David Rosenberg : Trois thèmes d’investissement au-delà de l’énergie en ces temps géopolitiques incertains

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Par David Rosenberg et Marius Jongstra

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La guerre en Ukraine a encore prolongé cette période d’incertitude géopolitique accrue au-delà de l’accent mis récemment sur la Chine. La Russie a amené la guerre aux portes de l’Europe, lançant des appels à une seconde guerre froide avec l’Organisation du traité de l’Atlantique Nord (OTAN) et les alliés occidentaux imposant des sanctions rapides pour isoler le pays du reste du monde. Au-delà des impacts immédiats que ces événements auront sur la croissance économique, nous avons identifié des opportunités thématiques à plus long terme que les investisseurs peuvent explorer dans leurs propres portefeuilles au-delà du secteur de l’énergie.

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La défense

L’un des impacts les plus évidents alors que le monde entre dans la Seconde Guerre froide est peut-être la nécessité pour de nombreux pays d’augmenter les dépenses de défense, d’améliorer leur préparation en cas de nouvelle escalade, après des années de sous-investissement. Quatre semaines seulement après le début de l’invasion russe, 11 pays ont annoncé publiquement leur intention d’augmenter leurs budgets militaires, ou ont l’intention de le faire prochainement : la Roumanie, la Pologne, l’Italie, la Norvège, la Suède, la Lettonie, la Finlande, les Pays-Bas, le Japon et l’Allemagne. et les États-Unis.

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Il n’est pas surprenant de voir de nombreux pays européens / OTAN sur cette liste, dont beaucoup sont tombés en dessous de la recommandation budgétaire suggérée (2% du produit intérieur brut) maintenant obligés de rattraper leur retard alors que la menace de guerre augmente sur leurs frontières. Cependant, l’inclusion de l’Allemagne et du Japon – deux pays sans mentalité de dépenses de défense – sont de bonnes indications que cette tendance aura des jambes derrière elle pendant un certain temps.

Du point de vue de l’investissement, les actions de défense reviennent sur le devant de la scène après avoir été écartées par certains lors de la montée en puissance des investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance d’entreprise (ESG). Les secteurs américain et européen ont respectivement augmenté de 5% et 9% au cours des trois dernières semaines.

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Du point de vue de l’évaluation, ces groupes semblent avoir de riches multiples – à la fois environ 20 fois les bénéfices à terme (environ le 90e centile par rapport aux lectures historiques) et se négocient à une prime par rapport à leurs indices de référence respectifs. Cependant, l’amélioration des perspectives fondamentales justifie largement ces valorisations. Par exemple, le sous-secteur de l’aérospatiale et de la défense du S&P 500 est passé de révisions négatives des bénéfices (sur une base mensuelle) à certains des changements positifs les plus importants dans les industries que nous suivons.

Dans l’ensemble, les bénéfices des entreprises européennes de la défense devraient augmenter à un rythme de 20 % en 2022, tandis que la comparaison américaine est de 26 %, à la fois nettement plus rapide que le marché et plaçant le ratio PEG (cours sur bénéfices par rapport à la croissance). ) à moins de 1x. En d’autres termes, ces actions représentent une croissance à un prix raisonnable et valent donc la peine d’être incluses dans les portefeuilles des investisseurs.

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Aliments, produits agricoles et engrais

L’impact de cette guerre sur l’approvisionnement alimentaire mondial n’est pas négligeable, la Russie et l’Ukraine représentant une part importante de la production alimentaire et agricole. Ensemble, ils représentaient un tiers de la production mondiale de blé (2018 à 2020) et un quart de la production d’orge, tandis que la Russie est l’un des plus grands exportateurs d’engrais au monde (en valeur). Les préoccupations en matière de sécurité alimentaire seront vivement ressenties au Moyen-Orient et en Afrique – des régions qui dépendent davantage des importations en provenance de ces deux pays – mais se répercuteront néanmoins dans le monde entier.

En effet, nous constatons déjà des augmentations de prix pour les céréales et les produits alimentaires clés, prolongeant de nouveaux gains, car de nombreux marchés ressentaient encore les effets des déséquilibres offre/demande résultant de la pandémie. En février, l’Indice mondial des prix alimentaires de la FAO des Nations Unies se situait à un niveau record (données remontant à 1990).

