David Rosenberg : Que se passe-t-il après un pic d’inversion de la courbe des rendements ? Rien de bon

Contenu de l’article

J’ai un système de croyance. Je crois que les taux d’intérêt sont importants. Je pense qu’il existe des décalages politiques. Je crois que le cycle économique n’a pas été abrogé. Et je crois au pouvoir de la courbe des taux car, après tout, elle a un bilan parfait.

Contenu de l’article

Parlons d’abord des taux d’intérêt, de la Réserve fédérale américaine et de l’économie. Historiquement, la meilleure année du cycle économique est l’année où la Fed commence à resserrer sa politique. C’est le point idéal, et dans un effort pour faire de son mieux pour lisser le cycle, la Fed relève ses taux juste au moment où l’économie ressent les décalages positifs par rapport à la précédente période d’accommodement politique.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Au cours de la première année d’une phase de resserrement de la Fed, la croissance du produit intérieur brut réel est en moyenne de 3,5 % et le rythme médian est de 3,4 %. Le mode est de trois pour cent. Jamais auparavant, jusqu’à ce cycle, il n’avait été inférieur à 2,2 %. Et puis, dans la phase de resserrement de 2022, la croissance du PIB réel a fait ce qu’elle n’a jamais accompli, à savoir s’établir à seulement 0,9 % sur une base trimestrielle moyenne. C’est à cause de toutes les distorsions liées au COVID19 ce cycle, de la flambée des dépenses de biens induite par le verrouillage et de la relance gratuite aux chèques pour tous, qui ont fait de 2021 un énorme boom. La réouverture du commerce a également eu un énorme effet de soutien sur l’activité économique.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Mais les retombées sont que trop de croissance a été chargée au début de ce cycle, il ne reste donc pas grand-chose dans le réservoir. Malgré tous les discours sur la résilience économique, la réalité est que la croissance trimestrielle moyenne du PIB réel aux États-Unis a ralenti à moins de 1 % pendant toute l’année 2022, et la demande privée finale réelle a complètement stagné au cours des trois derniers mois. .

N’oubliez pas que les retards de ce que la Fed a fait en 2022 montreront l’impact maximal sur l’économie en 2023. Et tout ce que fait la Fed maintenant et pendant l’été exercera son impact maximal au cours du premier semestre 2024. Il n’y a pas de changement retour sur ce front.

La question devient ce qui se passe généralement dans l’année qui suit la première année du cycle de resserrement de la Fed. Pas une seule fois dans un cycle remontant à 1959, l’économie n’a réussi à ralentir, et la décote moyenne de la croissance du PIB réel est de 260 points de base.

Contenu de l’article

Le problème avec un taux de croissance de référence à un maigre 0,9 % à l’approche de la deuxième année de ce cycle de la Fed est qu’il n’y a pas de marge d’erreur. Une décote typique laisse la croissance du PIB réel à cette époque l’année prochaine à -1,7 %. C’est la moyenne. La coupe médiane est de 200 points de base, donc sur cette base, on parlerait d’environ -1,1 %. Il ne reste plus qu’à discuter du moment où la récession commencera officiellement, et le moment est incertain, mais entre la forme de la courbe des taux, le modèle de la masse monétaire réelle M2 et l’indice économique avancé (LEI) du Conference Board, c’est très probablement Q2 ou Q3 de cette année.

Si la masse salariale non agricole et le taux de chômage sont à la traîne du cycle, le premier culminant dans les premiers mois de la récession et le second atteignant un creux dans les premiers stades, ce ne serait pas la dernière fois. Le fait que la Fed poursuive les indicateurs retardés ne fera que garantir que la récession est plus profonde et dure plus longtemps que nécessaire. Mais tout cela au nom d’étayer la perte perçue de crédibilité de la Fed et de s’assurer que le génie de l’inflation est remis dans la bouteille pour de bon.

Contenu de l’article

Passons maintenant à la courbe des taux. La courbe phare 2s/10s entre maintenant dans son neuvième mois d’inversion. La moyenne de tous les cycles antérieurs au cours des cinq dernières décennies est de neuf mois et la médiane est de huit mois. Nous sommes destinés à les surpasser. Le pic d’inversion, en moyenne, est de -75 points de base et nous sommes maintenant à -90 points de base. Nous sommes essentiellement à ou près de l’inversion maximale en durée et en amplitude. Et la question est: qu’est-ce qui vient ensuite?

Dans l’année suivant le pic d’inversion, voici ce qui s’est généralement passé. La récession devient un verrou et cela fait baisser le rendement du T-note à 10 ans de 75 points de base. Le rendement à deux ans plonge plus près de 200 points de base, car devinez quoi ? Six mois après le pic d’inversion, la Fed passe d’un resserrement à un assouplissement. C’est la nature du taux d’intérêt et du cycle économique.

Contenu de l’article

Quant au S&P 500, du moment où le pic d’inversion de la courbe atteint les creux du marché, l’indice a baissé en moyenne de 23 % (médiane de -17 %). Ce n’est que lorsque nous sommes à 70% du chemin vers la récession et le cycle d’assouplissement de la Fed, et seulement lorsque la banque centrale a suffisamment pivoté pour pousser la courbe des coupons sur une pente positive, qu’il est prudent de commencer à déplacer la composition de l’actif vers une position surpondérée en faveur des actions.

Cela pourrait prendre un an, et cela signifie que tous les rallyes boursiers, comme nous l’avons vu tant de fois en 2022 et en janvier de cette année, sont des rallyes baissiers à louer, et non à posséder. Notre tout juste sorti Stratège Le tableau de bord du S&P 500 a chuté précipitamment et la recommandation d’exposition à la duration pour profiter du dépassement des rendements des bons du Trésor est devenue plus ancrée. L’année qui suit le pic d’inversion de la courbe signifie les obligations plutôt que les actions, une approche barbell plutôt que bullet pour les Treasuries et une progression dans la courbe de qualité au sein de l’univers du crédit aux entreprises (spread product en général).

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

_______________________________________________________________

Si vous aimez cette histoire, Inscrivez vous pour la newsletter FP Investor.

_______________________________________________________________