inflation semble aujourd’hui largement intégrée à la courbe du Trésor.

Mais la seule classe d’actifs sur laquelle les investisseurs devraient vraiment se concentrer est l’or, qui a augmenté de 48,9 % au cours des périodes sous revue. Et ce, avec un dollar américain plus fort (+1,9 %) et des rendements du Trésor en hausse – un signe positif qui indique un soutien fondamental. À titre de comparaison, l’ensemble du complexe des produits de base a légèrement diminué (de 2,5 % en moyenne) au cours de l’année suivante en raison de la destruction de la demande causée par la hausse des prix des aliments et de l’énergie.

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En fin de compte, les risques de récession augmentent, d’autant plus que les prix des denrées alimentaires et de l’énergie, qui montaient déjà en flèche, sont sur le point d’augmenter en raison de la guerre russo-ukrainienne. Dans le passé, des taux d’exécution tout aussi élevés ont entraîné une récession dans trois cas sur quatre. Dans ce contexte, les actions ont mal performé, bien que la dispersion entre le secteur le plus performant (énergie) et le moins performant (technologie) soit assez large, suggérant de bonnes opportunités pour les gérants actifs d’ajouter de l’alpha.

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Sur le marché des obligations d’entreprises, les spreads sont plus larges, avec un mouvement particulièrement important sur les crédits les moins bien notés. Les rendements des bons du Trésor ont également tendance à augmenter, mais le mouvement qui s’est déjà produit suggère que la majeure partie de la flambée de l’inflation est intégrée. Cependant, l’or a été, de loin, l’investissement le plus attractif au cours de ces périodes, ce qui suggère que les investisseurs devraient en faire un point d’attention. au sein de leur portefeuille.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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