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Ce qui arrive aux marchés mondiaux des engrais est tout aussi préoccupant. Les conditions étaient déjà difficiles avant l’invasion de la Russie, mais se sont encore détériorées, ce pays bloquant les exportations vers les « nations hostiles » tandis que les prix du gaz naturel montent en flèche, en particulier en Europe, ce qui rend plus difficile pour les producteurs de combler les lacunes (le gaz est un intrant clé dans l’ammoniac basée sur la production).

À l’approche de la saison des semis dans de nombreux pays de l’hémisphère nord, les agriculteurs doivent prendre des décisions importantes : peuvent-ils se permettre d’utiliser des prix des nutriments plus élevés ou devront-ils recourir à d’autres méthodes qui entraîneront une réduction des rendements des cultures ? Cela déterminera en fin de compte dans quelle mesure l’écart de la production/des exportations perdues en Ukraine et en Russie peut être comblé.

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Il existe également un risque que les pays commencent à thésauriser et/ou à mettre en œuvre leurs propres interdictions d’exportation, ce qui augmentera les inquiétudes en matière de sécurité alimentaire, en particulier dans les pays les plus pauvres qui dépendent fortement des importations. Ajoutant à l’incertitude, les véritables effets ne se feront pas sentir avant des mois, lorsque les cultures auront complètement poussé et seront prêtes à être récoltées.

En attendant, pour les investisseurs qui souhaitent s’exposer au-delà des matières premières physiques, les sociétés d’engrais et les fournisseurs d’équipements/technologies agricoles devraient en bénéficier. L’ETF VanEck Agribusiness est l’une de ces options. Cela signifie également qu’une plus grande partie du portefeuille du consommateur mondial sera consacrée au budget alimentaire, supprimant les dépenses des articles plus discrétionnaires.

Retour à la maison de fabrication

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L’un des thèmes les plus durables de ce conflit – en plus de tout ce qui s’est passé pendant la pandémie – est peut-être l’importance de chaînes d’approvisionnement fiables et sécurisées, en particulier celles qui dépendent de pays aux idéologies moins que favorables lorsque il vient à l’Ouest. La Russie est peut-être à l’honneur aujourd’hui, mais ce pourrait facilement être la Chine demain.

Quoi qu’il en soit, les événements qui se sont produits au cours des quatre dernières semaines ont obligé une entreprise après l’autre à abandonner leurs relations et leurs affaires en Russie et en Ukraine sans calendrier pour leur retour. Ceux qui comptaient sur les intrants de ces deux pays devront s’approvisionner ailleurs, tandis que toute capacité de fabrication devra être déplacée vers d’autres juridictions. Le premier se déroule actuellement sur les marchés des matières premières du monde entier, tandis que le second est un thème à plus long terme auquel les investisseurs devraient prêter attention.

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À court terme, il y aura des effets d’entraînement sur la croissance. Par exemple, en Europe, alors que de nombreux constructeurs automobiles font face à un manque de pièces (car les intrants en provenance de Russie sont limités), les consultants de LMC Automotive ont réduit les projections de ventes pour 2022 dans la région à 3,6 % contre 8,3 % (avec des risques à la baisse). plus cette guerre s’éternise). Au-delà du secteur automobile, la capacité de fabrication de semi-conducteurs a été la tête d’affiche de ce thème, car les problèmes d’approvisionnement au début de la pandémie ont conduit à une augmentation de la capacité nationale. À Washington, DC, un Congrès très divisé pourrait se réunir et faire avancer l’America COMPETES Act – qui vise à accroître la compétitivité de la fabrication nationale – qui montre que ce thème est bien vivant. La mondialisation n’est pas morte ; il évolue simplement d’une manière qui intègre la sécurité et la résilience de la chaîne d’approvisionnement d’une manière qui n’avait pas été imaginée auparavant.

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Pour les investisseurs, les entreprises qui investissent dans une capacité de fabrication plus fiable devraient en retirer des profits et une productivité plus élevés sur toute la ligne. Cela rend également les secteurs liés au thème de la fabrication (tels que les fiducies de revenu immobilier industriel, la construction et la machinerie industrielle) des considérations attrayantes liées à ce sujet.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Marius Jongstra y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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